【主题篇 国企改革】申万宏源王胜：混改是焦点 国企改革投资有两大逻辑

每经记者 曾剑 每经编辑 杨翼

对于2017年国企改革主题投资的路径，业内专家普遍认为，可从国企改革存在的三个突破口入手，一个是混改；另一个是行业的兼并重组；最后一个是地方国企改革。

面对上述投资路径，有哪些规律和逻辑可寻，投资者又需要重点关注哪些重点板块和上市公司，并需要注意规避其中的哪些风险？

对此，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了申万宏源证券首席宏观策略分析师王胜和高级策略分析师谢伟玉。

●注意试点企业执行情况  

NBD：哪些板块和公司是值得投资者重点关注的？

王胜：国企改革涉及到混改、员工持股计划、人员聘任等，有很多的细节。其中，混改可能是焦点，我觉得这方面需要密切关注，包括试点企业实际方案的执行，未来向全体国企推广的进程。总体来讲，2017年国企改革依然还是一个重要的亮点。

NBD：国企改革概念主题投资，有哪些规律和逻辑可循？

王胜：国企改革投资的逻辑有很多，第一大逻辑是资产证券化率的提升，例如国企重组合并，其实都是这样一个逻辑；第二是企业经营效率因为国企改革而提高的，包括混改，包括员工持股计划等都是这类。我们比较倾向于企业经营效率提高这个方向，这里面有一些消费品领域的，原来业绩可能没有充分释放，我们认为其做完员工持股计划业绩可能会有改善。还有就是军工这一块，其资产证券化率可能会提高，相应的公司规模和市值可能也会进一步扩张。

NBD：在这个主题投资上，需要注意的有哪些风险？

王胜：这更多的是股票表现的风险。因为资产证券进程有很大不确定性，有可能预计今年做，但结果过了两年都还没做，这里面有比较大的不确定性；第二，对国企来说，经营改善是一个过程，不可能一做员工持股计划，就能马上改善业绩，还需要一个时间过程；第三是上市公司的经营也未必一定就改善，有的还需要行业经营情况的变化，如果行业经营格局恶化，即便企业提高经营效力可能也没有用。

●军工、电信等是重点板块  

NBD：2017年国企改革的投资机会大吗？

谢伟玉：确定性非常高。

NBD：目前，国企改革处于何种阶段，2017年可能推进到什么样的程度？

谢伟玉：我们整体上定义，现在处于新一轮国企改革阶段，这一轮的起点是2013年的十八届三中全会，之后开始推动市场化的改革。目前来看，2016年底混改开始落地，10项试点基本公布完毕；2017年将进入试点全面实施的阶段。

现在正处于国企改革十分关键的时点。我国的改革都是要经历从试点到铺开的过程。

NBD：从投资的角度出发，国企改革主题投资应该遵循何种逻辑？

谢伟玉：从把握投资时间节点的方向来讲，需要把握好市场对国企改革的预期和政策的风向。

举个案例，2016年6月是市场预期的低点，我们就看到一个关键的信号，国务院国资委在巡视组视察后通报讲到：改革力度还不够。2016年7月，多项试点落地，算是改革的红利、利好兑现的一部分。

从投资的角度，有的投资者会在政策出来前买，利好出来后退出。但我们认为，这种做法太短视，国企改革是一个大主题，把握阶段，应该把握预期提升的过程。2016年6月是市场预期的底部，之后是一个预期提升的过程，直到混改真正实施，包括10项试点推进，才进入落地期。落地期可能需要更加审慎，不是列入试点就能买，而是要看试点能否真正带来变化，特别是能给上市公司带来利润。事实上，有这样一个规律，就是要抓预期的变化，从预期底部到预期提升，投资这样一个过程。

第二是把握政策的走向，比如2016年9月28日公布“6+1”方案，这是这一波混改的起点。再往后，比如员工持股试点这一块，一旦公布可能也有机会。

从投资的角度，我们做了一个回溯检验。2016年全年有改革的上市国企，经过我们研究，资产注入对股票影响最大，其次是员工持股也会有一定提振。国企改革背后隐含着资产注入、员工持股等预期，因此，投资者需要高度关注相关标的，并关注资产注入、混改和员工持股这些重要的事件，即使事件公布后去投资，可能也会赚钱。

NBD：有没有需要重点关注的板块和公司？

谢伟玉：如果按照行业分，不是特别合适，最简单就是按照央企和地方国企来划分。

央企主要看两条主线，第一条是国有资本投资运营公司，这是改革的核心。按照行业来看，其中便包括有色、交运行业等，这些行业内的重点公司值得关注。

第二条是混改，我个人看好军工行业，试点的中国船舶集团，其旗下军产整合平台是中船防务，民产整合平台是中国船舶，可能成为军工科研院所注入平台的是钢构工程，我最看好中船防务和中国船舶。

此外，电信行业就是中国联通，市场已经有所反应。

最后，电力行业有南方电网旗下前海配电公司、哈电集团等旗下平台；但这个行业未来最大看点是整体上市，比如文山电力。第三从地方国企改革的角度来看，要把握最重要的原则是，一定要看试点企业，如果哪个省有改革，一定优先考虑试点企业。

个|股|看|点

中航机电（002013，SZ）

中航机电是我国航空机电行业的龙头。公司为中航工业航空机电板块上市与整合平台，拥有8家子公司与18家托管公司。航空机电产品在公司总收入中的占比为50%~60%，其中军品占比高达95%，引领我国航空机电产业发展。

业绩上看，公司2016年盈利稳定增长。公司属于军工国企改革先锋，资本运作值得期待。2016年3月，公司完成非公开发行暨员工持股计划，董监高175人出资1.52亿元、持股锁定期3年，成为军工国企激励的先行者。2016年12月初，中航机电发布关于支付现金购买资产暨关联交易公告，拟分别以1.86亿元、2.57亿元收购风雷公司100%股权、贵州枫阳100%股权。2014年，中航机电曾宣布拟现金收购大股东旗下五家公司，风雷公司和贵州枫阳位列其中。因此，一定程度上讲，中航机电此番动作意味着资产注入正式开启。

国泰君安分析认为，公司资本运作路径明确，资产整合“三步走”、海外并购“两步走”路径具有较好可操作性。公司目前手持现金充足，后续资本运作有望加速。

国电南瑞（600406，SH）

国电南瑞被市场认为是板块国企改革的龙头。国电南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等领域，是国家规划布局内重点软件企业。2016年11月下旬，国电南瑞宣布变更经营范围修订《公司章程》，新增电动汽车充换电系统及设备的研发、生产；电动汽车充换电设施建设与服务等业务。这显示出公司有意愿加大对充电站业务的投入，未来有望在新能源领域分享一杯羹。

国电南瑞控股股东及控股股东出资人南瑞集团和国网电科院下属的中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保与公司分别在电网安全稳定实时控制、电动汽车充换电站及变电站保护和综合自动化领域存在同业竞争。其中，南瑞继保在我国电力系统保护和控制领域处于领先地位，其核心产品在国内占有率一直高居行业首位。南瑞集团和国网电科院于2013年底承诺3年内通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决同业竞争问题，事情已经迫在眉睫。由于南瑞集团收入和利润是上市公司的数倍，一旦整合进入上市公司，就存在很大的想象空间。