天保重装：先进装备制造企业 “环保+水电”双轮驱动

·发行后总股本：不超过1.03亿股

·发行股份：不超过2570万股

·计划融资额：4.89亿元

·13年中报每股收益：0.206元

·13年中报每股净资产：4.09元

·竞争力：★★★★

·成长性：★★★★

·稳健度：★★★

每经记者 宋戈

2014年元旦夜，天保重装的IPO之路终于步入坦途，公司获得证监会核准首次公开发型股票并在创业板上市的批复。

《每日经济新闻》注意到，近年来，环保已成为社会热点话题，尤其是十八届三中全会把对环保的关注度提升到了一个全新的高度，天保重装在此时上市，时机可谓是恰到好处。

天保重装主要从事节能环保设备的研发、生产、销售和服务，除环保设备外，公司也布局水电设备行业。天保重装地处西南重镇成都，而西南地区是我国水电资源最丰富的地区，具有极佳的水电资源开发条件。公司兼具环保、新能源这两大热门话题，“环保+水电”模式有望双轮驱动公司成长。

下游领域体现优势/

天保重装招股书显示，公司主要从事节能环保及清洁能源设备的研发、生产、销售和服务，并集中公司优势资源重点向市场推广分离设备与水电设备。公司主要产品具体包括分离机械系列设备和水轮发电机组设备。分离机械设备主要应用于环保、化工、制药、石油、冶金、煤炭、食品等行业；水轮发电机组设备则针对国内外水力发电企业。

数据显示，2010年~2012年，公司主营产品的销售收入分别为2.65亿元、3.05亿元、3.37亿元，占同期营业收入的比例分别为99.57%、99.78%和98.98%。公司的销售毛利率长期稳定在30%以上，报告期内分别为32.88%、35.17%和37.46%。

值得一提的是，公司的上游产业链相对简单，而下游应用范围则相当广阔。上游原材料主要为钢材和铸锻件，其影响主要体现在钢材价格上，钢材价格的波动会对分离机械和水轮发电机组设备产品的成本及价格产生比较明显的影响。

下游方面，天保重装目前是国内纯碱行业主要的分离机械及工艺配套设备供应商，国内最大的十家纯碱生产企业都是公司长期稳定的客户。公司生产的真空转鼓过滤机等分离机械设备在国内纯碱行业市场占有率从2005年来一直位居全国第一。

另外，天保重装虽然进入水轮发电机组行业时间较晚，但发展迅速。据中国电器工业协会水电设备分会统计，2010年、2011年公司完成工业总产值在我国水电设备重点民民营企业中分别位居第七名、第九名；同期主营业务收入在我国水电设备重点民营企业中分别位居第七名、第六名。

随着天保重装与哈电、阿尔斯通等企业合作的不断深入，尤其是与世界最大水电设备制造商之一安德里茨水电在水电设备方面展开战略合作，使天保重装水电设备制造能力逐步实现了从中小型水轮发电机组到大中型水轮发电机组的提升。

某上海券商研究员对《每日经济新闻》记者表示，“天保重装的优势就体现在下游领域，分离设备与水轮发电机两方面业务都做得有声有色：分离设备在传统纯碱行业占最大市场份额，同时分离设备运用于污水处理等环保领域是未来最大亮点；而公司的水电设备业务平稳。从传统行业划分来看，公司是机械行业，但是公司同时也涉及环保、新能源行业。”

政策扶持驱动成长/

天保重装最吸引人的地方，莫过于公司的分离设备产品正逐步运用于环保行业：公司的卧式螺旋沉降离心机主要应用于城市、工业污水处理领域，是水处理行业中的新型关键设备。

2013年，全国大范围爆发的雾霾污染问题使得人与自然环境的矛盾以一种极端的形式展现在人们面前，由此环境问题得到了全社会的广泛关注，环境治理已经刻不容缓。

2013年国务院发布《关于加快发展节能环保产业的意见》，明确提出“节能环保产业产值年均增速在15%以上，到2015年，总产值达到4.5万亿元，成为国民经济新的支柱产业。”这一意见的出台表明了中央政府对于扶持环保行业发展的态度。

另外，国务院以及四川省政府都分别出台了振兴装备制造业的相关政策，明确提出要研制成套大型环保设备，包括城市污水及工业废水处理、固体废弃物处理等大型环保装备和节能、节水资源综合利用设备，提高环保设备研发制造水平。同时，环保、化工、医药、食品、石化、煤电等下游行业的快速发展也为分离机械行业的发展提供了广阔的市场空间。可以预见天保重装的分离设备市场前景广阔。

另一方面，对于天保重装的水电项目，政策的扶持力度一直持续有力。2011年1月29日，中共中央、国务院下发的 《关于加快水利改革发展的决定》，进一步确定了“科学制定规划，积极发展水电，加强水能资源管理”的指导方针，特别强调了在保护生态和农民利益前提下，加快水能资源开发利用。统筹防洪、灌溉、供水、发电、航运等功能梯级开发水电项目将得到大力的发展。而根据2012年发布的《水电发展“十二五”规划》，到2015年我国常规水电装机容量预计将达到2.6亿千瓦，到2020年，常规水电装机容量达3.5亿千瓦。

背靠水电资源最为丰富的西南地区，天保重装的水轮发电机组设备业务有望持续增长。

但受国内经济增速趋缓影响，社会用电量未见明显增长，国内同行公司浙富控股（002266，SZ）在2013年半年报中提到，电力设备投资和新开工的项目减少，公司的营业收入下滑。

对此，有长期跟踪水电行业研究员对《每日经济新闻》记者表示，目前水电市场整体比较平稳，水轮发电机目前是水电主流配置。有时候统计口径不一样，企业与企业的情况并不相同，他们的目标客户、竞争对手都不相同。这个市场是阶梯式波动市场，比如水轮机一次上十几台，但是投产时是陆续投产的，年与年肯定有差异。

另有水电业内专家对《每日经济新闻》记者表示，2013年投产的水电设备应该是前几年就已经订购的，2013年新签的水电设备订单可能是为未来准备的，从目前的政策支持力度看，水电应该还是处于行业上升期。

但也有从事电力设备行业的上市公司人士对记者表示，从全局去看，2013年，由于宏观经济增速放缓，水电设备需求较低，天保重装订单情况只能用“平稳”来形容。

核心技术团队稳定/

天保重装在设立之初就成立了专门的技术研发中心，主要从事分离机械设备和水轮发电机组设备产品的研发工作。公司现有技术研发人员77人，占公司员工总人数的比例为8.57%。公司核心技术人员稳定，近两年未发生变动。

值得一提的是，这些技术研发人员专业涉及机械制造、环境保护、化工、工业自动化等，分别从事产品设计、制造工艺、材料采购、热处理、无损检测、质量管理等方面工作。技术研发中心还通过加强与国内科研院所的长期合作关系，以及外聘国内外相关行业资深的专家学者，来提升公司技术实力。在水轮发电机组设备产品的研发方面，公司聘请了多位国内外水轮发电机组设备领域资深专家担任公司的技术顾问。

《每日经济新闻》记者注意到，依托研发团队，天保重装取得了59项专利（其中发明专利6项、实用新型专利53项），申报了14项专利申请并已获得受理。其中，公司自主创新开发设计的真空转鼓过滤机与大型多级活塞推料式离心机设备及其组合工艺已经得到了纯碱制造行业的普遍认可。纯碱生产企业使用该工艺进行二次过滤，不仅能提高产品品质，其节能减排的效果也相当明显。以年产30万吨纯碱厂为例，可以减少标煤消耗1.35万吨/年，技术领先。公司研发的大直径自身返碱蒸汽煅烧炉，与国内外同类产品相比也具有明显的节能降耗效果。

募投项目加码主营/

此次天保重装拟发行2570万股，占发行后总股本的25.02%。募集资金主要投向两个方面，分别是节能环保离心机制造生产线技术改造项目和高水头混流式、（超）低水头贯流式水电机组制造项目，分别投入金额2.33亿元和2.56亿元。

对于投资者而言，最关心的当然是募投项目的利润驱动力。就 “节能环保离心机制造生产线技术改造项目”而言，利润驱动力主要来自“政策+进口替代”。从此次募投项目名称看，直接针对的就是时下已经成了“香饽饽”的环保行业。此次募投项目产品大直径活塞推料式离心机和卧螺离心机主要应用领域包括化工、石油、城市污水和工业污水处理、冶金、城市地下工程、矿山采掘等，符合国家环境保护与资源节约综合利用的需求。

一直以来，进口大直径离心机占国内整个大直径离心机市场的80%以上。而公司此次募投产品之一的推料式离心机有望填补我国大型分离机械的空白，将成为进口替代的机型。

有私募人士就对《每日经济新闻》记者表示，“从公司的募投角度去看，很有可能得到政策扶持。因为十八届三中全会已将环保纳入地方官员的政绩考核范围，这将导致政府的扶持力度以及民间资本投入持续加强，外加公司产品还有‘进口替代’作驱动力，这个项目还是很有看点。”

天保重装招股书预计，该项目总投资2.33亿元，项目建设期三年，项目完全达产后将实现年均销售收入3.58亿元，利润总额5135.90万元。

（超）低水头贯流式水电机组制造项目则剑指水电，募投原因主要是扩产。天保重装招股书显示，截至2013年9月30日，公司持有水轮发电机组设备订单2.91亿元，根据公司与安德里茨水电签署的战略合作协议，2011年至2013年将为公司提供部套分包订单累计达5亿~7亿元。因此，募集资金投资项目达产后的产能消化具有充分的订单保障。

公司预计，水电机组制造项目总投资2.56亿元，项目建设期两年，项目完全达产后（项目投产后2~3年）可实现年均销售收入6.05亿元，利润总额7196万元。

虽然公司的主营产品是当前市场热点，但是对此投资者也需要冷静看待，公司在风险提示里，提到一季度和半年度公司业绩可能下滑50%。

天保重装招股书显示，报告期内，由于受到春节长假的影响，公司各年度一季度收入相对较低。同时，公司若在2014年一季度完成发行上市工作，将产生影响当期损益的较大金额相关费用。此外，公司还可能存在其他不可预见的风险因素，这些因素将对公司2014年一季度和半年度的经营业绩产生一定影响，甚至出现2014年一季度和半年度经营业绩大幅下滑50%的风险。

另外，公司近年来优质海外订单增长迅速，与安德里茨集团及其下属企业的关联交易也逐年增多。2010年~2012年及2013年1~9月，关联交易占当期营业收入的比例分别为6.36% 、25.49% 、34.93%和49.92%，呈逐年上升趋势。安德里茨是目前公司大型水电设备部套分包业务的主要客户 。对于这种“大客户依赖症”，显然也是天保重装需要解决的问题。