调整或延续 关注防御品种

经济回落，通胀上行，房价上涨压力大，货币政策方面偏紧，资金面难以宽松……我们认为11月股市将延续调整格局，建议投资者降低仓位。在行业配置方面建议偏向防御，看好受益优先股政策预期的低估值蓝筹股，以及估值较低、行业景气度较好的家电和汽车板块；此外，盈利较稳定的医药股和OTO转型或令行业迎来拐点的商业零售股也值得关注。

经济回升力度或减弱

三季度国内经济增长略超预期，但四季度预计回升难以持续。

统计局公布的数据显示，今年三季度GDP增速为7.8%，市场预期为7.7%，相比二季度的7.5%出现加速。CPI也加速超预期反弹至3.1%，超出市场预期的2.9%，通胀回升给政策带来压力。9月工业增加值同比增长10.2%，低于8月0.2个百分点。9月经济冷暖指数从11.4%回落至10.5%，其中用电量回落明显。从拉动GDP增长的三驾马车来看，投资仍然是GDP增长的火车头，而外需略有下滑。投资方面，房地产投资回升，而基建和制造业投资增速下滑，特别是9月份基建下滑了8个百分点，主要是基建投资的资金来源趋紧；房地产投资走高，但房价加速上涨，一线城市房价上涨幅度接近20%，担心地产调控压力可能加大，地产投资难以进一步走高。我们预计，四季度GDP增速将回落至7.5%。

在具体上市公司业绩方面，2013年三季度净利润增长14.4%，全年预计同比增长12.9%。统计显示，2013年三季度全部上市公司收入同比升至9.14%(前值为8.6%)，净利润同比升至14.4%(前值为11.5%)，相比去年同期的-1.97%大幅增长。净资产收益率为12.3%，企业盈利继续好转给股指带来支撑。银行净利依然保持在13.02%高位，剔除金融的收入和净利润增速分别为8.5%和11.6%(前值分别为7.8%和6.4%)。但是，在四季度经济回落的判断下，企业盈利或将有所放缓，预计全年全部A股盈利同比增长12.9%。

流动性难以宽松

美国四季度就业和经济复苏乏力，QE退出或延后至明年3月。从今年9月份开始，美国生产、消费、就业和房地产等各项数据表现疲弱，加上10月的政府关门更是打击信心，拖累四季度经济增长。预计三、四季度GDP增长分别为1.8%和1.5%，全年GDP增速为1.7%，低于去年的2.8%。通胀压力不大，9月份CPI下滑至1.2%，剔除能源价格波动的核心通胀率只有1.7%，表明长期通胀预期保持稳定，低于美联储2%的长期目标。

美联储政策方面，QE退出或延后至明年3月，原因是美国劳动力复苏低于预期，三季度的月均非农就业仅为14.3万人，劳动力参与率也是处于低位，今年失业率难以降至7%以下；另外债务上限难以根本解决，推后至明年2月。在财政政策受阻时，QE退出不合时宜，而通胀回落也给QE延续提供政策支持。

国内方面，9月M2和M1双双回落，10月市场利率创出6月钱荒以来的新高。9月份信贷增速回升，而M2和M1分别均出现回落，社会融资规模增幅大幅度放慢。10月份，银行间回购利率回升明显，7日利率再次出现大幅飙升，创出6月钱荒以来的新高。长端利率10年期国债收益率持续处于4.16%的高位，1年期国债收益率更是创出5年来的新高。

展望11月份，受到通胀和房价上涨的影响，货币政策预计将维持偏紧的格局；加上美国QE退出延后，资金流出好转，出于对冲流动性目的，央行也很可能采取偏紧信贷政策。

总体来看，我们对未来两个月的行情保持谨慎，认为市场将延续目前的调整趋势。不看好的逻辑在于：四季度经济回落，企业盈利增长将有所放缓；通胀和房价上升，政策偏紧，流动性方面难以宽松起来，股市难以有好的表现。