华泰看空 东方看平 国泰呼吁别踏空

每经记者王砚丹 本周沪指的走势，已经无情的宣判，2132点不是钻石底。券商资管作为市场上最重要的机构投资者之一，面对近期来回震荡的市场，他们又有什么看法呢？《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）采访了国泰君安、东方证券、华泰证券三家资管团队相关人士，希望能为投资者提供一些参考。 有趣的是，三家资管团队对后市看法迥异：华泰表示下半年可能还会反复；东方资管首席宏观策略分析师高义则表示看好结构性机会；而国泰君安则是一再强调下半年具有罕见的投资机会，号召投资者不要踏空。 不必太在意2132点的意义 NBD：本周沪指跌破2132点后，周四和周五又连创新低。2132点在技术面上有何重要意义？它的告破对市场心理层面又有何影响？ 华泰证券资管：跌破2132点，对于市场心理层面的影响其实很难有统一的判断。不同的市场主体，其反应是不同的。至少对于华泰资管来说，是在预期中的。 从技术分析角度看，年初的2132点只是一个阶段性低点，并不满足作为趋势性拐点的条件，因此在年初时我们对于2132点后的判断就是一个阶段性的反弹。反弹结束后，五、六、七月三个月的连续下跌是一个继续寻底的过程。 我们认为下一个阶段性低点会在2000点附近，但是真正趋势性的底部拐点，目前还不能确定，下半年应该还有个反复的过程。 东方资管首席宏观策略分析师高义：2132点说到底，只是一个数字而已。但它的屡次告破反映了市场上悲观情绪正在继续蔓延。不过市场永远是悲观到了极点才会孕育机会，乐观到了极点就潜藏着风险。现在我反而对A股市场没那么悲观了。其实上半年虽然指数表现不好，但很多个股和板块已经轮动过了。从这个意义上来说，投资者确实没必要太在乎2132点。 下半年走势三资管各执己见 NBD：原本说2132点是钻石底，但现在已经有机构说是金刚顶。如何看待市场观点短时间的变化？这种悲观论调之下，是新一轮下跌开始？还是标志着市场离底部不远？ 华泰资管：市场中每时每刻都会有多空的分歧，不同市场主体对于市场变化做出的解读也不尽相同，这是十分正常的。 无论是悲观还是乐观，都只是某一方面情绪的表达，我们认为，理性冷静地分析判断和制定、实施合理的投资策略更为重要。 国泰君安资管：判断市场不是拍脑门。首先，你不能太受最近市场行情的影响，有人所谓判断市场就是把现在的行情线性外推，涨了还要涨、跌了还要跌，这是不对的。判断市场就是预期未来。预期未来是一件不确定性很大的事情，需要有正确的逻辑方法。 我们觉得，股市是经济的晴雨表，根据未来经济的表现来分析市场是目前主流的做法，也就是自上而下的分析方法，同时，还要结合国内A股市场的自身特点。 对于下半年的经济形势，我们认为没有必要悲观。虽然国内GDP增速连续9个季度下滑，但是这更多的是一种主动的回撤。今年以来，政府已经推出一系列稳增长的预调、微调措施，正在逐步发挥作用。目前的经济正处在由衰退向复苏演变的后期，这时候的股票市场具有很好的配置价值。 其次，股市本身的制度红利也将在下半年持续发挥作用。今年以来，证监会释放了很多政策利多：提高上市公司分红、严厉退市制度、引进机构投资者、鼓励券商创新、改进新股发行等。核心是让这个市场更有投资价值。 目前制约市场的两大因素除了经济本身的低迷，还有就是最近呼声很大的扩容压力，其实，我们应该看到，市场机制已经在对扩容起到制约了，不管是今年首发融资额，还是二级市场的减持金额，都比去年有大幅降低。行情低迷时，投资者对利好的消息往往不敏感，大家不要忽视经济和市场本身正在发生的改变。一句话，我们认为下半年的市场具有很好的投资机会。 高义：对A股市场短期来说，新增信贷数据是个重要的指标。之所以降息降准以后，市场整体没有太好表现，很重要的原因是上半年信贷发放并没有超出预期——今年全年预计新增信贷为8万亿，上半年完成了约4.8万亿，符合历年贷款投放规律。 6月新增信贷超出市场预期，M1也从低位出现拐头迹象。现在我们正在密切监控这些数据变化情况，如果信贷持续大量投放，并且M1增速持续上升，将有助于下半年A股走强。 但从中长期来看，中国经济转型尚未见到明显突破口，而经济转型也需要很长过程。现在的经济形势类似1997~1998年，而1998年开始的商品房制度改革，成为带动当时经济走出困境的重要因素。但也经过了4~5年的时间，到2002年左右才初见成效。 股市走强终究需要实体经济做支撑，至少现在，我对中国经济中长期走势还较为悲观。 救市根本还在供需 NBD：本周有机构又提出了希望政府救市的四大想法：如改革新股发行制度、或是暂停IPO；延长经营业绩下滑公司的大小非解禁时间；设立平准基金；鼓励大股东增持等。这些措施对A股市场短期能否形成支撑？长期影响又有哪些呢？ 华泰资管：每当市场连续下跌或弱势特征明显时，总有一些声音是希望通过监管层的各种措施来救市。但市场有其运行的规律，过多的非市场化干预可能效果并不如愿，其只能改变市场的轨迹和斜率，很难扭转市场的方向。 2008年的“四万亿”力度很大，确实遏制了当时经济快速下滑，也改变了市场中期的轨迹，但是它无法扭转市场长期的一个调整方向。 市场的趋势下行是多种因素的综合作用。无论是暂停IPO还是延长大小非解禁的建议，都很难从根本上解决目前市场面临的问题。我们认为一级市场的持续发行确实给二级市场带来压力。但应分析其背后的缘由和逻辑，而不是简单的停发。市场最直接的问题在于供给与需求的失衡，但其根本的原因是市场化的不充分。 我们认为，应该进一步推进市场化的改革，减少非市场因素的干预，建立健全相关信息披露和违法违规的惩处机制。 高义：现阶段暂停IPO、延长绩差公司大小非解禁时间等举措在短期内肯定可以对积弱的A股市场起到稳定人心的作用，但这些并非决定因素。如2006~2007年，当时IPO更是疯狂，如中石油等许多巨无霸就是当时上市的；但市场却没有现在这么强烈的反映。归根结底，这两项都是股票供给与需求的问题。 当然，完善各项市场制度肯定是必要的。金融改革东风下，提高社会直接融资比例是大势所趋。因此A股市场长期来看肯定会继续壮大。我认为比暂停IPO更重要的，是缩小一二级市场价差，扶持优质公司。郭主席上任后在这方面已经做了很多，市场化改革成效肯定是最终可以见到的。 国泰资管提示投资机会 NBD：最后能简单介绍下目前点位你们的操作策略、仓位情况，以及后市看好的行业吗？ 华泰资管：目前，从我们对经济基本面以及上市公司经营业绩的跟踪和分析来看，触底的特征还不是特别清晰，仍然需要继续的关注。因此我们相应的仓位较轻，暂时没有特别看好的行业。 高义：正如我们上半年强调的，A股市场下半年仍然可能是以结构性机会为主。与房地产相关产业链的行业和公司我持谨慎态度，因为从长期来看，房地产成长高峰期已过。在经济转型背景下，我相对比较看好与消费升级和成长性相关的行业与公司。比如旅游就是消费升级下最受益行业之一。 国泰君安资管：有研究显示，投资组合的收益90%以上是由大类资产配置决定的。尽管国内投资者可选的投资对象比较有限，但我们认为，还是尽量站在比股市更高的位置来看待这个问题。目前，我们可以配置资产的主要投资对象包括股市、债市、银行存款、房地产、商品期货、外汇，还有各种另类投资。这些资产类别的优劣可以从三个方面考察：收益性、安全性、流动性。 我们建议，对于小规模的投资者，目前可以少量配置股票资产；对于资金规模较大的投资者，现在就应该加大股票资产的配置力度。当前，股市投资价值已经凸显。 有观点认为中国股市分红太少，所以没有价值。其实，目前不少蓝筹股的分红率已经超过了2%，例如茅台、中石化、招行等，而且在证监会督促下，这一比率还在不断提高。而当前社会资金成本如果以一年期银行存款利率来衡量，只有3%，这意味着如果一直持有，股票已经可以替代存款的生息功能，这一情况的出现在历史上是罕见的。股票预期向好时，价格还有巨大的提升空间。 我们认为目前的股票市场中大量蓝筹股已经具备了较好的投资价值，现在，投资房地产不如买房地产股票，把钱存银行不如买银行股，投资茅台酒不如买茅台股票。2007年之后将近五年的时间里居民低配权益类资产的情况急需改变，当前投资者要警惕“踏空”股市的风险。 其实，目前市场上的一些现有品种也蕴含着不小的投资机会。例如可转债，随着正股的下跌，目前不少转债都跌到了价值区间，即便不考虑股票上涨的潜在收益，单纯作为一个债券持有，一些转债都具有了吸引力，如中行转债、唐钢转债、新钢转债、博汇转债，目前持有到期收益率都在3%以上；再如封闭式基金，目前像基金金泰、基金开元、基金泰和、基金兴华、基金安信等一批即将在一两年内到期的封闭式基金，其折价都在4%~8%之间，具有很高的持有价值。 循着这一思路，我们还能找到一些投资机会。比如定向增发，上市公司向特定对象定向增发的股票虽然要锁定一年，但发行时一般都有一个折价，不少折价率甚至高于30%，这为投资者提供了一个很大的安全垫。我们有两个专门做定向增发的产品，目前都取得了不错的业绩；定向增发资金门槛较高，但一般投资者通过证券公司的专户，也能参与到定向增发。