叶檀：公司分红非“分赃”

每经评论员 叶檀

国务院批准，自2013年1月1日起，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。这一政策的核心是，持股一年以上者，可享受税收减免50%。

股息红利税差别化征收，是培育市场价值投资的一环，也为日后养老金等入市的税收优惠铺平道路。该政策着力培育长期投资者，着力培育上市公司对投资者的回报意识。

不能以市场短期涨跌看待这一政策。从短期来看，这一政策不会对市场产生多大的作用；从长期来看，差别税收政策作为培育价值投资者的基础政策，应该出台。

A股市场尚未养成回报投资者的文化，不计入配股增发等方式，现金分红少得可怜，且分配极不均衡，厚此薄彼触目皆是。有媒体测算，1990年至今，A股累计融资4.3万亿元，但个人投资者所分享的红利最高不过0.54万亿元，现金分红总额占融资总额的比率不足13%。另据Wind数据，近五年上市公司共从A股市场中获得了3.22万亿元的融资 （包括IPO和再融资）。这些资本金，与2005年时的A股上市公司总资产完全相当，可再造一个拥有1665家上市公司的A股。期间994家A股上市公司，现金分红与IPO融资额之比，超过银行一年期基准贷款利率6.31%的有500家，有5家上市公司的分红融资比例低于1%，还有94家尚未进行现金分红。现金分红的公司没有溢价，不分红的中小公司借助游资大炒特炒获得差价，这样的赌博文化可以休矣。

此次新政有助于抬高大公司的估值。根据媒体去年11月的统计，10年来A股上市公司现金分红总额被大型金融类公司等占据，工行2006年自A股上市以来共现金分红2258.85亿元，分红总额占几年来净利润比例达到36%。各大银行等企业位居分红榜前列。

这些公司现金红利有一个最大的特点——不公平。

过于厚待大股东，这些股东持股成本低，红利厚，小非解禁期结束还可享受税收优惠。北京天相投顾公司董事长林义相先生指出，2010年度所有A股公司累计分红中，70%以上分给了“大小非”、公司高管等大股东，分到散户头上的不到30%。为四大行撑腰的汇金公司是红利的最大受益者，2011年年报显示，四大行利润分配相当阔绰：工商银行每10股派2.03元，建设银行每10股派2.365元，中国银行每10股派1.55元，农业银行每10股派1.315元，依各大行一季报计算，汇金将累计获得分红约1053.07亿元。

在上市之初急于求成，过于厚待境外投资者，两桶油是最典型的案例。到今年年中，中石油在美国上市融资仅29亿美元，但给境外投资者的分红累计却高达119亿美元，约800亿元人民币，分红超过融资额度的4倍。

最悲催的是境内普通投资者，相比大小非与境外股东，他们以最高的成本购入股票，其分红远远覆盖不了成本。如果高位上购买中石油，最乐观的估计，靠分红几十年内无法解套。A股市场类似的超大型上市公司越多，分红式的价值投资也就越渺茫。A股市场因此陷入困局，一方面股息红利税收优惠、估值与价值投资的橄榄枝都伸向大型公司，但另一方面这些公司过大、价格并不便宜。普通投资者该何去何从？

从收益看，如果投资者可以获得相对安全又有稳定分红公司的股票，是一大幸事。香港市民对于汇丰曾经情有独钟的理由就在于此。如果中小公司普遍通过炒作概念、股价异动获得差价，其收益远远大于分红，将会摧毁鼓励分红的理性投资文化，如果一个月内就可以获得20%的收益，谁会为了5%的税收优惠去长期投资？再说，在大宗交易平台上可以通过机构、公司交易，规避个人税收，办法层出不穷。说到底，打击内幕交易、制止股价异动背后的黑幕、建立正确的定价体系，让炒作者因为高风险得不偿失，进而追求有信用的上市公司的长期回报率，才是鼓励理性投资的根本。

股息红利差别化征收违反市场化的指责不成立，即使在美国，养老金入市等也享受差别税收，而我国香港地区刚刚通过的房地产新政就以持有时间来区别税收，这是市场化的常态，没什么可以大声叫嚷的。

必须指出，差异化税收只是A股市场体制问题中的一个小变量，改，总比不改好。

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