苹果和腾讯，小米更愿意“像”谁？今天，雷军的信和一份文件揭晓答案

错过了阿里，港交所痛心不已。

2013年，因为坚持“同股同权”，香港拒绝了阿里巴巴的上市申请。4年后，港交所出台上市新规：2018年4月30日起，“同股不同权”的创新产业公司可在港交所申请上市。

▲图片来源：港交所官网

果然，新规实施仅仅4天，港交所就迎来了一个大客户——小米集团。

今天（5月3日），小米集团在港交所提交IPO申请书，拟在主板登陆上市。有望成为港交所新政后首家“同股不同权”企业。

据第一财经报道，接近小米IPO中介方人士透露，眼下保荐人、投行、潜在投资人普遍接受当前估值至少在700亿美元，IPO之后短期内小米市值超过1000亿美元把握很大。业内人士分析，小米若在香港成功上市，将成2014年以来全球最大IPO。

小米到底靠什么撑起如此高的估值？此前市场争论纷纷，今天，小米公布的招股说明书，首次全面地向外界公开了小米集团的业务模式。

“同股不同权”到底怎么玩？

错过阿里巴巴，这是港交所一直以来的心病。4月30日，港交所重新启动“同股不同权”机制，小米成为了这一制度重启后的首批获益企业。

“同股不同权”到底是怎样的玩法？小米集团的招股说明书进行了披露。

在股权结构上，截至招股说明书签署日，雷军持股比例为31.4%，如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池，则雷军的持股比例为28%，小米联合创始人、总裁林斌持股13.33%，联合创始人品牌战略官黎万强持股3.24%

▲雷军（图片来源：视觉中国）

招股书显示，小米正建议采用不同投票权架构。根据该架构，公司股本将分为A类股份和B类股份。对于提呈公司股东大会的任何决议案：

A类股份持有人每股可投10票；

而B类股份持有人则每股可投1票，

唯有极少数保留事项有关的决议案投票除外，在此情况下，每股股份享有1票投票权。

整体上看，通过双重股权架构，雷军的表决权比例超过50%，为小米集团控股股东。从法定股本上看，小米A类股占总股本15%。按A类股拥有10票投票权算，占总投票权63%，均由雷军，林斌两人行使投票权。再加上两人拥有的B类股投票权计算，雷军及林斌在董事会投票权分别为42.1%与22.7%，小米董事长雷军与总裁林斌掌握主要的投票权。

在申请IPO之前，小米已经进行了F轮融资，当时估值为450亿美元。投资人包括晨兴资本、启明创投、IDG资本、淡马锡、DST、GIC、厚朴投资和云锋基金等数十家VC/PE机构，同时出现了芯片企业高通。其中，小米多轮投资方晨兴资本持股17.19%，为小米资方中持股最多的投资机构，其他投资者共计持股21.34%。

因为“同股不同权”的结构，小米集团的财务报表让不少人困惑。例如，2017年，小米集团亏损人民币438.89亿元，不过在经营利润方面为人民币122.15亿元。差别如此之大是何原因？

对于此次IPO要募集多少资金，小米的招股书并没有披露。但华尔街日报援引知情人士消息称，小米希望至少募资100亿美元。对于募集资金的用途，小米在招股书中表示，募集资金中30%用于研发及开发核心产品，30%用于投资扩大及加强IoT与生活消费产品和移动互联网服务等生态链，30%用于全球扩展，10%用于营运资金及一般公司用途。

与董明珠的对赌，雷军能赢吗？

在2013年12月的央视年度经济人物颁奖晚会现场，董明珠与雷军立下了一个赌局。雷军说：

请全国人民作证，五年之内，如果我们的营业额击败格力的话，董明珠董总输我一块钱就行了。

口直心快的董明珠立即回应：

要赌不是一亿，我跟你赌10个亿。

▲雷军（图片来源：视觉中国）

2018年，雷军和董明珠的赌局结果就要出炉了。到底谁输谁赢，外界一直争论不休。看了小米招股说明书，大家心里可能有了底。

2017年，格力电器营业收入为1500.20亿元，同比增长36.24%；过去两年，格力电器营收的平均增速为22.87%；再看小米集团，2017年营收已经达到了1146.24亿元，同比增长了67.49%，过去两年平均增速为34.94%。可见，不管以2017年增速估算、还是按过去两年平均增速估算，雷军要赢得赌局，必须在2018年实现大幅增长。

营收高，不代表赚钱。长期以来，小米的饥饿营销备受争议，围绕着小米到底赚不赚钱也质疑颇多。今天小米发布的招股书，终于让外界看到了小米的运营情况。

小米到底是不是互联网公司？

在4月25日小米的发布会上，雷军宣布：“小米手机的硬件综合净利润率永远不会超过5%”。在与招股书一同发布的《董事长的公开信》中，雷军也说了同样的话。公开信息显示，2017年苹果，整体业务净利率为21.1%，华为整体业务净利率为7.9％。即便是公认净利率较低的家电行业，海尔为6.6%，美的为7.7%，也高于5%。

为什么要反复强调小米的硬件毛利率低呢？因为，雷军想告诉外界，小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。在《董事长的公开信》中，雷军再次说道，“任何贪恋高毛利的举措都将走向一条不归之路”

之所以强调自己是互联网公司，这可能与小米未来的估值相关。因为，典型的互联网公司市盈率都很高，例如，谷歌母公司Alphabet以及腾讯控股的市盈率都达到了42倍，而靠硬件赚钱的苹果，市盈率只有17.7倍。

但是，看了小米的业务构成却发现，智能手机和IoT（物联网）与生活消费产品占据了公司营收的90.5%。互联网服务和其他业务营收只占9.2%。

▲小米各项业务营收

手机是市场最为熟悉的小米产品。2017年，小米智能手机营收为805.63亿元，销售量达到了9141万部，销量同比增长了64.9%。其他硬件设备还包括，小米电视（2017年销量同比增长44%）、笔记本电脑、人工智能音箱、智能路由器。

此外，小米还与生态链企业合作设计研发各类硬件产品，包括空气净化器、扫地机器人、净水器、电饭煲等等。而且，这些产品的价格与主要竞争对手相比，低了不少。

值得注意的是，作为小米的最主要收入来源，智能手机的销售成本却不菲，2017年高达734.62亿元，IoT（物联网）与生活消费产品的销售成本也达到了214.96亿元，因此，小米集团2017年硬件毛利率也只有8.7%。

销售成本高，这一点从小米集团的合并财务报表中也得以体现。2017年，公司销售及推广开支高达52.31亿元，同比增长了79%；2016年，销售及推广开支也较2015年增长了58%。

对此，公司解释称，这主要是由于宣传及广告开支和销售及推广人员薪金及福利增加。其中，宣传及广告开支在2017年大幅增加99.5%，至19亿元。

相比之下，互联网服务的毛利率却高达60.2%。2017年，互联网服务贡献了8.6%的营收，但却贡献了39.3%的毛利。和谷歌、脸书等典型的互联网服务公司一样，小米的互联网服务业务收入主要来源也是基于用户数量所带来的广告。

小米称，截至2017年12月，MIUI操作系统月活跃用户达到170.8万人，平均每位用户带来的收入为57.9元。

虽然雷军强调小米是互联网公司，但与全球领先的互联网公司相比，其互联网服务收入并不算高。相反，其智能手机的出货量能够击败苹果。