“后补贴时代”的宁德时代 风雨之后见彩虹？

近期，随着特斯拉上海工厂开始进入量产阶段，A股也掀起了一股特斯拉热。12月24日，特斯拉概念股宁德时代盘中最高价突破百元大关，12月26日收盘报105.12元，市值约2321亿元，成为创业板市值冠军。

宁德时代成为创业板市值冠军并非空有概念，在行业经历大规模补贴、打击骗补、补贴退坡等多次政策更迭，以及磷酸铁锂与三元材料的技术路线之争后，宁德时代始终屹立不倒。

目前，宁德时代已成为国内动力电池市场绝对的龙头，也连续两年位列全球动力电池装机量首位。不过，市场也担心2020年国内补贴结束后，若日韩三强——松下、LG化学、三星SDI大规模进入国内新能源汽车厂商供应链，可能会给宁德时代带来冲击。

宁德时代的应对是“合纵连横”，一方面深度绑定整车企业，与上汽、华晨宝马等多家企业签订供货协议；另一方面，宁德时代为了锁定上游产品供应，开始进军正极材料行业，并投资锂矿公司。

2019年9月2日，宁德时代公告称，拟与控股子公司广东邦普共同出资36亿元设立宁波邦普时代新能源有限公司，新设立公司主要从事正极材料及相关资源的投资和经营。

9月3日，宁德时代全资子公司与澳大利亚Pilbara签署了认购协议，为保障公司上游锂矿资源供应，公司拟通过认购增发股份的方式对Pilbara进行战略投资，总价5500万澳元（约合人民币2.67亿元）。

寒冬之下股价逆势上扬

2019年6月，新能源汽车补贴新政实施，地方补贴取消，此后新能源车市场感受到冬天的寒意。据中汽协数据，2019年三季度新能源汽车销量为24.5万辆，环比下滑30.6%。

有趣的是，下游市场销量走低，宁德时代近1个月股价却逆势上涨，从11月中旬的70多元，到12月24日盘中最高价突破100元，涨幅超过30%。消息面上，11月21日，德国宝马集团表示其已将给宁德时代的订单从最初的40亿欧元增加至73亿欧元（约合人民币568亿元），合同期限为2020年到2031年。

事实上，动力电池市场因补贴退坡而短期陷入低谷，但中国、欧洲、美国、日本都对新能源汽车有着长远的规划。

2019年12月3日，工业和信息化部公布《新能源汽车产业发展规划（2021~2035年）》（征求意见稿），规划到2025年，新能源汽车新车销量占比达到25%左右。在IEA（国际能源署）发布的《2019年全球电动汽车展望》中，其预计到2030年，在政策驱动模型中，全球电动汽车销量将达到2300万辆，保有量超过1.3亿辆。

因此，长期看动力电池市场发展仍充满潜力。同时，此轮市场出清，也有助于宁德时代巩固国内市场占有率。根据广发证券研报，2019年三季度与上半年相比，宁德时代的市场占有率上升了15个百分点。

放眼宁德时代国内曾经的对手，沃特玛进入破产清算流程，比克电池深陷债务困局，国轩高科固守磷酸铁锂“自留地”。虽然老对手退潮，但新的竞争对手又“乘风而起”，2017年，黑马孚能科技携软包三元电池强势杀入新能源汽车厂商供应链，首次闯入行业前10。

动力电池的战场硝烟未散，宁德时代的市场份额却是稳步提升。2017年宁德时代超越比亚迪首度登顶行业第一，2018年虽然松下借特斯拉放量市场份额大涨，但宁德时代仍旧力压松下卫冕。

2019年第三季度，宁德时代国内市场占有率已超六成，因此有投资者担心公司市占率见顶。对此，天风证券在季报点评中表示，随着行业回暖，公司市占率或有所下降，但公司作为行业绝对龙头，预计市占率将维持高位，同时随着海外车企在2020年陆续推出多款电动车型，公司海外出货有望逐步放量。

发轫——脱胎于ATL

历经风雨仍屹立不倒，潮起潮落后市场份额仍稳步提升。宁德时代的市场地位，离不开专业的管理团队。

曾毓群是福建宁德人，1989年，他从上海交大毕业后，在东莞新科磁电厂干了十年，31岁时他成了公司最年轻的工程总监。1999年，曾毓群与几个同事一起创办了新能源科技有限公司（ATL），并向美国贝尔实验室购买聚合物锂电池的专利授权，从而进入锂电池行业。

然而，当时的聚合物锂电池有一个巨大的缺陷，即反复充放电后电池容易鼓包。最后，曾毓群等技术团队通过改进电解液配方，最终解决了上述问题。彼时，与ATL一样购买专利使用权的公司有20多家，仅有ATL一家解决了鼓包问题。此后，订单纷至沓来，2004年ATL拿到苹果MP3电池订单，2007年又拿到了iPhone的订单。目前，ATL已经成为全球最大的聚合物锂电池生产商。

不过，早在2005年，日本TDK集团就收购了ATL成为其大股东。2011年，曾毓群看到动力电池的广阔前景，带领团队二次创业，于是有了宁德时代。

根据宁德时代2018年年报显示，该公司管理团队基本都在ATL工作过。

行业分水岭——三元

对于宁德时代而言，公司在三元电池的持续研发投入和战略布局，是其近年来在国内诸多厂家中脱颖而出的关键。

此前，以补贴退坡为临界点的产业大洗牌，在国内市场已经发生多次。对于动力电池领域来说，从磷酸铁锂到三元的转变，则是行业的大洗牌。据悉，动力电池电芯主要由正极材料、负极材料、隔膜和电解液组成，这四大关键材料占动力电池成本分布约为40%、20%、8%、10%，合计占据近80%的成本。其中，磷酸铁锂、三元（镍钴锰酸锂）为正极材料的种类。

站在2016年年初的时间节点，国内动力电池领域还是磷酸铁锂的天下。彼时，国内新能源乘用车市场还没有发展起来，动力电池企业走量主要靠新能源客车。磷酸铁锂电池虽然能量密度低于三元动力电池，但安全性更好，成本也更低，因而受到新能源客车厂商欢迎。国内厂商中，比亚迪、国轩高科、沃特玛等走的都是磷酸铁锂路线，只有宁德时代等少数厂商坚持发展三元动力电池。然而，随着2016年轰轰烈烈地打击新能源客车骗补行动的开展，新能源客车的发展陡然受挫，新能源汽车市场成了动力电池厂商新的竞技场。由于新能源汽车对续航里程的要求，能量密度更高的三元动力电池由此成为宠儿。

2017年，宁德时代超越比亚迪，成功登顶动力电池全球装机量王座。其实，宁德时代能够在三元动力电池领域取得突破，得益于其研发能力和管理团队。与磷酸铁锂电池相比，三元动力电池在研发以及成本控制上均存在诸多挑战。

从上文可以看出，ATL是通过技术研发从激烈的市场竞争中胜出。而脱胎于ATL的宁德时代管理团队，似乎也将研发“基因”继承下来。

根据宁德时代招股书显示，公司2015年、2016年、2017年研发费用占主营业务收入比例分别为4.96%、7.76%和8.52%，而同期国轩高科、坚瑞沃能等同行业上市公司平均值分别为4.69%、5.22%和7.54%。

研发人员数量方面，截至2017年年末，宁德时代研发技术人员3425名，占员工总数比例为23.28%。同期，国轩高科、坚瑞沃能同行业上市公司研发技术人员占员工总数比例的平均值为14.24%。

未来——对垒日韩三强

《2019年全球电动汽车展望》中显示：“电池制造正在经历重要的转变，特别是随着比亚迪和CATL（宁德时代）等多家公司在中国和欧洲的投资增加，这增加了已经庞大的电池生产商的数量，导致近年来的产能过剩。”

在国内市场占有率超过50%的宁德时代，现阶段以及未来的竞争对手已是LG化学、三星SDI和松下。其中，松下坚持圆柱电池路线，一直是特斯拉的动力电池供应商；LG化学为软包电池的领导者；而宁德时代产品形状以方形电池为主，部分供应软包电池。

当下，新能源汽车最大的软肋仍是续航里程。因此，更轻更安全的软包电池以及能量密度更高的NCM811三元动力电池为现阶段的发展方向。一位锂电池从业人员告诉《每日经济新闻》记者，软包主要是指包裹电芯的外壳使用铝塑膜材料。铝壳、钢壳的压力释放不出去会爆炸，软包的铝塑膜不会爆炸，只会冒烟起火。

而NCM811，则表示是镍钴锰三种金属分别在三元材料中的占比（80%：10%：10%），高镍化意味着能量密度更高。根据恒大研究院资料，宁德时代率先实现了NCM811方形电芯的量产，并成功运用于广汽与宝马，技术路线成功实现由523向811的过渡。

《每日经济新闻》记者就NCM811在公司产品线占比等问题咨询宁德时代相关人员，不过对方表示并不方便回答。