开放式QE:伯南克式创新？

每经记者 钟舒

北京时间9月14日凌晨，美联储发布FOMC声明，宣布将以每月400亿美元的节奏购买额外的机构按揭证券（MBS，即住房抵押贷款）；同时继续完成原定于年底结束的扭转操作 （每月购买450亿美元的长期国债）；并将目前的低利率从2014年底延长至2015年中。

悬空多时的靴子终于落地，既属意料之中，但也不乏意料之外的诸多看点。

创新看点：开放式+单一就业目标

乍一看，QE3和前两轮量化宽松并没有什么不同，但声明中有句很耐人寻味的话——“如果劳动力市场没有实质性（substantially）的改善，美联储会继续购买MBS，同时还会购买额外的资产，并实施其他政策工具”。没错，这便是所谓的不封顶、不限时的“开放式QE”，即除非美国经济复苏稳固下来，美联储将不会停止印钞行动。

对于更加激进的开放式QE3，申银万国宏观研究员谢伟玉指出，按美联储给出的购买进度计算，已宣布的今年的QE3规模实际为——1430亿美元加上机构债和机构MBS的利息。但由于今年内失业率几乎不可能降至7%以下，预计美联储很可能在12月议息会议上宣布首次延长QE3至明年中期，然后再逐步延长至2014年初，最终QE3的规模将扩大至6230亿美元以上，超过上一轮水平，甚至赶上QE1。

事实上，通读美联储14日的FOMC声明会发现，全文都在围绕“一切为了就业”这个主题展开。《每日经济新闻》记者留意到，美国市场分析机构BTIG首席经济学家DanGreenhaus和CNBC高级财经编辑JohnCarney都不约而同地谈到了美联储本次行动逻辑中的 “单一目标制”这一特征。

2012年初，美联储曾做出一项历史性决定，即正式设立2%的核心通胀目标。彼时伯南克曾表示，此举并不意味着将把实现通胀目标作为自己的最高优先，但也不会把稳定的就业市场作为次等目标。换句话说，美联储开始和其他全球主要央行一样，实施物价稳定和最大限度就业的“双目标制”。

不过，自双目标制确定至今，尽管美国核心通胀一直可控，但失业率却始终高企于8.1%~8.3%，这令伯南克伤透了脑筋。

对此，谢伟玉指出，核心通胀低迷为本轮量化宽松扫除了障碍，美联储更多地关注劳动力市场数据的演变，除了劳动参与率外，尤以失业率和非农就业两项格外重要；就业目标已经成为决定未来QE3是否继续、以何种方式继续的最重要指标。

火力聚焦楼市：美复苏突破口？

目前，市场普遍认为，锚定就业目标的开放式QE3在扭转市场预期方面，将比此前的政策都更为强力和有效。正如高盛在其最新点评中提到的那样，伯南克的发言意味着，失业率的停滞或上升都可能导致资产购买速度的加快；此外，如果行动被证明是不够的，美联储可能会进一步改变沟通方式，提供更为激进的政策方向，比如名义GDP目标。

不过，对于此次资产购买的标的集中于住房抵押贷款（MBS）这一点，市场则有着不同的解读和观点。

来自NaroffEconomics的经济学家JoelL·Naroff认为，伯南克将火力集中于房地产即是在承认，美联储认为促进经济增长的最佳途径就是持续帮助这个行业。Naroff指出，过去十年，美国房市泡沫破灭导致衰退和施工建筑过剩，这一情况限制了目前的房屋施工。通过压低住房抵押贷款率，新屋开工数量将会迅速增加，创造更多的就业，同时带来更多的收入。

值得一提的是，由于美国各银行发放的住房抵押贷款利率是与MBS的收益率直接挂钩的，这就意味着美联储大幅吃进MBS，将直接压低收益率，继而拉低银行房贷利率。所以美联储的QE新政会影响到那些正在考虑是否买房的观望类消费者，以及已经通过按揭买房正在还贷的购房者。由此促进房地产市场升温，进而促进经济增长。

对此，谢伟玉则指出，第一轮QE的主题是“救火”，除了拯救房产机构还要迅速缓解流动性，所以美联储的购买标的包括了MBS、机构债务和中长期债券等，而第二轮QE的任务主要是“进一步稳定经济”，故而购买长期国债，尽力压低融资成本，到了第三轮QE，长债利率已足够低，而房地产市场刚刚露出一丝曙光，正是需要政策加码扶持的时候。

不过，对于美联储通过持续压低房贷利率来促进复苏的效力，CNBC房地产研究员DianaOlick则提出了自己的质疑，“低利率不是万能的”，因为潜在购房者能否享受低利率还要取决于银行的贷款意愿。事实上，目前美国的银行更多的选择收紧住房抵押贷款放贷标准。

值得一提的是，在GDP增速方面，美联储对2013和2014年的预期为2.5%~3%以及3%~3.8%，比今年6月份的预期有所提高。