目前对ABN感兴趣的主要还是城投公司

每经记者 李玉敏 发自北京

今年8月，上海浦东路桥建设股份有限公司、南京公用控股（集团）有限公司、宁波城建投资控股有限公司3家企业率先试水资产支持票据 （以下简称ABN）业务。这3家公司均采用非公开的方式发行，只有一家即浦东路桥进行了债项评级，中诚信国际给予的评级是AA+。ABN会不会成为城投公司解决债务的专用渠道？双头评级会是怎样一个情况？带着这些问题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了中诚信国际信用评级有限责任公司工商企业评级总监郭承来。

城投公司现金流稳定

NBD：首批发行ABN的3家企业中有两家是地方城投公司，这些企业和其他的工商企业相比发行ABN有什么优势？

郭承来：从目前已成功发行的3只资产支持票据来看，基础资产分别是地方政府的应收账款、燃气的收费权、自来水的收费权，现金流来源稳定。和其他工商企业相比，城投公司基础资产的现金流一方面是公共事业的来源，另一方面是政府的来源，比较稳定。而一般的工商企业，现金流和周转比这种企业要长。

NBD：浦东路桥的主体评级是AA，债项评级是AA+，债项评级为何会高于主体评级？

郭承来：因为质押资产的来源方也就是现金流是先从政府再到公司，资金来源方的级别比较高，我们给予资金来源方的等级要高于浦东路桥，而且质押资产的规模大于发债规模。

NBD：未来的ABN会不会成为地方融资平台公解决债务问题的专用渠道？

郭承来：ABN是个渠道，到底谁来用，取决于这个品种和其他各个品种之间的成本、渠道、发行规模种种优势选择。一般的工商企业，通过发行短融、中票、私募债就能解决相当一部分资金需求。而这种特定品种，可能会在其他品种额度都占满、都发完的情况下才会考虑。而且城投公司刚放开，资金还是处在比较紧的阶段，可能在这个时期这些公司用得会比较多一些。

NBD：城投公司使用ABN，利率是不是更占优势？

郭承来：目前ABN利率比短融、中票要高一些。ABN风险方面要好于一般的产品，但是短融中票可以在公开市场交易，ABN的流动性要差一些，定价对流动性要有一个补偿。

NBD：城投公司发行ABN，受不超过净资产40%的发债限制吗？

郭承来：非公开发行的不受这个限制，发行规模取决于资产的现金流偿债情况。如果是公开发行的资产支持票据，首先需要界定一下资产支持票据属于什么样类型的债券。理论上讲应该受这个的限制。

NBD：据你了解，第二批最快在什么时候发出来？是不是很多承销商都在储备项目？

郭承来：我了解的应该是在准备，但大多数都不需要评级。我们有客户也在做，大多数都在前期接触阶段，还没有达到实际上报阶段。比较感兴趣的发行人还主要是城投公司，还有一些以工业厂房出租为主的物业公司。

评级只应作为参考

NBD：未来ABN公开发行，要求双头评级，两家评级的等级如果差太大的话就不知道信哪家，如果没什么差异也就和一个评级一样，怎么能避免这种问题？

郭承来：由于每家评级公司的评级方法、评级体系等都会有所差别，会使得评级结果有一定的差异。差异多大不好说，但是评级作为市场的一个参考依据，双头评级会给市场带来多一些参考，我们认为是有价值的。

NBD：交易商协会的指引中也鼓励对资产支持票据采用投资者付费模式等多元化方式进行信用评级，贵公司目前有无这方面的探索？

郭承来：投资者付费模式和现在大部分评级采用的发行人付费模式各有利弊，目前来看我们主要还是采用发行人付费，如果随着市场的发展有投资者委托我们进行评级，我们也会考虑。

NBD：ABN的评级和一般债项的评级，所用的模式和参照的指标有什么不同？

郭承来：主体都是一样的，债项有一些额外结构性特征，有一些区别。主要是现金流对债券的覆盖，我们要测试，能不能达到这种覆盖或者覆盖情况怎么样。包括现金的混同风险和利率错配风险怎么来解决。如果发生问题的话，如何进入下一步程序，这块结构化的产品可能会有些因素在里边。

NBD：发行ABN的企业，哪些因素会影响到评级的等级？

郭承来：一般来讲，先从发行主体的行业看起，从行业竞争地位、各个产品的业务情况，从公司的战略情况、未来规划情况、财务状况、偿债情况来构成主体的情况。债项的现金流和债项的匹配程度怎么样，以及其他的风险情况怎么来化解和规避的措施等。

NBD：资产支持票据，很重要的风险控制就是基础资产的管理？

郭承来：有一些管理的方法，比如主体的风险和资金混同风险，说简单点就是公司发的债，公司的现金流和债权对应的现金流怎么给他圈开。目前采取的措施主要是资金提前的归集和偿还；在发行结构方面做一些安排，利息的支付方面改为按季度或半年一付；设立偿债基金和专门的账户，对基础资产进行抵质押等。