杰普特的股权转让价，短期内为啥曾“上蹿下跳”？

4月，深圳市杰普特光电股份有限公司(以下简称杰普特)申请在科创板上市，并获得上交所受理。之前，这家企业对资本市场充满热情，也曾试图通过多种方式登陆创业板，并在新三板有过短暂停留。

《每日经济新闻》记者研究发现，生产经营方面，在不同时期，杰普特主营产品也一直发生着变化。而公司的估值也是在上下跳动。杰普特递交的科创板招股说明书（申报稿，下简称招股书）中显示，2016年至今，杰普特共发生了6次股权转让及3次增资。仔细计算可以发现，不同时期，杰普特每股或每单位注册资金对应交易价格变动较大，折算后则让杰普特的整体估值也“上蹿下跳”。

主营产品几经变更

在介绍主营业务、产品经营模式的演变情况时，杰普特称，公司自2006年设立至今，从通信用光纤器件的生产制造起步，始终围绕激光光源核心技术开展主营业务进行自主研发，沿着“光纤器件-激光器-激光技术解决方案（激光/光学智能装备）”的发展路径，持续快速扩张。

具体来说，2006~至2009年属于杰普特的初创期，这个时期以生产制造光纤器件为主。

2010年至2013年的杰普特，迈入了激光器发展时期。

随后至2016年，不仅是激光器发展时期，同时，杰普特也开始了装备业务的起步，招股书中，杰普特称在此期间，公司深入研究精密数控、光学检测等先进技术，拥有了丰富的技术储备。

由于不同时期主营业务及产品的变更，阅读招股书也可以发现，不同年度内，不同“主打产品”实现的营业收入或占比，也随之“各领风骚”。

据招股书披露，报告期内，光纤器件收入连续3年下滑，由“实力担当”蜕变至配角，营业收入从8552.74万元下滑至3408.18万元，占比更是由33.74%下降至5.12%。

激光器产品营业收入额虽然一路增长，从2016年的1.34亿元增长至2018年的2.66亿元，但其占比是在下降的。

而激光/光学智能装备的营业收入不仅实现大幅度增长，其对年度业绩的贡献也由占比较小的10.52%成长为“撑起半边天”（49.30%）。

图片来源：招股书截图

整体而言，销售额在持续下滑的是光纤器件业务，杰普特在招股书中解释称，主要原因是公司注重产品结构的优化，在运营资金有限的前提下，将战略重心转移至高附加值的激光器及智能装备业务，控制毛利率偏低的光纤器件产品的订单承接量；同时，公司战略性放弃部分国内客户，毕竟国内客户招标毛利率持续降低。

整体估值“上蹿下跳”

主营业务变动的同时，杰普特对应的整体估值也在发生着变化。

根据披露，杰普特前身“深圳市杰普特电子技术有限公司”成立于2006年4月。《每日经济新闻》记者查询多份杰普特此前发布的报告书发现，在2006年~2014年，杰普特股东之间有过多次股权转让，在这期间，无论交易股份数量多少，交易价格几次仅为1元。

但在科创板招股书中，记者未能看到有些这些2016年前的转让信息披露。

4月26日，杰普特方面在给记者的回复邮件中就此进行了解释：“根据科创板的要求，在招股说明书中披露了报告期内的股权变动信息。2006至2016年期间的股权变动信息，已根据科创板的要求，在上报上交所的文件中另行提供。”

首次股权交易价格向上大幅变动，出现在2014年6月，杰普特将公司注册资本由1000万元增加至1111.11万元，其中，深圳力合以现金1000万元认购杰普特新增注册资本74.07万元，上海力合以现金500万元认购杰普特新增注册资本37.04万元。

按照这一价格测算，2014年6月这次，杰普特每1元注册资本对应价格为13.5元，100%股权估值约为1.5亿元。

一年后，2015年5月，A股上市公司硕贝德拟以每股18.68元的价格定向增发1641.01万股股份，外加1.56万元现金，用于收购杰普特96.40%的股权，由此计算，杰普特整体估值较上次增资时增值220%。

也就是说，2015年5月这次，杰普特整体估值约为4.8亿元。

根据收购报告书，2014年，杰普特业绩出现爆发式增长，营收由2013年的7667.5万元增长至1.78亿元，净利润由亏损376.72转盈至176.97万元。但约半年后，硕贝德终止了该交易。“联姻”硕贝德不成，其估值过高或是其中一个原因，在解释终止收购时，硕贝德就提到，受公司股票价格下跌影响，股票收盘价低于重组发行股份募集配套资金的价格。

记者查阅杰普特的公开转让说明书发现，但到了2015年底杰普特股权转让时，据这次的交易价格计算，杰普特100%股权对应价格约为2.98亿元，已较硕贝德计划并购的价格低了近2亿元。

杰普特估值的波动在2017年也曾出现。当年5月，杰普特股份总数增加至约6533.90万股，增资价格为19.67元/股，这时候，杰普特整体估值达到了12.85亿元。然而再一个月后，杰普特股东再次发生股权转让，股权转让价格为15.74元/股，对应的，杰普特整体估值缩水为10.28亿元。

一年后，杰普特又出现这种波动情况。2018年5月的注册资本变动中，增资价格为45.91元/股；但到了9月，中电中金受让当时公司股东张义民持有的240万股时，交易价格降至38.73元/股。对此，杰普特方面向记者解释道：“股东张义民的退出，是由他本人与股东中电中金双方自行协商的价格。双方交易出于自身真实意愿。”

最后，今年1月，就在杰普特披露招股书前夕，杰普特实际控制人黄治家将其持有的315万股以0.2元/股价格转让给儿子黄淮。以此计算，这次转让交易总额仅为63万元。不过，鉴于两人的关系，上海明伦律师事务所合伙人王智斌律师表示：“（家属之间）只要作出合理解释，这个问题不大。股权转让，交易价格特别不合理的话，监管部门会给予适当关注，不合理原因是什么，是不是涉及突击入股、利益输送。”此外，招股书中也说明，定价依据为“直系亲属之间股权转让”。

图片来源：招股书截图

（封面图来源：摄图网）