光明集团与良友集团酝酿合并 上海国企改革提速

光明乳业(600597)：产品升级带动收入增长关注国企改革及成本下降

光明乳业(600597)

事件

公司公布年报

全年收入204亿，同比增长25%，净利润5.68亿，同比增长40%，扣非净利润增长62%，EPS为0.46元，符合预期。利润分配方案为10派2.8（含税）。公司15年经营计划为收入230亿，净利润6亿。

简评

明星产品贡献增量，产品结构继续提升

全年收入增加40亿，主要靠明星产品拉动，从品类上，主要是常温酸奶、低温酸奶和巴士奶。莫斯利安收入59.6亿同比增85%增加27亿，优倍鲜奶11.6亿增29%增加2.6亿，畅优14.1亿增18%增加2.2亿，三款产品合计贡献约32亿增量。分区域看增量主要来自上海以外，其中上海地区52亿同比增12%，外地125亿增34亿，主要来自莫斯利安。新西兰新莱特26亿同比略增，但亏损84万。

全年毛利率略降但Q4毛利率同比提升

14年原料奶价格前高后低环比下降，公司虽然结构提升明显，但前三季度毛利率同比降1.5%。Q4受益成本下降，毛利率环比提高1.8%，同比提高3.5%到35.4%。

净利率同比提高0.3%到2.8%资产减值和税收返还影响较大

公司毛利率和三项费率本期同比基本持平，从可持续经营角度看盈利能力稳定，但资产减值和税收返还对净利润影响较大。其中资产减值1.17亿，增加1亿，主要是期间原奶价格下跌导致期初储备的原料粉跌价导致。所得税1.3亿减少1亿，主要是收到农产品初加工经营所得税先征后返。少数股东权益1500万减少5000万，主要是新莱特利润下滑所致。

盈利预测：我们在14年12月上调公司评级到买入，认为成本下降、结构升级、国企改革将是今年投资公司的主线，乳业股今年具备板块性机会，三条逻辑均在兑现。目前公司因筹划定增事宜至4月17日继续停牌，待方案公布后再做更新，预测15-17年EPS为0.65、0.9、1.17元，维持买入，目标价23元，对应15年35xP/E。（中信建投）

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