中航工业发动机业务整体上市在即 军工资产证券化步入深水区

每经记者 喻春来 发自北京

继9月份中国重工启动军工重大装备总装资产证券化试点后，另一大型军工集团中航工业的资产证券化工作也步入了深水区。

12月9日，中航精机公告，实际控制人中航工业计划将旗下的18家企业的股权委托给中航精机进行管理，这些资产合计超过200亿元；公司证券简称将变更为“中航机电”。随后一天，航空动力也公告称，将募资127.6亿元购买中航工业旗下8家公司与航空发动机业务等有关的资产；中航工业旗下发动机业务也将实现整体上市。

尽管军工资产证券化开展得如火如荼，但目前我国军工资产的证券化水平仍然偏低，后续整合空间仍十分巨大。

航空动力 （600893，收盘价20.39元）12月10日发布公告称，将募资127.6亿元购买中航工业旗下8家公司与航空发动机业务、发动机修理等有关的资产。值得注意的是，若此次并购顺利完成，这将是继飞机业务平台实现整体上市后，中国航空工业集团公司（以下简称中航工业）旗下发动机业务也得以整体上市。

对此，中航工业内部人士表示，中航工业各板块子公司整体上市正在快速推进，下一步哈飞股份（600038，收盘价29.49元）再注资，中航电子（600372，收盘价23.28元）、中航光电（002179，收盘价16.51元）、成飞集成（002190，收盘价16.25元）等公司再融资、重组或将提速，以实现直升机、电子、机电业务平台的整体上市。

9月，中国重工（601989，收盘价6.10元）率先启动军工重大装备总装资产证券化试点。行业分析人士认为，我国军工集团资产证券化率普遍较低，十大军工集团旗下上市公司基本以民用产品和军民两用产品为主，未来军工资产注入上市公司是大势所趋。

中航各板块整体上市提速

公开资料显示，航空动力此次重组于10月18日得到国防科工局的同意函，重组了黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司六家公司100%股权和深圳三叶80%的股权；而西航集团拟注入资产为其拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债。

中航工业内部人士表示，这表明中航各板块整体上市再提速，也是整个集团未来整体上市必须完成的一步，意义和影响重大。

在军工资本圈有这样一句话，“资产重组看军工，军工重组看中航”。截至目前，中航工业旗下上市公司市值已达到2200亿元，资产证券化率55%左右，在十大军工集团中处于前列。

截至目前，中航工业上市公司体系已经形成十大板块，该公司正在实施各板块的整体上市战略，专业化板块的上市平台已基本明晰。其中，中航飞机是飞机业务平台，航空动力是发动机业务平台，哈飞股份是直升机业务平台，中航电子是电子业务平台，中航精机是机电业务平台。

去年底，借壳西飞国际，中航飞机业务板块实现整体上市；随后，中航精机37亿元重大资产重组交割过户，机电系统板块初步整体上市。

据了解，中航国际向深圳中航集团股份有限公司注资二期项目已完成了各项审批程序，资产交割过户后中航国际业务板块H股将整体上市；中航文化IPO项目也有望年内择机发行。此外，哈飞股份再注资项目完成后，将实现直升机业务板块的主要资产整体上市；中航电子、中航光电、成飞集成等再融资或重组也在推进中，汽车公司还启动了海外资产整合上市。

中航工业董事长林左鸣此前在接受《每日经济新闻》采访时表示，要实现各板块整体上市的目标，现阶段还没有明确的时间表。能否尽早实现，应取决于国家宏观改革的战略部署。

最终配合中航整体上市

中航工业曾在2008年提出，希望通过10年左右的时间，到2020年让航空主业以及各个相关高科技板块整体上市。

对于整体上市的路径选择，林左鸣曾透露，自2008年集团组建后，随着现实情况的变化，整体上市的方案也在不断变化修改中；中航工业现在实际运作的方式就是两级上市、两步走方案。“希望把中航工业的每个业务板块都做成上市公司，中航工业母公司作为持股股东，”林左鸣对上市做了这样的预期。

按照上述方案，中航工业总部将作为控股公司进行运作，旗下各个业务板块打包整体上市；之后集团总部变成战略管控和财务管理中心，条件成熟时再整体上市，而上市的方式视发展情况而定。

对于未来总部战略管控，林左鸣称，对于航空主业，集团作为大股东对其战略发展要干预，按国家意志、产业方面发展；对于完全市场化的非航空主业上市公司，作为大股东只管投资回报，能支撑航空主业做大做强就可以。

林左鸣认为，母公司具有较强融资能力，而持有的专业化业务板块都是上市公司。母公司方面会先投入资金，根据各个业务板块发展的要求培育项目，项目孵化盈利后，再源源不断地注入上市公司。

按中航工业目前的设想，一旦条件成熟，集团总部可能直接向国家申请IPO，也可能利用中航投资这个上市公司平台把所有资产装进去，变成一个产融结合的产业控股型上市公司。

2011年8月，中航工业将旗下的中航投资控股集团注入S*ST北亚，随后更名为中航投资(600705，收盘价18.73元)，后者也成为中航系金融投资和高科技产业上市平台。

林左鸣表示，今年中航投资的金融板块肯定要寻求做大的机会，拓展杠杆性、工具性金融业务，比如租赁公司；中航投资会投资一些高科技概念公司，孵化一

批项目，等成熟后再注入其他各个板块的上市公司。

军工资产证券化水平仅30%

资料显示，现阶段我国十大军工集团资产证券化水平只有30%左右。目前中国核建集团旗下仍暂无上市公司，航天科技集团、航天科工集团、兵器工业集团、中核工业集团的资产证券化水平则普遍偏低，而中航工业集团、电子科技集团和兵器装备集团旗下的上市公司则基本以民用产品和军民两用产品为主。

2010年10月，国务院及中央军委联合下发了 《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》，提出了“深化体制机制改革，增强军工发展动力和活力”“利用三到五年的时间，军工企业股份制改造基本完成，军工科研院所改革取得积极进步”的明确要求。

在今年“两会”期间，全国人大代表、中航工业通飞董事长孟祥凯对《每日经济新闻》记者表示，目前五年的时间进度已经过去了一半，军工企业股份制改革步伐仍旧步履维艰。如2011年下半年，中航重机、航空动力、中航黑豹的资产注入相继无功而返，中航工业资产整合一度处于停滞状态。

“这主要受国家对国有军工企业发展思路以及国家对军工上市企业监管体制的影响，受一些行业主管部门观念和体制上的限制，属于顶层制度设计上的原因。”林左鸣曾分析。

目前，证监会对军工企业通过股份制改制上市拥有前置审批权，但该审批流程一般耗时很长，而上市公司重组又有很严格的时间限制，在规定时间内不能获得行业主管部门审核同意，上市公司重组就会失败。

不过，随着原航天科技总经理马兴瑞走马上任国防科工局局长，暂时停滞的军工资产证券化进程重新加速。从时间上看，马兴瑞上任后，哈飞股份的重组马上获批。今年上半年，中航工业有7家上市公司资本运作取得了新进展。

中国重工9月11日发布非公开发行A股预案，募资84.8亿元用于收购大股东中船重工的军工重大装备总装业务。航天证券的分析报告指出，这开创了国内军工重大装备总装资产证券化先河，解决了核心军品上市和事业单位改制上市这两个之前军工重组中的难点问题，标志军工重组步入深水区。业内人士则认为，这将为其他军工企业的重组起到示范作用，加快军工资产证券化步伐。

中航工业副总经理吴献东在其 《军工企业与资本市场和政府的关系》一书中提到，政府主管部门担心在产权多元化甚至国有股不断被摊薄后，监管部门如何管理。进一步扩大军工企业股份制范围，必须明确哪些企业属于“少数关系国家战略安全”范畴。以此为基础，不再保留国有独资公司，将关系国家战略安全的少数航空企业改造为国有绝对控股的股份公司，将多数重要的航空企业改造为国有相对控股公司，一般性配套企业可以放弃控股地位。