富国基金讲堂：宏观策略投资 自上而下“狩猎”大类资产

一位投资界的资深人士说：只有洗澡才必然是自上而下，对于投资，你不能判定自上而下好，还是自下而上好。

关于投资的自上而下，是指投资首先要判断宏观经济，然后再是市场大盘、行业板块以至企业逐层而下；投资的自下而上则是指研究企业个体更重要，相比起来，研判宏观经济与行业板块并不关键。

这两种投资方法，即使在华尔街也被争论许久，至今尚无定论。比如索罗斯擅长自上而下，游历诸国，豪赌宏观经济；彼得·林奇则倡导自下而上的投资哲学。

而自上而下的成功，离不开选时策略的成功。在国内市场采用自上而下方法管理的宏观策略基金并不多见，包括即将发行的富国宏观策略与私募基金梵基1号在内，仅少数几只。

作为富国基金首席经济学家，2009和2010年《新财富》“最佳分析师评选”策略研究领域第一名，以及海外权威期刊 《InstitutionalIn－vestor》2011年中国A股最佳策略分析师第一名，袁宜即将担任富国宏观策略基金的基金经理。

从一个国内宏观研究的骄子到成为实行选时策略的执行者，袁宜对于自上而下的投资策略有一些深刻的认识。

比如，只从宏观研究着手，决定仓位，配置行业，至于具体的个股就听从行业研究员的建议。他认为，仓位选择是策略研究的核心，影响仓位选择的三大因素：市场盈利增速、市场无风险利率和股权风险溢价，其中，股权风险溢价是判断的核心因素，也是最难的部分。策略分析师需要时刻跟踪各个变量，并判断在当前市场上，哪一些变量上升到了主要矛盾。

作为基金经理，他还认为宏观策略基金更需要长线资金。选股型的基金经理，多采取组合投资；但对于选时的基金经理，他更需要依靠时间来平滑，如长达一个牛熊周期，因此更欢迎投资时限比较长的投资人。

投资经典《安全边际》的作者卡拉曼说过，自上而下是基于大势、概念、主题，其本质是期望其提前对宏观判断正确，随后会有更多的投资者跟进，从而使价格上涨。能走在大多数人的前面，这是有相当智慧的投资者才能做到的。