每经记者专访如是金融研究院院长、首席经济学家管清友：金融研究需结合中国特点 汇率剧烈波动对资产价值影响很大

每当看到经济学家们面对一组数据或者一个经济现象，能够迅速作出深入分析和准确判断，人们内心的崇拜之情油然而生，但在这些分析和判断背后，经济学家们到底怀揣着哪些绝技，想必不少人都想一窥究竟。

7月15日，在由中国人民大学国际货币研究所举办的2018国际货币论坛上，就金融领域研究分析如何展开、人民币汇率未来趋势研判等话题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了如是金融研究院院长、首席经济学家管清友。

自身做市场研究更倾向于先从微观入手，往宏观层面看，进而从宏观返回到微观层面的这样一个过程，他指出，“金融领域研究，要有量化和理性层面支撑，但经验在其中也很重要”。

金融研究需具体到本土化

NBD：我们看到，同一个问题，不同的研究者会有不同的见解，甚至不少人是盲目猜测，比如，人民币汇率会否继续下跌。面对一个金融问题，请问您是如何展开研究的？比如判断人民币接下来的趋势，人民币对美元汇率会否跌到7的问题。

管清友：我曾经总结过中国在特殊国情下的经济运行形态和政策制定。这几年，我做的研究更多是本土化的，因为中国的情况和西方不一样，中国国情太复杂了。

我个人看问题，更愿意先从微观来看，因为在中国，这些年我们做的很多金融业务和西方差别很大。我们也需要理解中国政策制定层的意图。

面对一个问题，肯定要梳理清楚这个问题的脉络。我更喜欢先在微观上把这个问题白描出来，然后总结看它到底是什么特点，具体到本土化研究，需要看在中国是一个什么特点，然后再对照我们已成型的经验，比如教科书里的理论，以及国际上的经验来进一步理解。

过去，我们习惯于用教科书中的理论来指导，用教科书里的语言来说现实的问题，后来发现不是，其实有可能是生搬硬套。我们应该是先把问题总结提炼出来，再结合教科书里通行的理论来看。这是一个加工创造的过程。

你说到人民币对美元汇率会不会到7，我们当时就坚定认为不会。我们对货币当局的政策很了解。如果到7，这对资产的价格影响很大，那就到另一个阶段了。

NBD：我们看到，经济学家针对汇率现象提出这么多理论，人们关心到底哪一个更接近事实。又比如，市场观点更多是跟着政策变动走，到底如何研究金融现象，才能更加深入、准确地发现问题背后的规律，又如何对金融现象作出准确的判断，想请您谈一些体会。

管清友：对一个现象有不同的看法，这很正常，因为站的角度不同。做研究，个人感兴趣很重要。过去这么多年，我主要就是从事研究工作。我们之前就是拿书本来套，后来发现不行。我做的是市场研究，我的心得就是，先从微观入手，再往宏观看，然后再从宏观回到微观。这其中，我们强调量化和理性的方面，一些数据得加工和计算，但有时候经验也很重要，所以也会加上自己对问题的经验理解和感觉。因此，做判断，一定程度上少不了拍脑袋，水平高低就体现在命中率上。

比如我们对这一轮的严监管趋势判断就比较准。一些投资机构和上市公司有研判趋势的需求，从2016年底我们就提示很多企业注意这方面的风险。我们后来看到，去年以来不少企业出现债务风险，就是因为对时间节奏把握不够。

NBD：比如货币政策从趋紧逐渐过渡到趋松的过程，这个判断过程您是如何展开的？

管清友：我们要根据国内国外现实的情况，特别是国内的政策导向变化来展开，我们会去判断政策层动用的工具或者空间有多大。比如，现在影子银行大幅压缩，即便政策趋向宽松，也不可能有像影子银行那样大的规模。因此今年初我们就提示，这一轮政策会有微调。事实上，从政策层用词出现变化也能察觉到。

NBD：除了政策导向之外，能从目前的经济现象中观察到这些趋向吗？

管清友：当然，比如经济下行压力大，或者企业融资开始难了，政策势必会作一些调整。

汇率剧烈波动的影响极大

NBD：这段时间市场持续担心人民币走跌，您如何看待这种现象？

管清友：理论上，汇率跌一跌也不要紧，但问题在于它在什么时间跌。作为一种资产，其价格在不同时间段波动，意义会不一样。比如说，如果现在股市很平稳，汇率跌一点是没有问题的，但汇率和股市关联性很强，汇率如果连续下跌，就会对其他资产市场带来连环效应。

NBD：但汇市和股市很大程度上不是因果关系，更多是心理因素。

管清友：金融市场，预期很重要。市场要稳定，就需要改变这种预期。

NBD：对于这段时间的人民币汇率，也有专家认为，汇率市场没有那么重要，汇率跌到7，也没有那么严重，远谈不上危机。

管清友：学界也有这么讲的，说是一次贬值到位。但这肯定不行，会对内部冲击太大。我们的企业应对汇率波动的能力没有那么强，你如果多和企业打打交道就知道了。

NBD：但汇率走跌对出口企业来说是一件好事。

管清友：是好事但也不全是。你比如说大量企业去做套期。你看去年上半年，很多企业都做反了。

NBD：也有声音认为，只要不出现像1997年亚洲金融危机的情形，在此之前，汇率下跌都不是问题。

管清友：会不会出现1997年的情况已经是另一个问题，我们现在真正担心的是，单边剧烈升值或者单边剧烈贬值，这是一个问题。

有很多人认为，不如一次贬值到位，就彻底释放了压力。但这对国内企业、对金融市场冲击很大。当然，汇率下跌，股市随之下跌，很大程度上是预期传递，但不能说预期不对，要承认它是客观存在的。因此，从学理上来讲，一次性贬值或一次性升值到位都没问题，但实际上，汇率波动对资产价值影响非常大。比如说，汇率如果一次性贬值20%，那些投行人可能就没事可干了，因为这会导致国内外其他资产价格剧烈波动。