汇川技术：股权激励完成 静待行业拐点

汇川技术：股权激励完成授予 静待行业拐点确认（买入）

股权激励授予完成，授予日股价为25.19 元。按照公司的行权条件中基于2012年的净利润的年均复合增速，我们测算2013/2014/2015年的业绩增速为12%、16%和16%，我们预计2012年的净利润为3.2亿元，预计2013至2015年的净利润下限分别为3.58、4.16、4.82亿元。参考1月31日授予日收盘价格25.19元，根据BS公式，测算授予的1252万份股票期权总价值9146.89万元，其中2013-2016年每年分摊的费用为4670.84、2906.15、1457.87、112.03万元，2013年需要承担的股权激励费用相当于2012年净利润的14%，预测对2013年业绩增速还是有一定的压力，2014年及以后将有望明显缓解。

领先指标已好转，静待低压变频行业拐点确认。2012年10月份PMI指数为50.2%，比9月份上升0.4个百分点，回到临界点以上，反应制造业企业生产、订单等开始回暖，11月、12年和2013年1月分别为50.6、50.6、50.4%，持续向好的态势明显。另一方面，轻工业用电2012年11月同比增长8.2%也显示低压变频直接下游开始恢复。按照历史数据来看，低压变频行业的好转会滞后2个季度，我们推测低压变频行业低点可能在2013年2季度。由于宏观经济增长放缓，轻工企业低迷，预计低压变频行业2012年整体下滑约15%，预计2013年低压变频行业需求将有望恢复正增长，增长的幅度的预期在5-15%不等。在低压变频行业需求逐步回暖的过程中，汇川技术作为领头羊企业，预计增速将是低压变频行业增速的1.5-2倍。从企业微观的角度来看，目前订单同比略有好转，环比保持稳定，结合前面的分析，我们预计在2013年2季度订单好转将逐步体现出来，行业拐点将逐步得到确认。

财务与估值

我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.85、1.09、1.37元，参考可比公司PE，考虑汇川行业地位品牌价值和增长，给予2013年25倍PE估值，对应目标价27.25元，维持公司买入评级。

风险提示

宏观经济持续下滑、房地产开工持续下滑、产品价格下降。