医药电商板块7大概念股价值解析
个股点评：
南京医药：持续推进与联合博姿的战略合作
类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-06-16
事件：近期我们调研了南京医药，就公司业务及未来战略规划进行了沟通。
公司区域特色明显，主要集中在江苏、安徽等省份。公司的配送业务主要在安徽、江苏、福建等地，其他的有湖北、四川、湖南等地，但是配送量比较小。目前在安徽、江苏是处于绝对控制地位，分别属于市场占有率第一、第二的供应商，福建省市场占有率排在第三，但在福州市的配送处于领先地位(因为福建要求把配送做到其他区域必须新设立分公司，影响公司的业务扩张)。如果从数据上来看，13 年在江苏地区为80-100 亿，在安徽地区为70个亿左右，福州地区有30 亿左右。
逐渐推广药事服务，优化整体毛利率及账期管理。药事服务是基于信息化基础上现代物流对医院的一种服务模式，帮助医院处理在发药、配送、管理上的细节，将上游的生产厂商，中间配送，客户，监管，患者都可以放在药事服务环节，向医院药房派驻管理人员，帮助医院的医生回归到药师服务的专业上去。目前已经和联合博姿进行了药事服务的业务交流，未来将有合作。
同时针对药事服务新建的系统能为上游提供信息，有助于其安排生产与库存，同时开发电子处方与医院原有的HIS 系统相衔接，留有保险公司的接口，其它企业如需查询信息则是收费的。目前公司药事服务业务覆盖地区主要是南京市的三级医院，如在江苏省人民医院、鼓楼医院等。未来打算在业务推广上稳扎稳打，先做好目前重点覆盖的区域，再向外扩展。
新建物流中心，确保医药配送规模。14 年年底(或者明年年初)合肥物流中心项目可能完成，预计能支撑5-10 年内合肥的医药配送规模。而南京的物流项目在14 年年底(或15 年年初)可能完成，对企业的运营很有帮助。福建现有一个物流基地，但是规模远远不够，未来可能在原址上进行搬建。同时通过加强对物流中心的信息化管理，提升运营能力。
定向增发引进战略投资者联合博姿，改善企业经营效率。定增方式引入博姿的方案已上报证监会审批，我们预计在今年第三季度通过概率较大。目前在公司内部也积极调整业务板块，剥离不良资产，并与联合博姿进行前期沟通，业务对接阻碍较小。公司对资产的剥离主要涉及有两类企业，一是国家规定不允许外资进入的，其次是国资委要求的“三非”企业。目前高层认为只要涉及到了盈利亏损的，都将继续剥离。未来黄山这个公司是肯定要退出的，因为是健康养老项目，但是也涉及到了房地产，为了使本次报证监会顺利，将会剥离。联合博姿的药品销售占30%左右，其业务还延伸到了化妆品、食品等，像之前说的婴儿奶粉进药店等我们认为均可能可通过博姿的药店进行销售尝试。除此之外，还可以通过联合博姿的渠道迎进国外优秀专科药进行配送甚至是做代理，这都将有利于整体毛利率的提升。
估值分析与投资策略：联合博姿的进入和药事服务的推广将是公司两大看点，目前市场对联合博姿的进入期望较高，后期有望通过博姿的渠道引入国外优秀药品配送来提升毛利率，且通过定增收到的现金将改善南京医药的财务状况。总之当前系列措施都是在对基本面进行逐渐改善，将使得公司整体业绩逐渐向好，我们认为5.2 元的增发价格比较安全。预计14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.10 元、0.19 元、0.27 元，对应PE 为61 倍、30 倍、17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1)公司内部管理整合低于预期；2)医药流通行业竞争加剧。
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