最新评级 20股或迎来买入时机

唐山港（601000）:首钢码头投产

首钢20万吨级矿石码头投产，促进腹地矿石回流，Q1-3矿石吞吐量增79%。

Q1-3公司完成货物运量7845万吨，同比增24.6%。运量大幅增长归功于去年底投产的两个20万吨级矿石码头（设计通过能力3500万吨，今年保守估计完成2500万吨货量，明年或达设计产能）。公司产能瓶颈被打破，吸引腹地矿石回流。Q1-3矿石运量总计3920万吨，同比增78.9%，尤其是镍矿的增量成为公司本期经营的亮点。

另外两大主力货种:钢材完成运量1159万吨，煤炭完成运量2341万吨，同比基本持平。汽车、木材以及水渣等货种增量显著。

腹地民营钢企逆势扩张，支撑进口铁矿石需求；钢材产成品下水不多，预计5%-10%增速。

在钢铁行业萧条，全国高喊产能过剩的大背景下，唐山地区钢企的扩产热情却丝毫不减。唐山45家钢企共有144座高炉，总产能约1.2亿吨，2012仍新增十多座高炉，约2000多万吨的新增产能。

唐山地区钢企多为民营，吨钢成本较国有重点钢企低近千元，加上人工、环保等费用投入少，有着巨大的成本优势，并且经营方式相对灵活，可根据市场变化随时调整产品种类。因此，尽管行情低迷，一些民营钢企的利润空间却相对可观。淘汰落后产能政策也间接刺激了中小钢企为求生存而不断大力生产、以谢大，对唐山港的货源构成支撑。

装卸堆存费率提升带动毛利率提高。

首钢码头投产，装卸效率提升，使公司具备提价底气。由中报数据计算，2012上半年的装卸堆存费率25.2元/吨，较去年均值上涨2.8元。量价齐升的情况下，公司毛利率35.3%，较去年同期小幅提升。

协力作业模式有助于控制成本，公司管理费率较低，净资产收益率在同行业中领先。

公司引进协力作业模式，将港区内的倒运、集疏港装卸车等辅助作业外包给协力单位，按作业量和作业单价支付费用。协力作业模式减少了公司因经营规模扩大带来的人工成本增加和设备更新再投入的资金成本，是公司有效的成本控制方式。今年前三季度，公司管理费用率6.4%，资产收益率9.9%，在同行业中凸显优势。

盈利预测与投资建议我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.32元和0.40元，分别对应10X、8XPE，远低于我国北方散杂货港口平均PE22X。公司腹地需求稳定，首钢码头投产后产能瓶颈已被打破，业绩同行业最高估值却很低，给予2012年15倍PE，6个月目标价4.8元，首次给予“买入”评级。

风险提示腹地需求萎缩，周边港口竞争。（海通证券 分析师：钮宇鸣）