QE3凶猛 周期股又到周期？

每经记者 杨可瞻

潘多拉的魔盒再一次打开了。

9月14日凌晨 （北京时间），美联储宣布了新一轮量化宽松（QE)，每个月额外购买400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS)。这同时也是一次颠覆性的购债计划，因为它既没有总金额，也没有截止期限，一切都取决于就业市场何时出现实质改善。

每一轮QE都是一次别样的全球迁徙，当美联储将天量流动性注入金融体系后，银行家和投资经理又将带有富兰克林头像的美钞带到了中国、巴西等新兴市场，以投资回报率更高的房地产、股票或者大宗商品。这时，高耸的起吊机轰隆作响，一座座摩天大厦拔地而起，似乎洋溢着无须掩饰的繁荣。

毫无疑问，QE3将大大刺激各类资产价格上涨，但同时，人们会发现荷包里的钱能买的东西越来越少，因为QE同样会带来通胀之苦。

逐利风险

这是自上轮金融危机以来，美联储第三次推出QE，尽管每一次内容都有所变形，但目标不外乎通过压低信贷利率以刺激就业和住房市场。今年以来，美国的房地产市场已逐渐走出低谷，但失业率已连续42个月徘徊在8%以上，显然美联储失去了耐心。

资本是逐利且嗜血的，这也为美联储每个月400亿美元的资金注入，找到了铤而走险的理由。一方面，美国1年期存款利率只有0.58%，10年期国债收益率仅1.83%，投资人无论是存银行或买国债追求到期收益都不划算，相比之下将美元换成别国货币有着更大的吸引力。一个普遍的做法是，将兑换的外币直接购买海外国债和股票，追求更高的回报率。

另一个显而易见的好处是，由于美联储资产负债表规模迅速扩大至2.8万亿美元，市场中增加了大量美元供给，这无疑将稀释美元作为全球储备货币的地位，进一步利于外币升值。据统计，无论是QE1还是QE2期间，美元指数都至多下跌了13%，暗示资金持续回流美元资产的线路将不可避免地终结，取而代之的是流入风险市场。

而在这场热钱争夺战中，新兴市场具有更强的吸引力。据专业追踪热钱流向的机构EPFR截至9月12日当周的统计，有多达16亿美元的资金流入新兴市场，其中硬通货基金吸金能力最强，净流入11亿美元。

但如果QE3引发足够的通胀担忧，资金很可能会撤离风险市场。不容忽视的是，美国10年期与30年期国债收益率差，达到一年来最大的1.21个百分点，表明通胀风险正在增加。

周期性博弈

来自前两轮量化宽松的历史经验暗示，周期性股票仍可能是QE3期间的领跑者。

据统计，在QE1期间，标普500指数成分股中表现最好的普遍为周期行业股，包括汽车制造、工业房地产、金属采矿等。但到了QE2，这些位置却被网上零售、医疗、服饰甚至是保健等行业指数取代。

另一个明显的例子是，QE1期间表现最好的标普500成分股是汽车巨头福特（506%），第三名是闪存商SANDISK（293%），两者都是典型的周期类公司。但在QE2期间，表现最好的却是主营时尚消费饰品的化石公司（197%），第二名是在线电影租赁商奈飞公司（156%），两者又均为非周期类股。

道理就隐藏在两轮QE的侧重点不同：第一轮主要购买刺激房市的MBS，故与其相关的行业普遍吸引了资金注意，比如装修建材或是产业链上的汽车等。第二轮全部用于购买国债，这更多与消费信贷有关，故资金青睐于零售或传媒等公司。有意思的是，自今年8月初至今，标普成分股中表现最好的又轮回至周期性行业，几乎均与装修建材、住宅材料等公司有关。

但随着德银预计美联储或在2013年实行购买国债计划，我们并不能完全排除非周期性行业后来居上的可能。

更令人担忧的是，美联储一次次祭出QE手段，恰恰表明它可能已经别无他法。而这手段就如同毒品，每一次使用，都会带来短暂的快乐或刺激，但对经济的促进作用和促进时效可能递减。

不论如何，魔盒已经打开了，这一次，它将为全球经济带来什么？我们拭目以待。