2013市场之变：政策制度谋变 利好发挥空间更大

每经记者李文艺 融资融券业务正式开展后，政策对A股市场的调控作用似乎不那么明显了。尽管2012年成为证监会发布各类新政最密集的年份，且长远看，这些政策都是积极而深刻的，但反观A股走势，却仍是跌跌不休。 2013年，资本市场的制度变革还将继续，尚有诸多政策有待推出，有的甚至酝酿已久，只差“临门一脚”。 《每日经济新闻》记者采访发现，转融券和新股发行改革的出台已箭在弦上；上市公司治理、减税让利、疏导解禁洪峰、T+0交易等四大利好政策预期强烈；退市制度能否强力执行，2013年将见分晓。经历了持续三年的下跌后，2013年的A股市场，利好政策的发挥空间似乎更大，监管层有足够的“弹药”来提振市场。 偏多政策 四大新政备受业内期待 大小非承接之变： 开辟更多减持渠道 2013年将有超过2万亿元市值的解禁股上市，远高于2012年1.17万亿元的水平。其中首发限售股解禁市值为1.65万亿元，是2011年以来的新高。 值得一提的是，以政策手段帮助市场平稳度过解禁洪峰期，有经验可循。2008年，在股改限售股解禁高峰来临之际，曾有不少经济学家呼吁监管层推出举措，缓解解禁股抛售对市场带来的压力，于是有了新的《大宗交易规则》，延长了交易时间，放开了成交价格范围，且允许证券品种组合大宗交易，这一制度垫高了承接方的成本，缩小了原始股东成本和二级市场价格的差距。 此后，针对如何缓解大小非解禁潮对市场的冲击，有许多相关建议，包括给大宗非流通股提供增加流动性的转让工具，让二级市场不再是唯一减持市场，还有设置国家主权基金，动用一部分外汇承接大小非，甚至学习国外经验对解禁股进行二次发售等。 2013年的解禁洪峰绝大部分为首发限售股解禁，其中多数由自然人或家族企业持有。“这意味着持有人抛售的不确定性更大，二级市场股权变现对许多企业家来说，具有很大的诱惑。”某券商分析师说。 中投顾问研究员霍肖桦认为，监管层应当将监察重点放在防止内幕交易，严厉打击操纵股价上，不能限制股东的正常抛售。不过，在减持路径上，应该给予更多的渠道，让解禁股能够正常流通，不给市场造成太大冲击。 公司治理之变： 酝酿代理人制度？ 郭树清担任证监会主席一年多来，狠抓上市公司治理的方向非常明确。12月，郭树清曾对外透露：证监会正在研究，能否成立一家或几家机构，由其出面购买上市公司股份，然后代理投资者参加股东大会、提起诉讼、参与治理。 2013年，监管层将在公司治理上继续强力推进。 2011年底以来，证监会进行了一系列大刀阔斧的改革，仅针对上市公司治理，就有严厉打击内幕交易，修改财报披露细则等举措。如果正如郭树清所说，2013年推出代理人制度，应该是一大利好。 不过，有财经评论员指出，上述代理机构实际操作相当困难。因为信息不够透明，代理机构无法保证完全履行交付给他们的业务，还可能衍生出新的委托代理，出现重复。 上海华荣律师事务所律师许峰对《每日经济新闻》记者表示，当前股民虚假陈述维权诉讼主要采取的是单个立案，合并审理的模式，代表人诉讼在10年前有过个别案例，但之后实务当中均不倾向于采用这种模式，股民维权还存在维权积极性不高、维权信息获取途径有限等障碍。监管层能够做而且当前必须做的有两点，一是向最高院建议修改完善民事赔偿司法解释，出台综合的证券侵权司法解释；二是对于涉及虚假陈述等违规的上市公司加大加快处罚力度，目前查一个案子查几年的情况还非常多。 如果代理人制度推行艰难，或许监管层能够找到更容易的路径。霍肖桦表示，在上市公司治理中，强制规定分红等政策执行起来较为容易。分红几乎是解决许多治理难题的灵丹妙药，另外持续分红也是上市公司经营管理实力的象征。用分红来吸引投资者，同时给予投资者更多的监督能力。 减税让利之变： 红利税新政后剑指印花税 将于2013年1月1日执行的新的红利税制度，按照持股时间长短采用不同的税率。目前，上市公司股息红利个人所得税的实际税负统一为10%，新政将这一税负差别化，显然是鼓励投资者长期持股。 但有市场人士指出，该政策可能会导致一种情况出现，即在上市公司大比例分红前，股价出现下跌，因为短期资金选择在分红前卖出，分红后再买回，以避税。 2013年在减税让利方面，监管层大有可为。目前最有调整空间的是印花税。一种观点是，我国每年几百亿元的印花税，对国家财政收入的影响甚微，但若取消，能对证券市场产生刺激和推动。 交易制度之变： 大盘蓝筹推行T+0 T+0制度的预期不断升温。经过持续三年的熊市，A股人气消失殆尽，成交量也不断萎缩，而T+0交易制度或是激活市场的利器。 但T+0激活市场的同时，也可能带来灾难。上海新望闻达律师事务所合伙人宋一欣认为，该交易制度不利于保护中小投资者的权益，这项制度在历史上曾导致券商为投资者提供大量非法融资或透支，一旦发现风险，立刻强制平仓，最终损失的还是中小投资者。 既然T+0集“天使”与“魔鬼”于一身，该如何取舍？有市场人士提出，可对蓝筹股实行T+0的差别化交易制度，如对沪深300成分股试点T+0。这是有其道理的：沪深300成分股中，许多都是融资融券业务的标的，可以做空；这些大盘蓝筹股市值高，盘子大，即使实行T+0，也不会轻易成为炒作对象；持有大盘蓝筹股的投资人多为机构或“投资”者，投机性不强；沪深300成分股的总市值约占整个市场的六成左右，活跃这部分股票的交易，对市场的带动也很明显。 偏空政策 交易工具酝酿变革国债期货破冰在即 2013年转融券的推出既是水到渠成的动作，也是A股市场最大的利空。 2012年8月底开始，转融资已实现，但转融券并没有同步推出。 事实上，转融券的各项工作已经准备就绪，试点券商只要具备转融资资格，就可以开展转融券业务。 分析人士指出，2013年是大小非解禁的高峰期，顺势推出转融券，其实比大小非单方面抛售要好得多，毕竟融券卖出的投资者，早晚要将这部分股份买回来。另外，转融券也可能成为2013年行情走势的关键因素，如果市场回暖，转融券推出将诱发做空动机，很可能产生抛压打击市场走势；若行情持续低迷，推出转融券的负面影响可能更小，因为做空风险更大。 国债期货是第二个利空预期。郭树清曾多次提到国债期货，而这一停摆了17年的投资品种，重启的预期也愈加强烈。在过去的17年里，国债市场不断扩大，目前国债现券规模占GDP的比重已达15%，且还在不断上升中，国债期限的结构也已完备。另一方面，银行、保险、基金等机构投资者也需要管理利率风险，在股指期货成功运行的基础上，技术层面已无障碍。 重启国债期货是完善资本市场的利好举措，但对A股市场却是利空，因在一段时期内，分流机构资金的作用较为明显。 中性政策 IPO三大猜想退市制度重在执行 “新股发行制度”走向何处，是2013年股市的焦点。 2012年11月2日，浙江世宝（002703，SZ）上市后，至今两个月过去了，再没有新股上市，而排队候审的企业超过800家。不管是监管层、投资者，还是拟上市公司都在等候新股发行制度创新举措。 目前关于认沽权证的讨论最多，因为该举措符合新股发行改革的市场化原则，而且对IPO公司的造假也有相应的督促。但隐忧是公司上市后几年内，可能会丧失履约能力，那么就需要相应的配套措施来保证认沽权证的执行。对此，有市场人士建议设立投资者赔偿基金，建立董事责任保险制度等。如果真的在新股发行中引入认沽权证，对市场而言，一方面可能引发新股认购热潮，发行价相当于保底价，在市场低迷的情况下，将导致存量资金流向新股申购。 相对而言，限制发行规模的可能性较小。 新三板交易建议的背后，实属券商对利润的考虑。首先，拟上市公司先到新三板挂牌，券商可以收取挂牌费。其次，新三板作为全新的市场，其扩容发展和引入做市商能给券商带来新的业务机会，目前累计已有65家券商获得“新三板”主办券商业务资格。 对A股市场来说，退市的问题从来就不在于制度，而在于执行。 2013年A股会有退市股吗？此前，知名财经评论员叶檀就一针见血地指出，新股发行制度一改再改，问题却始终难以解决，就是因为退市制度无法真正得到执行。 2012年7月，沪深交易所同步发布修订后的《股票上市规则》后，最先触及退市警戒线的竟然是一只B股，该股在立刻采取缩股对策后，暂时度过危机。12月16日，沪深交易所又双双发布了退市配套制度的业务规则。若退市制度得到强力执行，将引导市场资金流向更为稳健的绩优股，有利于整个市场的健康发展。 “订悦2013”——《每日经济新闻》大征订活动，订报有礼。http://www.nbd.com.cn/corp/2013dingyue/index.html