最新评级 20股或迎来买入时机

众生药业（002317）:克服成本压力，经营逐步向上

业绩稳定增长。公司前三季度实现收入6.50亿元，同比增长16.88%；归属于上市公司股东净利润1.32亿元，同比增长15.25%；实现每股收益0.73元，每股现金流0.5元，经营质量良好。其中三季度单季实现收入2.33亿元，同比增长18.98%；归属于母公司所有者净利润0.48亿元，同比增长24.48%。

毛利率下降致前三季度利润增速低于收入增速。前三季度毛利率为62.15%，同比下降1.5%，主要是由于人工和药材成本上升导致。销售费用率33.97%，同比上升0.4%，基本稳定；管理费用率下降1.2%，费用控制得力；财务费用继续为负，本期利息收入同比增加1000万。

复方血栓通潜力待进一步挖掘。复方血栓通主要通过母公司生产，母公司前三季度收入增速21.77%，成长性良好；毛利率66.60%，同比下降5%，三七价格的大幅上升给公司带来了较大的压力。前期公司销售主要是提高医院覆盖数量，后期将深耕单体医院，实现总体销售额规模的提升。预计复方血栓通全年可以保持25%以上的增长。

并购和研发丰富产品线。报告期内公司收购了八达制药，将产品线延伸至注射剂，通过公司的管理和营销网络，在招标和销售等环节上将取得一定的优势，改善针剂产品的盈利水平，增厚公司业绩。此外，新的技术平台有利于公司引进新品种。公司也加大了研发投入，包括引入创新药研发团队。我们认为在产品线日益重要的市撤境下，一系列举措将保证未来公司的产品储备，公司发展更有保障。

未来还看复方血栓通和脑栓通。OTC药物由于竞争激烈，同质性较大，医保报销受限，市场整体增速不及处方药物。公司众生丸和清热祛湿颗粒保持行业同步增速，预计在10-15%。复方血栓通作为医保目录品种，定位于眼底餐心脑血管用药，并将拓展至糖尿病视网膜病变领域，市场空间较大。经历毒胶囊事件后，各地招标采购环境趋温和，降价压力较小，有利于稳定公司的盈利能力。脑栓通是公司重点培育的品种，产品疗效明显，2012年全年保持30-40%高速增长，通过复方血栓通销售网络的协同，将延续高增长。

给予推荐评级。我们预计公司2012-2014年基本每股收益分别为:1.00元，1.32元和1.80元，对应31.49倍，23.74倍和17.47倍PE，考虑已有产品的潜力和公司稳健的产品线扩张，给予推荐评级。（东莞证券 分析师：俞春燕 ）