最新评级 20股或迎来买入时机

数字政通（300075）:订单充足，竞争优势加强，全年高增长有保障

事件:

公司发布2012年三季报，前三季度公司实现营业收入8821万元，同比增长101.6%；归属于母公司净利润1931万元，同比增长48.2%；基本每股收益0.23元。

观点:1.需求旺盛促营业收入大幅增长，公司在手订单充足，后续订单有保障。

公司前三季度营业收入同比增长101.6%，其中第三季度营收同比增长106.4%，增速较上半年有进一步提升，主要原因是市场需求旺盛，公司订单饱满。今年以来在国家部委加快推动数字城管建设，？十二五？建设资金陆续到位，地方政府换届完成，以及西部及二三线城市需求迅速释放等多重利好推动下，数字城管市场需求旺盛。公司继上半年斩获多个大单后，第三季度又连续获得多个大型软件项目，其中四川简阳、湖北荆门、大冶、黄石、陕西咸阳、河南濮阳、平顶山等地的项目订单额均超过500万元，尤其是天津项目订单额超过了2000万元。本期公司其他应收款较上年期末增长80.4%，主要原因是为投标保证金及备用金借款增加所致，显示公司正在参与的招投标项目同比大幅增加，凭借公司在行业中的龙头地位，四季度及明年初的新增订单应有保障。

2.毛利率保持稳定，研发开发支出较大导致净利润增速低于营业收入增速。

在营业收入大幅增长的同时，公司的毛利率基本保持了稳定，前三季度综合毛利率为64.7%，同比仅微降0.3个百分点，显示公司的收入结构良好，增长主要还是来自高毛利的软件产品及服务而不是低毛利的系统集成业务。

由于建设武汉研发中心和开发第二代移动测量系统，前三季度内公司研究开发投入增加较多，导致管理费用同比增长187.3%，超过营业收入增速85.7个百分点，管理费用率同比上升11.8个百分点，达到39.5%。与此同时，公司的销售费用和财务费用分别同比减少9.3个百分点和增加7.9个百分点，总体来看，三项费率之和同比增加10.3个百分点，因此净利润增速低于营业收入增速。由于四季度是结算高峰，管理费用率随着收入基数的增大将会有所降低。

3.应收账款增幅较大，四季度需关注回款情况。

公司前三季度应收账款达1.1亿元，同比增加124.1%，主要原因是报告期内项目收入增加，但项目款尚未进入结算回款期。受此影响，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少1856万元，为-4302万元。虽然目前公司有6.4亿在手现金，现金较为充足，财务风险小，但仍需要关注后续回款情况。四季度是项目结算和回款高峰期，需持续跟踪。

4.竞争优势不断加强，北斗应用推广及并购或成股价催化剂。

报告期内公司竞争优势不断加强，主要表现为:连续取得多笔金额500万以上的订单，特别是《天津市滨海新区环境保护和市容管理局数字化城市管理信息系统平台建设项目》金额达2396万元，显示公司承接大项目的能力得到显著提升。公司与宁波市智慧城管中心合作的《网格化城市管理卫星技术综合应用服务示范》项目作为北斗卫星技术首次在城市管理领域获得应用示范被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划；同时公司的？‘政通’三维地理信息系统？软件在国家测绘地理信息局的评比中名列前茅并被在全国推荐；？徐州市数字化城市管理系统？获得2012年度住房城乡建设领域应用软件测评？优秀软件？奖，这些均显示了公司强大的研发能力。

未来公司的业务仍将不断由城市管理领域向社会管理领域拓展。宁波项目作为北斗技术在城市管理领域的首次应用试点意义重大，公司将在后期的全国推广中抢得先机。同时公司还在积极寻找并购标的以实现外延式扩张，若后期以合理价格并购成功将成为提升公司股价的催化剂。

结论:我们预计公司12-14年每股收益分别为0.91元、1.20元和1.56元，三年复合增长率为36.2%，对应12-14年的PE分别为27.7倍、21.0倍和16.1倍，考虑到公司在细分行业的龙头地位，以及广阔的成长空间，维持公司？强烈推荐？的投资评级，6个月目标价29.12元，对应12年32倍市盈率。

风险提示:1、经济下行影响政府的项目支付能力的风险；2、市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。（东兴证券 分析师：王明德)