最新评级 20股或迎来买入时机

天虹商场（002419）:业绩基本符合预期，三季度环比改善，明年高弹性品种

业绩基本符合预期，1-3Q2012净利润同比下降9.24%:

1-3Q2012公司实现收入102.33亿元，同比增长10.62%；归属于母公司的净利润4.0亿元，同比下降9.24%，全面摊斌EPS为0.50元，扣非后归属母公司净利润为3.89亿元，同比下降7.11%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.52元，同比下降5%的预期。1-3Q2012公司同店增速为3.9%，其中3Q单季度同店增速为4.6%，环比有所改善。7-9月，公司共新开1家门店和升级1家门店，百货门店总数达55家（其中天虹49家、君尚2家、加盟店4家）。公司预计2012年全年净利润同比增长幅度为-15%-15%。

1-3Q2012净利润同比下滑，但3Q单季度较2Q环比大幅改善:

公司净利润较去年同比下滑，主要是由于1）公司受宏观影响，收入增速放缓，尤其是深圳区域，1-3Q2012收入同比增速仅约3.98%（母公司报表收入）；2）公司外延扩张积极，某些新开门店如北京、浙江部分门店亏损较大，但其经营亏损无法用盈利区域的当年利润抵补，导致所得税赋较高，1-3Q2012实际税率同比提高3.24个百分点至30.66%。未来外埠地区若盈利情况将带来一定业绩弹性（异地扩张门店未来可以享受一次性的扭亏为盈及税率降低利好，则形成戴维斯双击）。

同时从单季度拆分看，3Q2012公司营业收入32.39亿元，同比增长12.57%，基本与二季度的13.43%持平；而归属于母公司的净利润为1.16亿元，同比增长2.63%，较二季度的-5.11%有所改善；扣非后三季度单季净利润为1.13亿元，同比增长10.70%，较二季度的-6.08%有大幅改善。

毛利率有所提升，期间费用率亦有上升:

报告期内，公司综合毛利率上升0.17个百分点至23.79%，而期间费用率同比增长0.93个百分点至17.50%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.61/0.36/-0.04个百分点至15.78%/2.04%/-0.32%。公司销售和管理费用率有所上升，主要是由于新店增加及人工成本的增加所致。

经济复苏后弹性最大的百货股，维持买入评级:

我们调整公司2012-14年EPS分别为0.70/0.85/1.01元（之前为0.73/0.90/1.10元），以2011年为基期未来三年CAGR为11.4%，认为公司合理价值为16.0元。公司异地扩张盈利能力屡超预期，而异地扩张曾经是传统百货业态较难攻破的一个难题，因此类似于王府井（600859）之类全国扩张门店，未来将形成独特的全国连锁扩张优势，未来明年经济一旦复苏，较高的税率以及今年深圳的低基数将成就其极强的弹性，维持买入评级。

风险提示:外延扩张人才管理及租金上涨风险，新开门店培育期超预期。（光大证券（601788） 分析师：唐佳睿）