光明集团与良友集团酝酿合并 上海国企改革提速

上海梅林(600073)：大股东注入相关资产，肉类航母扬帆启航

上海梅林的国企改革迈出坚实一步，实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产将注入上市公司，意在打造中国肉类航母企业。（1）向上海牛奶集团购买的资产包括肉牛养殖业务资产、食品流通业务资产、饲料业务资产及相关的技术服务业务资产，四项业务收入体量合计30.55亿元、净利润合计2729万元；（2）拟向上海农场及川东农场收购生猪养殖业务资产，具体资产仍在评估中；（3）向大股东出售饮用水业务，年收入2亿元，净利润1228万元。（4）本次交易以现金交割，不发行股份。

本次注入将使公司收入增厚30-40亿元，品类上从猪肉进一步拓展至牛羊肉等各类肉制品，同时完成了上下游一体化的布局，真正形成了大肉食板块，养殖采取适度规模又控制了养殖风险。（1）此次注入的牛肉业务我们比较看好，行业发展前景也较为乐观，包括1.5万头肉牛养殖规模、10亿收入的牛肉进口、在天猫上创记录单品卖出40万份的联豪牛排，遍布上海的牛奶棚西点连锁等等；（2）注入资产还包括上游的饲料和生猪养殖资产，有些投资者表示担心资产较重，我们认为中国目前食品安全大背景下，自有全产业链的养殖业务仍是必需的，我们预计公司养殖自给比例会控制在20%左右，既能有效降低养殖重资产运营风险，又能保证旗下中高端产品的一流品质。

新管理层雄心勃勃，计划加强激励、整合渠道、并购强化产业链，我们预计2018年收入达到250亿，2021年收入达到500亿。（1）原牛奶集团CEO沈伟平出任上海梅林总裁，上海牛奶集团在沈总的带领下，近十年发展非常快，收入由2003年的不到3亿，增长到2014年的近百亿，净利润由400万增长到4个多亿；（2）运营全面去行政化，按照市场化运作和激励；（3）整合梅林的流通渠道，把原有的梅林、冠生园、爱森、苏食、光明便利以及注入的牛奶棚、联豪等整合起来，形成全国化统一的销售网络和物流配送体系；（4）继续通过收购兼并获得肉类产业的外延式发展，弥补公司现有短板和产业链上的不足。

看好上海梅林在高端肉牛养殖和打造牛肉销售领导品牌的潜质。国内目前肉牛行业处在快速发展阶段，牛肉占肉类消费占比1990年的从5%提升至目前9%，还在不断上升中，海关正规进口牛肉量3年翻了3倍，但国内目前自养流程可控的高端牛肉非常少，而且也没有真正意义上的全国化领导品牌。这次注入的联豪家庭牛排目前销售收入达3亿元，还维持着天猫牛排单品销售40万份的纪录，有成为领导品牌的潜质。

资产注入完成后，预计2015-16年收入为160亿、195亿元，按1-1.2倍市销率计算，目标市值160-192亿元，对应目标价17-20.4元，重申“买入”。我们看好上海梅林的逻辑维持不变，上海梅林坐拥大量历史悠久、优质的品牌资产，目前ROE只有双汇的1/4，而净利率不到双汇的1/6，未来改善空间巨大。在国企改革进程的推动下，公司管理和盈利能力将持续改善。若不考虑资产注入预计2014-16年销售收入114、132、155亿元，对应EPS0.19、0.22、0.27元。

风险提示：食品安全问题、注入进度不达预期。（齐鲁证券）

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