叶檀：上市公司拿什么接受国际投资者检验

每经评论员 叶檀

2007年港股直通车被喊停，2014年4月10日，沪港通再度打开大门。沪港通是个尝试，着眼于股票国际市场定价、人民币国际化、香港离岸中心地位。与常规的拉动蓝筹股的认知相反，长期来看，蓝筹股遭遇长期挑战。

沪港通投资于上证180指数、上证380指数和上证所A+H股票；港股通标的限于恒生综合大型股指、恒生综合中型股指和A+H股票。此举力度与QFII、QDII、RQFII大致相当，沪股通总额度3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。与QFII等不同，沪港通相当于居民资本项下部分开放，一些资金可以迅速内外套利，短期影响市场。

中国大中型上市公司股价与国际市场定价体系并轨，是校正扭曲价格的快速办法。

拉动内地蓝筹股价格只是特定市场背景下的短期效应，乐观者不应该高兴得太早。目前恒生AH股溢价指数为93.3，说明内地股票对香港股票有6%的折价。A股市场低迷5年，定价低于港股市场，但在股市高涨时，则远高于香港。此一时彼一时，现在的提振情绪可能成为日后的抑制秤砣。

沪港通一不能长期提振市场，二不能彻底消除二者差价。

从理论上说，沪港通可以通过快速套利行为，消除两地市场过大的价差，但股价最终取决于上市公司基本面，“中概股”前两年在美国市场遭遇股价滑铁卢，说明利润与信用是上市公司高价的根基，除非中国经济迎来新一轮改革之后的腾飞，否则以中国概念就能在国际市场获取高溢价的时代将一去不复返。

客观上说，沪港市场的差价未来将继续存在，同时在两地上市的公司在两个市场股票份额不同，上市时定价不同，计价货币也不同，港币与美元是联系汇率，以人民币购买时需要考虑汇率风险，投资者将要求一个合理的风险价差以弥补潜在汇兑风险。

将香港市场与内地市场更紧密地捆绑在一起，相当于把境内的大中型上市公司放在国际投资者灼热的目光下经受检验，遭遇国际定价的校正。如果这样的校正早就开始，“两桶油”等蓝筹股在A股市场就不可能以远比境外高的价格在A股上市，一旦内外标准逐渐统一，差价逐渐收窄，不同的蓝筹股之间的分化将更加剧烈，同样是银行板块，这两天有涨有跌，就是证明。

沪股通每日允许进入上海股市的130亿元人民币，相当于去年沪市日均交易量的14%。港股通每日允许进入港股市场的105亿元人民币，相当于港股市场日均交易量的五分之一。要强调的是，以每天130亿元的额度想要撬动上海股票市场大盘股价，是困难的任务，只有一种可能，A股市场低迷到几乎没有什么成交量，定价权被境外少数资金获得。《金融时报》披露，摩根士丹利资本国际（MSCI）表示，QFII2160亿美元总额度中，只有820亿美元得到占用，部分原因在于繁琐的行政手续。连现有的额度都用不完，新的人民币额度会被有效使用吗？

沪港通不仅会将A股市场蓝筹股与境外资金捆绑，还将明显增强香港作为人民币离岸中心地位的权重，人民币国际化进程进一步加快。

3月31日，香港金融管理局发表统计数据，2月份外币存款总额微跌0.4%，当中香港人民币存款增加3.0%，至2月底的9203亿元人民币。4月10日，香港特别行政区行政长官梁振英在博鳌论坛上表示，2004年2月香港成为中国内地以外首个提供人民币银行服务的地区。截至今年2月底，香港人民币存款及存款证总额达11280亿元人民币，这是全球最大的离岸人民币流动资金池。除了银行服务，香港离岸人民币业务已扩展至涵盖人民币集资和结算，2013年，香港银行全年处理的人民币贸易结算交易总额达38410亿元，较2012年增加46%。

大量的离岸人民币需要人民币投资产品，沪港通正是在这样的背景下应运而生。香港与上海成为境内外人民币对接的桥头堡，以国企为主的蓝筹股与国际如鲶鱼一样活跃的人民币市场对接，会是什么样的结果？答案在推出沪港通之后很快就会浮出水面。