和辉光电闯关科创板：专注中小尺寸AMOLED面板，三年半亏损超30亿

9月11日，上交所官网信息显示，上海和辉光电股份有限公司（以下简称和辉光电）的科创板IPO申请已获问询。

和辉光电是一家显示面板制造商，专注于中小尺寸AMOLED显示面板的研发、生产及销售。值得注意的是，和辉光电常年“负毛利”亏本销售显示面板，公司净利润也常年为负值。2017年、2018年、2019年和2020年1月~6月，和辉光电合计净利润为-33.94亿元。

此次科创板IPO，和辉光电拟募集资金100亿元，其中80亿元用于第六代AMOLED生产线产能扩充项目，20亿元用于补充流动资金。

连续亏损、毛利率显著低于可比同行

在国内显示面板行业，绝大部分公司均处于盈利状态。和辉光电同行业可比公司有京东方、维信诺、深天马、TCL科技、龙腾光电、安集科技、江丰电子、立讯精密和长信科技等。然而2017年至2019年，在上述可比同行业公司中，只有京东方2019年亏损4.76亿元，其余公司均为盈利。

图片来源：和辉光电招股书（申报稿）截图

关于和辉光电三年半时间内亏损超过30亿元，未来是否有扭亏为盈的方案，《每日经济新闻》记者于9月24日下午致电和辉光电董秘办公室，公司工作人员表示董秘正忙，要求留下联系方式或向公司邮箱发送采访函。不过，截至发稿，记者发送的采访函尚未收到回复。

在主营业务毛利率方面，可比同行业公司2017年、2018年、2019年平均值分别为27.86%、20.86%和19.91%。其中，仅有维信诺为负值，2018年、2019年维信诺OLED产品毛利率分别为-6.13%和-8.30%。

而和辉光电2017年、2018年、2019年和2020年1月~6月主营业务毛利率分别为-99.67%、-70.68%、-31.45%和-29.34%。可以看出，和辉光电毛利率显著低于可比同行平均值，甚至与维信诺也相差较大。

对于毛利率持续为负值，和辉光电表示主要因AMOLED半导体显示属于技术密集型、资本密集型行业，从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要较长的时间周期，一般前期固定成本分摊较大，单位成本较高。

逆势扩张产能

简而言之，和辉光电项目前期良率不足，规模效益未能显现，从而导致持续亏损。

和辉光电也在招股书（申报稿）“竞争劣势”一栏中表示，在AMOELD半导体显示面板行业，生产具有较为明显的规模经济效应，产能规模是影响竞争实力的重要因素。相较于同行业其他公司，公司目前产能小于三星电子、LGD等，不利于公司进一步发挥产销规模经济效应。

或因于此，和辉光电选择继续扩张产能。目前，公司已拥有两条不同世代产线，其中4.5代AMOLED生产线量产产能15K/月；6代AMOLED生产线规划产能30K/月，已量产产能为15K/月。

此次IPO募集的资金，主要用于扩充6代AMOLED生产线。和辉光电表示，（募集资金投产）项目达产后，公司将新增15K/月6代AMOLED生产线产能，且项目的实施有助于提升公司核心竞争力，增强持续盈利能力。

可以看出，和辉光电已积极通过扩产提升规模效益。2017年至2019年，和辉光电也因良率提升而降低了智能手机类单位成本直接材料金额。数据显示，2019年智能手机类直接材料金额已降至40.98元/片，和辉光电表示主要原因系随着技术工艺优化，良率提升。

不过，2020年1月~6月，智能手机类直接材料金额再度提高，增至47.25元/片。对此，和辉光电表示受产品结构影响。

图片来源：和辉光电招股书（申报稿）截图

值得一提的是，虽然和辉光电努力通过提升良率、扩充产能增强规模经济效应，从而降低成本，提升毛利率。但从销售单价看，公司仍显著低于同行均值。2017年、2018年、2019年和2020年1月~6月，和辉光电智能手机类AMOLED半导体显示面板产品平均单价分别为13.90美元/片、16.61美元/片、15.70美元/片和15.78美元/片，而Omdia行业平均单价为31.40美元/片、23.28美元/片、24.90美元/片和23.65美元/片。

对此，和辉光电的解释是出货模式不同。其认为，Omdia行业主要采用全模组（MDL）出货模式，而公司采用COG模式。相比COG模式，全模组模式一般需要加配盖板玻璃、柔性印刷电路板等材料，因而单价更高。

封面图片来源：摄图网