渤海租赁：优势叠加 空间巨大

渤海租赁：优势叠加 空间巨大（买入）

股东背景为公司业务扩展提供强有力支持。海航集团的产业背景及与多个地方政府良好的战略关系能为公司业务扩张提供帮助。

海航内部租赁平台的整合为公司发展提供想象空间。海航集团拟以公司为平台整合下属租赁业务资产，在条件成熟时逐步将其余四家租赁公司股权注入上市公司，逐步解决潜在同业竞争问题。

公司资本金雄厚，财务杠杆和ROE有较大提升空间。公司的财务杠杆和ROE偏低。融资租赁行业中，内资租赁公司的财务杠杆上限是10倍，金融租赁公司的财务杠杆上限是12.5倍，但目前公司的财务杠杆仅3.22倍，ROE也5.12%。根据我们对行业的调研情况，银行系金融租赁公司的杠杆较高，而内资租赁公司，由于目前尚不能通过发债、资产证券化等手段来进行融资，报表所反映的财务杠杆一般6-7倍左右。假设利差为2.5%、取10%的营业收入作为资产减值准备，即使按照6倍的杠杆，公司的ROE应该可以达到13.2%左右。随着未来金融环境改善，公司的财务杠杆和ROE还将有进一步的较大提升，按照10倍财务杠杆来计算的话，公司的ROE将会达到19%左右!

租赁牌照齐全，融资渠道多样，融资成本降低。公司同时拥有内资租赁公司和金融租赁公司牌照，在租赁公司中实属难得，不仅融资渠道多样，而且降低了融资成本。公司作为A股唯一一家上市的租赁公司，还可以通过资本市场融资，支持租赁业务的发展。

估值存在修复必然，维持“买入”评级。海航集团的战略性收缩渐见成效，重获金融机构认可。租赁行业盈利模式类似银行，且能受益于金融制度变革和非银行融资体系的大发展，和银行近期40%的涨幅比较，租赁行业存在估值修复必然。预计2012-2014年公司EPS分别为0.38元、0.54元和0.71元。公司PB仅1.23倍，动态PE仅14倍。目前估值与海航资本2011年对公司重组的成本基本相当。预计融资租赁业未来5年保持30%以上的增长速度，且公司的ROE提升空间巨大，公司目前估值安全，业绩高增长可期，维持买入评级，目标价12元。