光明集团与良友集团酝酿合并 上海国企改革提速

华泰证券-光明集团食品饮料类资产改革猜想

投资要点：

2013年12月17日，上海政府公布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，新一轮上海市国企改革启动，其主要工作内容是建立国资流动平台、发展混合所有制经济、建立约束激励机制、分类监管和走国际化道路。目前，上海国盛集团、上海国际集团两大国资流动平台组建完成；混合所有制发展正在逐步推进；股权激励将率先在整体上市的企业集团实行，如上海梅林、上海石化已经实施；国有资产分为竞争类、功能类和公众服务三大类分别监管；上海国企海外投资增加，截止2014年10月底，确定境外投资20项，投资总额58.7亿美元。

光明集团是中国第二大食品集团，为上海国企改革重点企业之一，旗下有光明乳业、金枫酒业、上海梅林和海博股份四家A股上市公司。截止2013年，光明集团的资产规模达1391亿元，销售收入1062亿元，净利润31.75亿，国内上市资产总计226.59亿，占集团总资产的21%。光明集团以食品产业链为核心，主营业务分为食品类（包括现代农业、食品加工制造业和商贸流通业，收入分别占比13.37%，48%，24%）和非食品类（包括房地产业、出租车及物流业以及其他产业，总收入占比15.09%）两大板块。

在此轮改革中，光明集团战略目标为：到2015年，集团实现营业收入（合并财务口径）确保1200亿元、力争1300亿元，国际化业务占比达到25%，核心业务营收占比不低于80%。集团改革主要围绕国际化、资产证券化、引入战略投资者、兼并收购/资产重组、股权激励五方面进行。集团近年先后完成了对SynlaitMilk、ManassenFoods、DIVA、Weetabix以及Salov的收购，其中SynlaitMilk已经上市，国内英茂糖业上市也在积极推进。此外，光明通过一系列资产重组和兼并收购来发展壮大核心业务，如并入蔬菜集团，全资收购凤山糖业、海博股份与农房集团股权置换等等。

当前，光明集团旗下的食品饮料类上市公司业绩平淡，经营状况不佳，但是此轮国企改革中，上市公司通过资产注入、股权激励等手段，业绩可以得到极大提升。本报告认为：按照未来企业业绩增长潜力排序，上海梅林优于光明乳业，优于金枫酒业。

?上海梅林以肉业和罐头食品制造为主业，光明旗下的未上市资产如上海农场、川东农场、长江总公司旗下大瀛食品公司均拥有生猪养殖业，可进行产业链整合，存在资产注入可能。

?光明乳业当前各项指标均落后同行竞争对手，但是光明冷饮发展迅速，资产优质，各项经济运行指标良好，并与光明乳业存在协同作用，因此光明冷饮业务注入光明乳业可能性较大。

?由于“禁酒令”的出台和全兴酒业经营状态不好的现状，短期内金枫酒业不可能注入全兴酒业，但它作为光明集团唯一未实施股权激励的上市企业，实行股权激励将是大概率事件。（华泰证券）

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