高特佳投资集团PIPE主管合伙人李秋实：未来创新药将获得更多支持和价格保护（附演讲全文）

中国资本市场的年度盛宴——由每日经济新闻主办的“2019第八届中国上市公司高峰论坛”今日（11月8日）在成都开幕。在当天下午举办的“2019中国科创资本高峰论坛”上，高特佳投资集团PIPE主管合伙人李秋实表示，在国家政策推动以及医药升级换代的内在需求下，我国医药行业已经到了创新拐点。

“我国的医药行业，一方面对仿制药进行大幅度的调整，把大量低质的、重复的仿制药企业淘汰，估计再过十年、二十年，国内生产仿制药的企业可能真的不多了。”李秋实表示，“但如果你是创新药，价格会受到保护，而且能够得到各方面的支持，包括投资基金、科创板的支持。”

图片来源：每日经济新闻

以下为李秋实演讲全文：

很荣幸分享我们在生物医药方面的一些发展，本人在这个行业从事快15年的时间了，也在券商做了很多年的首席医药分析师。现在整个的资本市场或者是生物医药行业变化非常大，今天探讨的主题是科创，可能是四分之一到三分之一的企业都是生物医药的，然后我们设计科创的时候，其实有一个非常重要的对标就是纳斯达克，我后面也会讲到这方面的内容。很多公司的成长非常惊人，达到上百倍甚至是上千倍的回报，怎么去把握投资机会，以及在科创板里面的整个结构，是我今天想分享的主题。

这是我们整个投资的研究体系图，在这个框架下更全面的布局。原来二级市场大部分都是有收入利润，很多早期的项目，A股你看不到，往往在VC阶段、PE阶段会投资，我们是专注于医疗健康领域的，但是一二级都有的基金，都是投生物医药的。我们想把整个的中国制药产业进行全方位的投资，从早期的VC到上市前的PE，一直到上市公司。

报告主要是三个部分，一个部分是现在的产业格局，第二个是企业的转型方向，尤其是在新的阶段下面的转型方向，第三是我们的投资机会。总共几个视角，国际、国内还有整个资本市场的视角。

过去十年、二十年全球的生物医药企业格局变化，变化非常大，市值排名在前面的全球生物医药企业，其实恒瑞现在的变化格局非常大，不断的出来很多新型的生物科技，有一些传统的巨头在退出前30名，有一些大的药企因为产业布局的失误，因为仿制药的原因可能退出了前30，但是生物科技在不断推出新药和技术，有的企业进入了前30。

再看全球畅销药物的变化，过去的十年、二十年，三十年，全球卖得最好的药物的格局变化也非常大，2015年的变化也出来了，生物制药以前在临床阶段，现在成为了前十名的销量，希望在国内找到下一个这样的点。

还有一个就是国际上的变化非常大，原来我们中国几乎没有自己的创新药，我们的药监局开始大量鼓励新药上市，地方政府引导，成都也有引导基金，我们的科技园里有大量的生物医药企业，还有千人计划的专家回国，大量的企业开始进驻，形成了像美国的波士顿硅谷，美国的整个生物医药的进步离不开他整个的区域，还有整个体系的完善，现在我们的体系也越来越完善。

不得不分享一下站在这样的时刻有很多好的因素，也有很多不利的因素，比如说去年对仿制药的大幅度降价，影响非常大有的药品降价达到了80%-90%，创新药也在不断的努力，未来十年、二十年我们的产业格局是什么样的，我觉得我们更希望用长线的眼光看未来的格局。

美国的资本市场很有意思，我们中国是四五千家仿制药企业，在美国资本市场，这样的企业很少，我当时在平安做并购的时候，几乎找不到，都是非常大的药企，像辉瑞这样的，利润在几十亿美金的企业，这是一级。另外一极是大量的在纳斯达克上市的生物制药公司，他们没有收入利润，可能只有几个二期、三期的药。

我觉得中国医药的话在这样的驱使下到了创新拐点，本身就是需要升级换代的内在需求，还有国家政策的推动。国家这一次的政策是非常巧妙的，非常高瞻远瞩的顶层设计，我们医药行业也在进行供给侧改革，是什么呢，大量的低质重复企业，都在生产仿制药物，一个批文可能有几十家的企业在做，居然每家企业还能实现20%到30%的毛利率，这是不合理的。

国家一方面把仿制药进行大幅度的调整，估计再过十年二十年，国内的生产仿制药的企业可能真的不多了，如果你是仿制的，那药品就是要降价，如果你是创新药，你的价格会受到保护，而且能够得到很多的支持。包括我们的投资基金的一些支持，还有后面我们讲的科创板的资本支持，这就是中国在供给侧改革，中间在压制仿制，同时在鼓励头部效应，还有就是创新药进行了集中。

这里面有一些有意思的案例，这几年全球范围内，大量的估值变化很大，原来中国的资本市场是怎么定价的，估值就是市盈率法，你有多少利润，我给你估值倍数，恒瑞的估值到了80倍，他研发的新药在加速，国家审批也在加快，过去的两年中推出的重大新药有七八个，一些新药的推出，资本市场要估值了，这是巨大的估值体系的变化。

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由于医改的深入，仿制药企业的估值、业绩双杀，但是创新药的估值在变化。另外一头，以恒瑞为首的大的制药企业会出现一批市值达到500亿美元，甚至上千亿的公司，恒瑞现在第一个过了500亿美元，我估计后来还会有很多，我们医药行业以前一直没有像IT界华为这么大的企业，未来比如说药里面的恒瑞，医疗器械里面的迈瑞，现在迈瑞的市值是2000多亿元，头部效应急剧加强。还有创新药、创新器械，就是鼓励创新型企业的出现，现在在成都、苏州大量有这样的企业，投资人每天都在研究项目。纳斯达克也是这样的，也是这么一个格局。

用“四高”形容医药行业的特点，就是高投入、高壁垒、高风险、高回报。第一个就是高投入，左边这张图是全球的各个地方投资在生物医药领域的金额，非常巨大，美国最多，370亿美元，去年这个数字增长了50%。中国的话当年是120亿美元，现在成长了3倍，现在我们的研发投入已经超过了欧洲，达到了全球第二了。

你投入一个药，投入几十亿美元，看着很贵，但是如果真的出来重磅药了，一年卖几十亿美元，而且还有专利保护，你肯定回报率非常好。还有高壁垒，资金的壁垒非常高，没有那么多钱怎么去投，没有好的体系，你投入资金也出不来这样的药，还有就是高科技的人才、科技的壁垒，我觉得现在随着大量千人计划的专家回国，我们的体系在不断的完善。

有一家企业是给所有的创新药做临床前的研发外包实验的，在全球排名第一，所有的到药厂，包括中国的创新企业都找他们做，听说在成都也要落地产业园。虽然是高投入，高壁垒，但是风险是巨大的，我们中国早些年做仿制药没有什么风险，你拿过来一抄一做就出来了，但是创新药不一样，这是一个投入阶段的金额。

还有概率的问题，一个创新药到三期临床的概率10%都不到，到上市可能是5%，面临着巨大的风险，所以我们看到左边的图，审批的药的数量确实在增长，就是美国药监局的数据，但是我们投入的金额很多，出来一个新药的成本越来越高，风险也越来越高，每个阶段都面临着各种各样的管控问题。

中国怎么弯道超车，中国也有一些特殊的优势，比如说巨大的人口优势，我们在临床实验的时候，病人的样本量很大，我们做新药的效率、时间都很快，最近有好几个药物在中国获批了，这是巨大的优势。高回报是一定的。在这样的过程当中，什么样的东西值得投资，生物医药是各种资金、各种资本，一二级市场重点布局的领域。

科创板的设立初衷，比如说A股原来上的都是一些仿制药企业，能出现恒瑞这样的企业很少，怎么鼓励创新药的发展，离不开资本市场。美国有一个很重要的因素，他的人才，研发体系，资金投入等等，很重要的是纳斯达克，一个药你没有收入利润，一个科学家团队创业你做到了二期临床，甚至在一期纳斯达克就上市了，可以在IPO，可以在资本市场进行融资，原来中国是没有的。

今年科创板刚刚开始，这个是大方向。纳斯达克里面，我们看到了有很多的企业，虽然没有收入利润，经过几年的发展，现在已经几百亿美金的市值，我们的医药企业有很多诞生在纳斯达克，成为了巨头。很多的生物医药企业是由科学家团队创立的，需要更加完善的营销、体系等等，美国大一点的生物医药企业到一定的阶段，二期临床可能就卖出去了，康方制药是我们早期投资的，他们完成了近1.5亿美元D轮私募融资，大药厂跟创新药企的结合是非常值得期待的。

这是我们刚刚联合云南白药，下周在港股上市的中国抗体，也是进行了战略投资。科创板在这个过程当中，一方面允许一些没有盈利的企业上市，尤其是创新药企业。做一个新药有的时候需要花10亿美金，需要非常活跃的资本市场。上市之后，我们会把他进行大的药企赋能、估值，这些企业能够看到巨大的潜力。还有就是刚刚在深圳上的一家企业，他的估值也会有比较好的后续的发展，这个需要专业的眼光。早年在纳斯达克上市，现在获得了巨额回报的企业，这些企业都是有几十亿元利润的企业。

很多是传统制造业企业进行转型，一个是要提早的布局自建研发体系。很多的药企现在才来布局有一点晚了，第二个就是产品引进，用销售弥补，第三，中间有两三间的制药企业有并购整合的过程。那么到底投什么，现在绝对不会投仿制药，恒瑞的老总说他们把仿制药砍掉了，只做创新药，我们也一样。

二级市场要么投头部企业，要么就是投创新药，希望解决现在人类疾病中攻克不了的疾病，这才是真的创新药，到底哪些是发病率居高不下的，没有得到重点支持的，最近阿尔茨海默症的药比较火，如果你真的研发出来一个药对这个症状有用的话，是非常重磅的消息。肿瘤不用说了，仍然有80%的解决不了，还有新的治疗疗法，一期的临床效果良好，你一个药的进展，股票当天就会涨很多倍，还有乙肝、糖尿病这些，都是目前人类攻克不了的，希望淘到下一步我们想投的企业。这是大药厂的布局，这是中国的一些创新药，基本上已经上市了，要么在港股，要么在科创板。

简单的做一个小结，在这样的大的背景下，我们专注投资于两头，要么是投新药的头部企业，要么就是极具创新药的新靶点、新机理，希望科创板有崭新的企业能够上市。没有资金的支持，我们的新药也做不出来，希望我们的投资、我们的资本市场能够鼓励这样的企业出现更多的新药。

谢谢大家。