鲁商置业：预计14年销售冲击百亿规模 增持评级
2014-03-18 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：贾亚童
[摘要]
事件：
2013年公司完成营业收入52.93亿元，同比上升44.07％；归属于上市公司所有者净利润2.64亿元，实现每股收益0.26元，同比上升7.07％。
投资建议：
公司2013年实现91亿元签约销售额，同比增长20%。公司同时预计2014年将继续保持以上增速。另外公司2014年在土地市场上积极开拓，获取近74万平土地储备。以上项目将为公司后续销售增长提供充足潜力。预计公司2014年和2015年的每股收益分别为0.31元和0.39元，截至3月17日，公司收盘于3.47元，对应2014年PE为11.19倍，2015年PE为8.90倍，对应RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位，我们给予公司RNAV约60％的折价，对应公司目标价5.88元，维持“增持”评级。
主要内容：
1.2013年营业收入上升44%：2013年公司完成营业收入52.93亿元，同比上升44.07％；归属于上市公司所有者净利润2.64亿元，实现每股收益0.26元，同比上升7.07％。
江淮汽车：调整升级任务重 增持评级
2014-03-10 类别：公司研究 机构：信达证券 研究员：邢海芝
[摘要]
事件：公司近日公布2013年年报，公司2013年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为336.20亿元和9.17亿元，同比分别增长了15.47%和93.61%，其中净利增长超出我们之前的预期。
点评：
2013年公司实现各类汽车销量49.57万辆，同比增长6.59%，低于行业总增长。其中瑞风MPV全年销售近5.2万辆，尽管销量依然位居同类产品前列，但同比增长只有0.31%，与一汽、广本，上海通用以及福田等相比增速上明显落后；轻卡销量首次突破20万辆，达到22万辆，在轻卡第一梯队中增速最快；底盘销量创11年来新高，达到3.61万辆；重卡销量增长25.92%，与行业增速基本一致，低于福田、上汽依维柯红岩等。公司二代乘用车产品成功投放市场，规模迅速取得突破，其中瑞风S5平均月销已超过3000辆，全年达到3.38万辆；轿车2013年受各种因素影响表现较弱，实现销量约11.54万辆，同比下降了16%左右。但新产品也逐步呈现拉动效应，和悦A30目前上市两个月，累计销售已近8500辆。
收入实现336.2亿元，增长15.47%，快于销量增长，显示公司产品单位附加值有所提升。2012年，公司在实现各类汽车销量47.71万辆的基础上，营业收入实现296.75亿元，综合单车价格约为5.91万元。2013年，公司综合的单车销售价格已提升到6.26万元。提升的驱动因素主要是SUV产品增加较多，另外，商用车中的重卡产品销量提升较多所致。
费用增长低于预期是我们低估其净利增长的主要原因。2013年，公司销售费用为19.96亿元，增长11.89%，在新产品增加的背景下，这一增长水平低于我们的预期。销售费用相对减少的主要是售后服务性费用有所降低。管理费用为19.62亿元，增长25.83%，与预期基本一致。
2014年，公司依然面临乘用车业务继续调整、商用车加大投资以及增加权益性融资等问题。2013年，在面临产品召回，资金投入等压力下，公司公布了乘用车业务收缩战线，聚焦发展的战略。同时对商用车，定位将继续保持传统优势地位，并增加投入。我们认为，公司正处于战略发展的转折点，同时面临技术升级、资本约束等压力。但同时，2014年，行业包括重卡、轿车等细分行业增长依然可期，这也有助于公司的增长和转型。
盈利预测及评级：我们预计公司2014-16年可实现营业收入分别为387.70亿元、463.46亿元和543.95亿元，同比分别增长15.25%、19.54%和17.37%，实现归属于母公司的净利润分别为11.43亿元、13.09亿元和14.61亿元，同比分别增长24.64%、14.47%和11.65%，EPS分别为0.89元、1.02元和1.14元。其中14年、15年净利润相对前期分别上调了4.28%和0.52%。给予“增持”评级。
风险因素：经济增长出现下滑；限购等政策继续加大；公司经营风险。
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