中小银行股充当反弹急先锋 期、现“立体战”初显威

每经记者 王砚丹 樊国栋

“苦逼”了好几年的银行股终于今朝扬眉吐气。自11月底以来，半数“破净”的银行板块出现连续大涨，并最终引领沪指连续突破2000点、2100点整数关口。

与以往不同的是，在A股市场做空机制日益成熟的背景下，本次由银行股引领的反弹背后呈现出明显的期、现“立体作战”特点。即主力很可能先通过二级市场收集现货筹码，再拉升股指期货逼迫投机空头。本周五，沪指以大涨近90点报收，涨幅高达4.32%，依托银行股的多头在本次立体战役中暂时大获全胜。

大盘反弹 中小银行涨幅领先

从时间点来看，本轮银行股行情从国庆节后就已经开始。特别是市值相对较小、且史玉柱青睐有加的民生银行 （600016，收盘价7.47元），更是充当了本轮行情的领头羊，成为最先走强的银行股之一。

9月5日，民生银行创下阶段低点5.39元后震荡筑底，并从国庆节后稳步走强。从11月底开始，民生银行率领银行板块走出主升浪。自国庆以来其涨幅已经高达32%。与此同时，其余一些中小市值银行股也表现出明显强于工商银行 （601398，收盘价4.10元）、建设银行（601939，收盘价4.50元）等超级大盘股——这些超级大盘股普遍月涨幅未超过10%，而北京银行12月以来涨幅已经高达23.06%，招行、华夏等涨幅也超过15%。

为什么中小市值银行股表现远远强于大盘股呢？除去股值低估等市场基本面因素以外，另一个最显而易见的原因当然是推动中小市值个股上涨所需的资金量相对较小，因此从历史经验来看，大盘银行股的股性一般较中小银行股要差一些。但是从本轮行情来看，主力选择民生等中小银行股的背后似乎还有更深一层的意义。

杠杆效应 民生招行权重居前

众所周知，股指期货已经运行两年多时间，市场对于双向交易已经日渐熟悉，而且期货市场和现货市场结合作战也屡见不鲜。股指期货由于有导向型作用，往往会对现货市场施加较大影响。目前A股市场股指期货标的为沪深300指数，而在其标的个股中，占权重前十位的个股中有5只银行股，这为主力利用股指期货影响银行股现货创造了有利条件。

同花顺iFinD统计数据显示，截至11月30日，民生银行和招商银行（600036，收盘价11.70元）在沪深300指数权重中分别高达3.32%和2.89%，排名第一和第二位。交通银行（601326，收盘价4.61元）、兴业银行（601166，收盘价15.20元）权重分别为2.32%和2.23%，分列第四第五。浦发银行（600000，收盘价8.90元）则以1.95%排行第8。5只银行股合计权重占比已经高达12.71%。而农行、工行、建行的权重却相对较小，全部跌出前十名之外。

在上证指数中权重极大的四大行在沪深300指数中权重却小于中小市值的民生和招行，这与沪深300指数编制规则有着密切关系。由于为交易性成分指数，因此沪深300指数在编制时以规模和流动性作为选样的两个根本标准，并赋予流动性更大的权重。其权数为自由流通量，简单地说也就是剔除不上市流通的股本之后的流通量。工行、农行等国有大行虽然总股本远远大于民生招行，但是由于其控股股东汇金和财政部持有的股份无法流通，反而使得其在沪深300指数中的权重靠后——如农行44.5%的股份在汇金手中、43.7%的股份在财政部手中；汇金公司和财政部对工行的持股比例分别为35.4%和35.3%。

基于上述原因，银行股，特别是中小市值银行股就体现出明显的杠杆效应，这样一来，主力在现货市场上可以用较小的成本提前收集相关筹码，例如民生银行启动时间就远远早于其他银行股。在经过一段时间后，利用杠杆效应，同时拉升股指期货和银行股现货并吸引资金跟风，从而实施对空头的绞杀。

多头反击 股期升水犹豫不前

12月4日，上证指数创下本轮下跌以来的新低1949.46点，A股市场随即出现了一波整体反弹，但就在各大指数芝麻开花节节攀高的同时，《每日经济新闻》记者却注意到一个有意思的现象，即在与沪深300指数息息相关的股指期货市场，股指主力合约对现货指数的升水屡次出现了止步不前的情况。

同花顺iFinD统计数据显示，自12月4日本轮反弹开始，截至本周四，股指期货当月合约对现货300指数的收盘价日平均升水幅度仅有3.44点，其中单日收盘价升水最高值为9.96点，而期间更是出现了两次收盘价对现货指数贴水的情况。

在之前的9月5日，A股指数也曾出现过一波反弹，《每日经济新闻》记者统计发现，期间股指期货当月合约对现货指数的平均升水幅度为15.11点，远高于本轮反弹的平均水平，从传统意义上讲，升水幅度不足意味着市场对远期行情并不乐观，但二级市场的表现却与这种传统意义上的预判全然相左，本轮反弹中，市场接连发力，截至本周五收盘，已经大涨11.71%。

对于以上情形，有期货分析师对记者表示：“股指合约收盘价升水多次处于低位徘徊，主要是目前市场存在套利机制的结果，一般来讲，当股指期货对现货存在10个点以上的升水幅度之时，股指期货同现货市场上即存在了正向套利机会，也就是说卖出股指期货合约，买入一揽子股票或替代品。套利机制的存在必然迫使合约升水幅度维持在较低水平。”

对于市场套利机制存在导致本轮反弹升水幅度过低的观点，某市场人士向记者表示了不同看法：“据我观察，目前市场运行中价差一直维持在低位，并没有给套利者过多的套利空间，而且以目前期现价差看并不存在套利价值，我个人认为主要还是投机做空者的加仓所致。前期指数的上涨给了股指多头做多的信心，但现货市场成交量并没有有效放大，所以才会在股指期货上出现空头连连施压。也正是如此，市场价差才会保持在低位运行。”

博弈延续 立体攻防将成主角

在本轮上涨过程中，细心的投资者不难注意到，银行股屡次扮演了关键的角色，特别是对于沪深300指数市场，由于沪深300指数成分股横跨沪深两市，素有A股“晴雨表”之称，同时沪深300指数也是目前我国唯一股指期货合约的标的。因此本轮由银行股所引领的300指数上涨似乎背后另有深意。

同花顺iFinD最新投机数据显示，目前沪深300成分股中共有银行股16只，但其权重却占到了沪深300的20.89%，换句话说，如果样本股中银行股平均涨幅5%，那相应就会导致沪深300指数出现1%的增加，按目前沪深300点位推算，一手股指合约对应近7000元的盈亏水平。

对此，有市场人士向记者表示：“在此次多头的反击过程中，主要应该是采用期货加现货的双线立体作战来打击空头的，也就是集中做多银行股提升指数，同时股指期货上开多单，这既可以逼迫投机空单认输，也可以逼迫套保空单出让现货市场所获部分利润。”

对于多头的立体攻势，投机空头自然也不甘束手就擒。今年5月底，华泰柏瑞以及嘉实两只沪深300ETF基金正式上市，在丰富了投资标的同时，也增加了一种同股指期货协同作战的利器，《每日经济新闻》记者近期统计大宗交易数据发现，同空头司令中证期货一脉相承的中信证券总部数次通过大宗交易平台买入300ETF产品，巧合的是，中信证券总部每次买入后，市场短线都出现了一定的调整。

前述市场人士对此表示：“通过赎回300ETF，可以获得一揽子股票，在二级市场抛售无疑对指数形成打压，面对多头的双线进攻，300ETF目前对于股指空头而言无疑是一件防身利器。而随着市场上金融产品的多样化，此轮多空博弈的手段必将更加复杂，时间亦会更加持久。”

“订悦2013”—— 《每日经济新闻》大征订活动，订报有礼。http://www.nbd.com.cn/corp/2013dingyue/index.html