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大北农:2015年是“智慧大北农”落地开启之年

大北农 002385 农林牧渔类行业

研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚,陈奇 撰写日期：2014-12-15

投资要点

12月13日大北农发布对外投资公告:其中新建锦州、福泉、娄底、吉林大北农总计72万吨饲料产能项目,投资成立北京农信金融信息服务公司、增资北京农博数码科技公司。

结合大北农农业信息化和区域跟踪最新调研情况,我们对上述点评如下: (一)、“智慧大北农”稳步推进,2015年是综合服务战略升级落地开启之年。

我们此前强调大北农“未来 2-3年还是以养殖链的互联网生态圈建设为核心,致力于打造‘三网一通’生态圈”,其中包括智农通(链接各垂直平台和功能,类似于微信)、猪管网(养殖技术服务接口和大数据)、农信网(畜禽链中互联网金融)、智农网(包括屠宰、经销商等畜禽链综合服务平台)。

而本次投资计划中,(1)农博科技属于原有公司对外信息化平台,更多是独立运作,通过旗下三大业务主线:农博网、农博互动商务(农博通及供求平台)、农博增值服务(如网络招聘、网络出版等),提供网络媒体、在线用户增值、无线增值服务等一系列网络服务。本次项目完成后,农博科技资本将增至2亿元,公司主要是计划统筹公司旗下的猪管网、智农网、农信网、农博网四大网络平台的运营管理,融合现有成熟对外平台农博网和内部“三网一通”。(2)投资成立北京农信金融信息服务公司,标志农信网操作进入独立公司运营阶段。主要目的在于依托公司的农信网平台,借助公司遍布全国的推广服务网络及协助客户融资的充分经验,并同时与银行、基金、担保公司、支付公司等金融机构合作,为公司及广大的农村种养殖户提供包括金融产品的信息服务、金融资产的交易、咨询、资信管理和财富管理服务。

“智慧大北农”的关键点、盈利模式和推进节奏:(1)智慧大北农的关键在于“免费、大数据、平台战略”。其中通过猪管网管猪、智农网完成交易是免费的、短期只通过农富宝沉淀资金收取管理费;通过猪管网和智农网产生行业大数据,利用数据挖掘和开发,作为智慧大北农核心壁垒。通过“三网一通”形成畜禽链生态圈,以智农通为平台连接各种功能。(2)盈利模式在于为大北农带来产品销售增加和平台利润。

猪管网和智农网系列产品的强大服务功能增加大北农实体产品的客户粘性,提升销量;“三网一通”平台本身收费,如智慧猪场向屠宰场、生猪销售机构收取信息费用、农富贷向经销商和养殖户提供贷款收取利息等。

(3)2015年是综合服务战略升级落地开启之年。草根调研预计,2014年是筹备年、2015年是投入年、2016年是推广年。其中农信金融在2015年借助大北农推广网络进行大规模拓展、其收入利润并表,农信网当前存量是6亿元,未来规划是100亿元;规划猪管网人数由当前40万头母猪提升至2015年200万。

未来大北农将成为专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,成为高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。当前大公司建设综合服务平台是战略升级的重要步骤(由养猪综合服务平台升级为依托移动互联网的农村综合服务平台),未来3-5年是逐步落地之年。

(二)、本次新增产能投放窥探:优势区域强化(东北)、空白区域增加布点(西南、中南等)。

分区域来看,2013-14年公司销售区域多点开花,但受制于景气低迷,强势增长点确实同比减少。其中预计:福建和东北大区服务到位市场基础扎实,依旧强者恒强,净利润贡献过亿,不过2014年增速明显东北快于福建(市占率较高也牵制了增长速度);江西、广东、华北等大区净利润贡献都超过5000万、其中华北2014年是明显提升,高达30%;而新扩张区域广西、四川、云南投入大量营销资源后效果显著,同时因基数较低,增速普遍在30-50%。

实际上本次新增72万吨产能就是按照上述区域分布来投放,其中强势区域东北地区中新增锦州和吉林大北农36万吨,而原空白区域西南等地,新增贵州产能、并考虑区域空间较小还辅以增加娄底项目已覆盖中南。

(三)、2015年大北农有望迎来高增长、其中2015Q2是业绩加速时点。

从盈利看,按照饲料景气度判断,Q3是行业绝对低点,当前大北农盈利环比改善,特别是Q4费用率下降导致业绩增速(15%)快于收入(5%左右),而且趋势将至少持续到15年年底,为期1-2年盈利上升周期拐点已经到来。考虑到2015年低基数,我们认为公司明年业绩增速超过40-50%是大概率事件,其中收入增长40-50%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内。

收入角度:14年生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至10%以内,随着2015年猪价转暖,明年收入增速大概率会提升至40%甚至更高;毛利率角度:随着猪价上涨,补栏积极性提高,养殖户投入积极性提高,高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料,拉动整体毛利率提升;期间费用角度:整体看,14年上半年公司人数增长接近100%,但15年公司成本控制明显增强,业务人员数量预计环比下滑10-20%(如Q3调研江西就发现上述问题),整体费用增速将会自2014年Q4开始下降,其中Q4会控制在15%以内,2015年全年可能控制在10%左右。

就节奏而言,按照我们对于2014-15年猪价景气大幅向上的判断,那么畜禽链投资可分为三个阶段:猪价向上——补栏积极——存栏+盈利双升,第三阶段中饲料股最受益。我们判断上述过程基本出现在2015年Q3-4,并持续到2016年年中。同时优质公司盈利弹性更多和猪价相关,而非存栏相关,如大北农等销售收入增速明显和猪价同步,而非滞后1-2个季度。因此,2015年2季度都将是行业盈利弹性扩张之时。

长期看,对于大北农竞争优势的持续性,齐鲁农业一直是资本市场最乐观派,看好公司不断创新的综合服务模式(包括财富共同体)符合畜禽链趋势、业内领先的激励制度和组织架构铸就的长期核心竞争优势。

生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长, 公司过去6年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。

最后,我们预计当前因猪价低于预期影响,2014Q4利润环比改善明显,但同比数据依然未有起色(5%),不过我们对于2015年饲料景气和大北农盈利大幅改善非常确定,特别是2015年Q2后盈利同比激增。同时当前受到农业信息化主题炒作,大北农作为农业内公司信息化程度最高、互联网思维最前沿的公司理应是本轮机会的最大受益者。我们维持公司是农业股首推标的判断,继续推荐农业盈利拐点和信息化主题共振机会。

维持大北农2014-16年盈利预测EPS 为 0.51、0.79、1.04元,维持“买入”评级,目标价20元,对应2015年25xPE。