郁慕湛
中国建设银行(601939)董事长王洪章上周末公开向媒体证实，央行确已向五大行投放5000亿元的常备借贷便利(StandingLendingFacility，SLF)。王洪章一再强调，这并不是刺激政策，只是央行执行稳健货币政策的一部分，目前建行没有补充流动性的需求，多数银行流动性也没有大问题。央行上周在模糊回应向五大行注资SLF的消息时，也说过这不是实施力度更大的宽松政策（例如降准降息）。然而，5000亿毕竟不是个小数目，从规模上看，与全面降准0.5个百分点释放的资金量相近，怎能说不是货币宽松政策呢？
王洪章说的是实话，建行没有补充流动性的需求，市面上似乎也资金充沛。根据调查，现在的问题在贷款需求不足，而不是银行信贷额度不足，或者市面流动性不足。今年经济下行压力一直十分严重。近期工业产出、用电量、M2等经济和金融数据出现波动，8月外贸虽然出现较大顺差，但美元看涨，企业持汇意愿强烈，外汇占款再度负增长。因此，呼吁进一步宽松货币、加大刺激力度的人不在少数，甚至有人提出“降准降息不是改革对立面”。
降准降息，进一步宽松货币政策，加大刺激力度，当然不等于不要改革。但对于当前经济形势，高层认为当前就业、居民收入和环境保护三项指标都令人欣慰，且基本上是经济结构得到改善、服务业有所增长的结果，因此对于目前的经济下行是能够容忍的，没有必要进一步宽松货币政策，进一步加大刺激力度。相反，进一步宽松货币政策，加大刺激力度，完全可能对当前的经济结构调整、淘汰落后过剩产能不利，对当前的经济改革不利。所以，高层一再强调没有强刺激，只有强改革。
那么，如今央行的SLF5000亿，究竟算不算是一次政策宽松呢？
今年4月起，宏观调控上的微刺激政策开始出台，加快城市棚户简屋改造、铁路建设以及优惠小微企业三项经济推进措施，大概需要2万亿不到的资金，以后又提出开发京津冀经济一体化、长江中下游经济带等蓝图。与之配合的货币政策，除了两次优惠“三农”和小微企业的定向降准，以及央行对国开行的1万亿再贷款，其他措施不多。而微刺激，加上各地、各部门的配套措施，起码也得十几万亿规模了。因此，现在央行实施的SLF5000亿只是微刺激在货币政策上的体现，“是执行稳健货币政策的一部分”。
另外，本次SLF虽然在规模与结果上与一次降准没什么两样，但是作为宏观调控手段，却比一次降准更为灵活。本次SLF的期限为3个月，此后是否继续投放，央行握有主动权。相比于全面降准，SLF的短期效果近似，长远效果相对温和。实际上这大可看成是一次定时定向的降准，相比于全面降准可能普惠整体经济，对那些落后过剩产能、产业来说，货币政策依然并不宽松。
宏观调控本来就是讲究因势利导。现在央行调控工具繁多，从公开市场操作到再贷款、再贴现，到常备借贷便利，从降准到降息。降准、降息动作大时效长但转向复杂，而公开市场操作则主动灵活，市场化强且时效控制灵便。今年微刺激措施出台以后，宏观调控层始终采取灵活的手段，把引导经济健康发展的主动权牢牢握在手中。
SLF虽然比正式降准更主动更有时效性，比正式降准向市场释放进一步宽松货币的信号也要弱得多，可是SLF的透明度比正式降准更低，随意性更大，而且SLF更加容易偏向某些市场参与者，最重要的是动用SLF的过程创造了基础货币，相当于印钞。所以，央行在运用SLF过程中，除了主动性必须注意时效性。既然宏观调控讲究的是因势利导、“看菜吃饭”，那么当经济形势发展需要SLF展期时，一次展期（6个月）足矣，再次展期还不如正式降准。因为目前中国的银行准备金率实在太高，降下来一点，也有利于人民币利率市场化改革，有利于中国各商业银行轻装上阵。
我们支持央行在有需要的时候运用更多货币政策工具，前提是，央行应有足够的勇气和智慧，能有效把控，确保其在执行中不出现偏差、不偏离轨道、不被截留、不被挪用。
（作者系资深财经评论人）
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