周子勋：物价走低给“定向宽松”腾出更多空间

◎周子勋

国家统计局公布的物价指数再度低于预期。2014年10月份CPI，同比上涨1.6%，环比持平；PPI环比下降0.4%，同比下降2.2%。数据表明部分行业产能过剩对工业品价格形成的压力依然存在，工业品市场供需形势仍不乐观。

进入2012年2月后，CPI便长期保持在2.5%上下波动，PPI则在2012年3月之后，进入了长达30个月的同比负增长区间，并且在今年4~7月四连升后，回暖势头在8月戛然而止。中国经济在物价水平上遇到的问题并非通胀，而是经济不景气情况下的潜在通缩——如果从PPI看，早从2012年3月起，中国经济便进入广义上的通缩阶段。

对于当前的经济形势，决策层近来多次定调“各项主要经济指标处于合理区间”，显示对经济下行的极大容忍度。11月9日，国家主席习近平在出席亚太经合组织工商领导人峰会时指出，中国经济的强韧性是防范风险的最有力支撑。我们创新宏观调控的思路和方式，以目前确定的战略和所拥有的政策储备，我们有信心、有能力应对各种可能出现的风险。11月3日，国务院总理李克强主持召开年内最后一次座谈会时也说，保持经济运行处于合理区间的判断，基于经济增长能够实现比较充分的就业和物价基本稳定，在发展中使居民收入增加，生态环境改善，质量和效益不断提高。

今年以来，面对中国经济的低迷状态，央行已经数次扩大宽松政策，甚至创新并扩围了“定向宽松”的宏观调控措施，试图通过定向降准、降息等政策，一举多得地解决增加流动性供给、刺激经济以及避免流动性进入产能过剩与房地产行业的问题。11月7日，央行发布三季度货币政策执行报告向市场释放出明显的政策信号：稳健仍将是下一阶段货币政策的主基调，实施全面降息、全面降准的可能性很小。

从当前中国经济走势，包括最新发布的物价数据看，宏观调控的定力可能已经接近极限。如果四季度经济形势继续变差，“定向调控”有可能进一步加码。虽然三季度小微企业贷款增速仍高于各项贷款，但增速已趋缓，比上季末低2.2个百分点。“三农”贷款的情况亦如此，增速比上季末低3.3个百分点。

管理层对于政策加码的谨慎，主要是担心一旦刺激政策启动，原有的产业结构调整势必难以推进，将令本已严峻的产能过剩雪上加霜。但是，一旦物价持续走低导致经济增长进一步放缓，政策加码可能就将被迫推出。全面宽松的概率并不大，但也不能排除这样的可能性。

现在经济增长速度已经放缓，因此，适当加大放松货币政策并不会导致货币失控，反而有利于经济在低谷阶段的固本培元。