张敬伟：沪港通是金融改革关键一环

◎张敬伟（察哈尔学会研究员）

沪港通这次真的通了！今年以来，国际舆论对中国经济基本持怀疑主义。中国经济的任何一项指标，都会被其用放大镜或显微镜过度扫描，既要从中找到中国经济 “不行了”的确凿证据，又忧虑中国经济“真不行了”，给脆弱的全球经济以新的打击。

沪港通的意义在于，A股市场开放走出了更远一步。在中国上一轮改革开放过程中，金融体制并未完全放开。这确保了中国经济在高速发展的同时，避免了市场的紊乱，有效监管也给中国金融市场提供了阻挡外部危机的防火墙。新一轮的深化改革，金融市场必须主动改革，否则改革的红利将被滞后的体制弊端所抑制而难得实现。

金融改革的步伐已经“走起”，即“两率”（人民币汇率、利率）市场化和资本项目的可兑换。从前段时期人民币汇率的波动、银行破产和银行存款保险制度的政策宣示和舆论讨论等不难看出，这三大改革几乎同时推动，但是也存在着顺序上的先后。按照中国人民银行副行长易纲的说法，应优先推进汇率市场化，有望在今年建立存款保险制度。

沪港通就是这“一揽子系统化”的关键一环。关于沪港通，内地、香港以及国际社会的舆论和专业机构，从微观到宏观，从定量到定性已有连篇累牍的分析。这些评价均有道理。

沪港通是A股市场和金融改革的一大举措，国际社会对A股市场的“对外开放”乐观其成。香港对这一好消息很 “兴奋”——据FT中文网报道，新规发布当天，港交所交易额达到1000亿港元，相比之下，去年港交所每日平均交易额仅有620亿港元。在券商股的带领下，当日港股猛涨近12%。中国银河证券上涨8.3%，海通证券上涨7.9%，中信证券上涨10%。

A股市场表现不佳，一路改革走来，给投资者的印象依然是监管不力，时有违规操作的魅影浮荡，不规矩的上市企业和机构借此虹吸资本，投资者被套牢。在决策层和投资者看来，这种封闭式的股市系统，对接先进市场，已是当务之急。2007年，港股直通车曾在天津单向式试点，但随后引发的监管风险恐惧，促使决策层放慢脚步，港股直通车被无限期暂停。

改革的步伐并未停止，即通过合格的境内机构投资者（QDII）和合格的境外机构投资者 （QFII）来进行境内外股市的“双联”投资。在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，通过过渡性的制度安排，有限度地引进外资、开放资本市场，即监管下的放开。

沪港通既不同于港股直通车的“单向性”，也区别于QDII和QFII的“机构性”，兼具了“双向性”和“个体性”。当然，沪港通也有每日跨境投资总额度的限制，而且新规适用的个股局限为两地同时上市的公司股票和精选蓝筹股。

这已属不易。此项改革在核心上实现了“互联互通”的突破，但改革也不能大撒把，必须要风险可控。如果说港股直通车是试水，QDII和QFII是实验，沪港通则具有现实的改革实践意义。

港股的成熟性不亚于欧美股市，沪港通提供了一把沪市打开先进市场之锁的安全钥匙，完善交易制度、监管规则，使股票估值更加合理，提高投资者交易水平，优化投资者结构。在安全可控的路径下，沪港通的实践可以在未来实现中国股市和美欧股市的兼容对接。

“两率”市场化，资本项目可兑换，沪港通试点，这一揽子改革的目标是实现人民币的国际化，只有当人民币成为像美元这样的世界 “硬通币”，中国在全球化中才享有真正的话语权。

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