巡礼2005 丨 华电国际：因煤价多番起伏，新能源投资别开生面

图片来源：视觉中国-VCG21gic19950190

纵观华电国际（SH600027）近30年来的发展历程，不仅是我国电力体制改革的注脚，亦是连接不同阶段能源发展的侧写。

从山东出发，华电国际在刚成立不久的华电集团支持下，叩响省外市场的大门，从一家区域性单一发电企业成长为全国性发电公司。期间，这家火电企业的经营表现，伴随煤价涨跌而起起伏伏。

不过，随着新能源产业的快速发展，华电国际也迎来转型良机。除了通过参股集团新能源发展平台获得丰厚的投资收益，其本身也在探索常规能源清洁化发展。

新东家加持，华电国际走出山东

华电国际诞生于社会主义市场经济体制确立之初。1994年，中国电力信托投资有限公司与山东省电力公司等几家山东地方企业共同作为发起人，以它们在山东省内共同投资的几座发电厂作为出资，设立了山东国际电源开发股份有限公司（以下简称“山东国电”），此即华电国际的前身。

1999年6月，山东国电经过多番努力，登陆港交所。此后，通过资产收购、融资扩建等一系列运作，公司装机容量不断扩大，为山东省最大独立发电公司。但与此同时，其经营效益却并不亮眼。当时的业绩公告显示，2000年~2002年，山东国电分别实现净利润13.39亿元、13.79亿元和11.82亿元，显现下降苗头。

另一方面，山东国电也一直谋求走出山东，避免对单一市场的依赖。彼时，恰逢中国电力体制改革，再加上“西部大开发”和“西电东送”两大战略相继启动，山东国电迎来走向全国的良机。

2002年底，两大电网公司和五大发电集团成立。次年，山东国电被划拨至华电集团旗下，并改名为华电国际。在接管华电国际后，华电集团始终把华电国际作为其核心企业、主要融资窗口、发展电源项目的主要机构和主力发电企业，将位于全国各地的多项优质资产相继转让给华电国际，由此华电国际驶入全国性发展的快车道。

到2005年华电国际回A上市之时，华电国际的发电资产和业务已经延伸至四川、宁夏、安徽等省份，进入全国性发电公司的行列。最新一期年报（2021年）显示，华电国际发电资产遍布全国十二个省份，截至2021年底，公司已投入运行的控股发电厂共计42家，控股装机容量约53355.55兆瓦。

增收不增利，煤价高涨推高经营成本

2008年，是华电国际“有史以来形势最严峻的一年”。这一年，一直平稳发展的华电国际首次出现亏损：公司营业收入同比增长了32.53%，但归母净利润却亏损25.58亿元。为何会出现如此巨大的亏损？煤价是最直接的影响因素。

从2008年初开始，煤炭价格持续大幅上涨。尽管下半年国家两次上调上网电价，力图缓解火电企业经营困难，过高的经营成本仍是企业需直面的关卡。如何保障电煤供应成为火电企业共同面临的问题，由此，欲掌主动权的电力企业开始加大力度向上游产业链拓展。

2009年以来，华电国际先后在宁夏、内蒙古、山西、安徽等地收购了一系列煤矿资产，到2011年，华电国际控参股煤矿企业便达到16家，累计拥有煤炭资源储量约20亿吨。拓展煤矿的确对公司平抑煤价、提升盈利能力提供了一定保障，但也为面对后续的政策调整埋下了风险。

据媒体报道，从2011年底以来，煤炭价格逐渐回落，电力企业对煤矿的投资动力似乎也随之下降。此外，随着煤炭去产能政策落地推行，包括华电国际在内的电力企业也开始频频关闭、甩卖煤矿资产，不可避免地要承担相应的减值损失。

另一方面，煤价高涨并非“吃掉”华电国际利润的唯一因素。2006年~2012年，华电国际的经营陷入增收不增利的“围城”之中。Wind数据显示，期间华电国际营业收入持续上涨，但归母净利润的表现整体较为低迷。拆分其成本和费用来看，除了煤价以外，那几年华电国际的管理费用和财务费用也连续上涨。

借力新能源，参股华电新能投资收益显著

华电国际迎来业绩腾飞是在2013年，电力行业进入难得的景气周期。这一年，华电国际实现归母净利润41.39亿元，同比增长191.93%。到了2015年，华电国际到达近年来公司归母净利润的最高峰——76.94亿元。但煤炭新一轮的涨价使得华电国际再度“负重前行”。

今年以来，煤价仍处于较高水平。不过，从最新一期财报来看，2022年前三季度华电国际实现营收和归母净利润同比双增，相比上半年有所改善。据相关公告，由于三季度公司发电机组所在区域用电需求较旺，今年前三季度华电国际及其子公司累计完成上网电量同比增长了3.32%。此外，公司平均上网电价同比增长，也对冲了燃料成本压力。

值得一提的是，投资收益在华电国际应对燃料成本的冲击中发挥了不小的作用。2021年，华电国际向华电福新能源发展有限公司（以下简称“福新发展”）注入了资金并出售所持有的全部风电、光伏等新能源资产。

根据华电集团的规划，华电国际将成为以清洁能源为主的常规能源整合平台，福新发展则为华电集团风力发电、太阳能发电为主的新能源业务最终整合的唯一平台，之后更名为华电新能源集团股份有限公司（以下简称“华电新能”）。目前，华电国际持有华电新能31.03%的股权。

据华电新能招股说明书（申报稿），公司业绩较为亮眼。2021年，华电新能实现归母净利润72.3亿元，同比增长78.08%。通过大比例参股集团新能源平台，华电国际今年上半年获得投资收益15.89亿元，对业绩增厚明显。西南证券指出，华电新能业绩高增长，将为华电国际贡献持续稳定的高额投资回报。