深度！中欧瑞博投资董事长吴伟志：成长股投资未来两年进入舒适区

每经记者 刘海军 每经编辑 谢欣

“成长股投资未来两年进入舒适区。”深圳老牌私募中欧瑞博投资董事长吴伟志对当下市场并不悲观。

中欧瑞博成立于2007年，目前管理规模40亿元左右。吴伟志在1993年开始管理资金，有26年证券投资经验，经历了中国证券市场多轮牛熊周期。他将自己的投资理念概括为：与伟大企业共成长，尊重趋势、策略适配；投资策略概括为：春播、夏长、秋收、冬藏。

如何理解市场周期？怎么投资成长股？对后市和一些热点话题如何看？

近日，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）约到了吴伟志，与其进行了深度对话。

尊重趋势策略适配

NBD：你常说贵公司是以价值投资为基础与伟大企业共成长，尊重趋势、策略适配。请解释一下这个投资理念。

吴伟志：在我眼中，做投资主要是要解决好两件事。第一件是你投什么企业，第二件就是你在什么时候以什么价格投。

二级市场波动很大，同样一个企业，市场情绪乐观、疯狂的时候PE可以给到50多倍，在情绪低迷的时候，可能只给10~15倍。尊重趋势、策略适配是我们针对二级市场这种潮起潮落、波动巨大的环境的一种应对策略。

股市短期看是没有规律可循的，比如特朗普发个推特股市就大跌了，你感觉好像影响市场涨跌的关键因素是消息，但这个只能影响短期。我们喜欢把牛熊循环比喻成春夏秋冬，涨跌的主要的力量还是来自于周期的力量。

春夏秋冬变化的力量来自于地球围着太阳转，这是它内在的逻辑。同样，周期的力量也是推动股市涨潮退潮的核心因素。在这个周期之中，涨潮中有利好，市场可能涨得更猛一点，涨潮过程中碰到一些利空，它可能会有一个小调整，但之后还会上涨。所以决定涨跌的关键因素是周期。这个周期力量既有经济周期，有货币周期，也有人心周期。

当市场在涨潮的时候，你不要去做逆周期的事，不要做空。当熊市到来时你要耐心防守。尊重趋势指的就是这个。一个公司泡沫刚破裂，市场刚从牛转熊，这个公司还有四五十倍PE，你虽看好它，但在四五十倍时买它，也许一年以后跌到20倍，腰斩了。过去我们在二级市场中常吃这种亏。

NBD：很多人理解的所谓趋势，就是看盘面趋势，以指数走势的形式来看牛熊，你是不是也是这样理解的？

吴伟志：不矛盾。其实我们这里讲的趋势，包括刚才说的经济趋势、人心趋势等各种趋势会综合反映在股市走势上。

我们研究过全球的股市，美国每一轮牛市估值有顶，每一轮熊市估值有底，这个底和顶在PE8到24倍之间波动，其在底部区间就跌不下去了，顶部区间就上不去了。

其实我们说尊重趋势，涨潮退潮，就是说当估值在底部区间时，我们会看到，经济很困难，但公司的估值变得便宜，上市公司开始回购，央行会开始放水，财政变得积极，那这个时候，慢慢的，股市就会作出反应，这个涨潮周期就又形成了。

NBD：你们的这个多策略主要是什么？怎么穿越春夏秋冬？

吴伟志：人在冬天穿棉衣，夏天穿T恤，衣服是人面对世界的策略。那么股市投资策略也是一样的。比如说买入持有，适合在春季。它是一种策略，而不是一种理念。理念要坚持，策略要变。

对于我们来说，尊重趋势、策略适配这八个字是理念。但在牛市之中要用进攻策略，熊市当中要防守策略，春秋要用平衡策略。春秋的平衡策略也有差异。春季的平衡是为进攻而准备的，秋季的平衡是为了撤退而准备的。春秋平衡表面都是平衡，但对你未来的动作要求是不一样的。

NBD：你们选成长股的标准是什么？

吴伟志：第一商业模式很重要，第二行业空间要大，公司成长空间要大。第三，管理层要足够优秀。我们有五个维度，但我认为这三个最重要。

NBD：财务指标上看中哪些指标？

吴伟志：公司要有好的毛利率、净利率 、ROE、现金流，这几个都是我们比较关注的。

NBD：你们看中的成长股是要亲自去调研还是根据公开资料来分析？

吴伟志：我们会做深入的研究和调研。我们基本对每个行业都有覆盖，公司现有18个研究员，每个研究员对重点公司都有研究，被纳入我们精选范围的公司，研究员初次研究大概要花几个月左右时间，之后就是调研，跟卖方的交流等。重点公司我们调研的频率很高，有些公司一年会去好几次。

市场此刻是春季的特点

NBD：目前这种市场大环境下，从中长期来看，你认为目前处于什么样季节？ 

吴伟志：如果有些投资人，他只看现在市场表现，貌似现在具备熊市的一些特点。但是看市场最重要的是大局观。拉长一点看，我们今天所处的位置是处于2015年股市泡沫破裂后的整体震荡下行中。眼下从某些标准和特点看，此刻的市场在我们的投资体系当中是标准的熊末牛初、春季的特点。

NBD：你刚才说然后牛市可能快来了，依据是什么？

吴伟志：我们来看现在市场处的位置。

第一看估值。市场所处的估值，这个估值区间就处于熊市末期牛市初期位置。 

第二看情绪。我们说情绪在整个循环之中就四个关键词，绝望、犹豫、乐观、疯狂。这个对应的那句话就是，行情在绝望中产生，在犹豫中发展，在疯狂中毁灭。

现在这个情绪，你觉得是什么？从我们角度看，更觉得像是犹豫。去年12月底、今年1月初沪指跌到2440点附近时，那个时候投资者是绝望的。总体看，我们更倾向于现在市场处于犹豫阶段。

NBD：今年一季度时，沪指一度涨到3288点，当时很多人也说是牛市来了，5月份贸易纠纷又来后证明之前的上涨其实只是一个反弹。 

吴伟志：当时别人喊牛市我不喊，包括到今天我们都不喊。我们说春天的过程是一个漫长的过程。上一个春天是2013年到2014年，持续了六个季度，市场反复震荡。今年一季度市场大涨的时候，很多人喊牛市来了，我们觉得这只是底部震荡之中的一次上行。那么今年从4月份3288点往回跌，跌到目前点位，很多人喊熊市来了，我们也不这么认为。我们认为这是底部震荡之中的一次下摆，就是市场进入到一个底部区间，上行下摆，这一过程可能会持续两三次。

NBD：指数是千变万化的，结构很复杂。接下来沪指会不会破前期2440低点？从指数结构来说，很多人说现在是C浪杀跌，你怎么看？ 

吴伟志：从中期看，再跌回2440点的概率非常小。我们认为，目前市场本身处于熊市后期、牛市初期的一个震荡转换期，所以我们不再认为市场还有很深的下跌空间。这次若沪指跌到2600点附近，就是一个比较深的回调。

NBD：现在很多人说美股见顶，前几天野村说美股接下来会面临2008年那种雷曼时刻，港股这段时间走得也不好。对港股、美股，你怎么看？

吴伟志：这一轮美国经济周期确实到了景气高点。美股会出现调整，但这个调整不会像2008年那样引发危机，那一次美国是有严重的泡沫及债务问题，目前美国的债务问题不大。美国过去几年股价上涨有个很大的因素，就是回购。

调整幅度够深了之后，美股可能还是有投资机会的。我们认为，对美股短期是有一些警惕，但是也并不全面看空。

港股的影响相对复杂一点，受到美股和A股影响。从历史来看，它的强弱程度是介于A股和美股之间。在这个位置，因对A股的判断，我们认为其是一个底部区间反复震荡，那么我们也倾向于港股是一个大区间震荡。当然可能在美股走弱时，阶段性对港股的冲击会更大一点。美国现在从利率曲线来看，长期利率低于短期利率，这种利率曲线倒挂代表着投资人对后市的悲观。所以这种因素下，美股若出现调整，引发港股的调整可能性是有的。

准备找机会进攻

NBD：MSCI前几天将A股从10%提高到15%，很多人认为，随着外资不断流入，会改善A股投资者结构，白马效益会越来越强。怎么看待这个现象？

吴伟志：外资持续流入，让头部公司在供求关系上保持良好的筹码需求，这些公司估值会提升。这个过程其实是从2016年开始，持续两三年了。这个过程不是开始，是在半路上。

今天的这一批蓝筹白马股，没有出现整体泡沫，处于合理的位置。如果业绩有增长的，就会继续涨，业绩没有增长的，不排除局部出现泡沫化。蓝筹白马这个群体在外资持续流入下，在未来仍然有相对不错的表现。 

但我们这个时候会提出来，成长更优。我们把这些优质成长股的业绩增速和其估值的匹配度，与蓝筹白马业绩增速和估值匹配度进行比较，从这个时间段往后看，优质成长股的匹配度更好，而且这段时间也已经有所端倪了。我们看到其实一些优质成长股在这段时间市场调整时都是创新高的。

所以我们觉得同时看好优质白马股和优质成长股，这两者并不矛盾。一枝独放不是春，万紫千红春满园。 

NBD：对酒类中的白酒股，你怎么看呢？

吴伟志：白酒整个板块的关注度是比较高的，这个板块没有低估，处于合理偏高的位置。 

但长期看高端的白酒以及次高端的白酒，还是会有成长的逻辑。因为群体收入生活水平改善，酒的档次提高这个逻辑还是在。所以这里面的一些公司如果调整到位，还是值得买。

NBD：那目前六成仓位大概集中在哪些行业、板块？ 

吴伟志：我们现在的仓位60%集中在优质成长上，40%左右配置在有成长性的核心蓝筹上。我们在4月份的减仓，其实就是减的核心蓝筹。成长股上，我们集中在消费、医疗服务、和一些新能源汽车板块。

NBD：接下来，比如说在中期，中欧瑞博会怎么做呢？

吴伟志：我们会继续以40%仓位去持有白马，然后以六成仓位去做我们认为不错的成长股。我们大概接下来一两年的策略就是做核心成长。

我们把成长股叫做树，价值股叫做粮，题材炒作叫做菜。树有两种树，一种是小树变成中树变成大树，还有一种是大树变成参天大树。

比如说茅台，到现在它还是体现出成长股的特质。茅台这几年一直净利润每年增长百分之二三十，在很多人看来其就是一个成长股。像伊利，也还是体现出成长的特征，但显然增速放慢了。

NBD：你们之前有参与科创板打新，除了打新之外，还有别的参与方式吗？

吴伟志：二级市场上我们短期不参与，太火热了。我们还是从基本面出发选择好的公司。现在科创板那边太让人动心的公司不多。第二，价格也不合适，估值比较高。我们一直在密切关注，研究好公司，等待好的价格。价格不合适我们就耐心等等。

NBD：在科创板里重点是关注哪些行业？ 

吴伟志：无论A股还是科创板，我们重点关注的行业一直都聚焦在几个方向上：科技类、消费类、医药类。科技类方面，我们现在有三个研究员，有看互联网的、看半导体的、看手机产业链的。

NBD：在中短期你们计划怎么样来应对？

吴伟志：客观讲，我觉得调整到了后期，在准备找机会进攻。

NBD：找机会进攻是以什么样的一个指标来判断时机？ 

吴伟志：这个我们有自己的体系。我们对市场有一个判断模型，我们认为市场是大区间震荡，所以从3200点跌到2700多点，进入到了调整后段。这是我们大的判断。我们就等待利空消息催化，市场情绪进一步绝望时候，我们就去加进攻仓位。

NBD：如果去进攻，选择什么样的品种？怎么做？ 

吴伟志：我们的持仓核心是蓝筹和核心成长公司，我们拿住这个不减仓。我们未来再次进攻，会倾向于在这个核心蓝筹之中和一些偏周期性的行业里加仓。