A股调整大半年 两融客屡成大盘反向指标

每经记者 王砚丹

融资融券经过两年半的运行，已经由创新业务转为常规业务，投资者也对信用交易日渐熟悉。

本周，转融通正式在11家试点券商中上线运行，A股市场进入一个全新的阶段。此时，考察一下两融业务与市场走势的关系，特别是在沪指争夺2000点关口时，或许具有重要参考意义。

两融余额近700亿元

同花顺iFinD统计数据显示，截至8月30日，沪深两市融资融券余额为674.32亿元，其中融资余额661.44亿元，融券余额12.88亿元；两者占比分别为98.09%和1.91%。融资交易仍然占据绝对主力。

两年前刚刚推出时，融资融券最初每天交易不过区区百万元。而到现在单日融资融券交易金额常常达到二三十亿元。这种情况与业务转常规后，越来越多的券商获得两融资格有关，但另一方面，这也是越来越多投资者熟悉交易规则的结果。

从常理上来讲，两融业务参与者具备相对较多的市场经验、更好的风险承受能力。不过，《每日经济新闻》记者统计了今年以来几次关键点位时的两融交易情况，发现两融交易参与者偏偏常常踏错市场节奏。在他们大力做多的时候往往预示着要调整，而当忍不住做空时市场又开始反弹。

元旦开门：融资客割肉割到地板价

1月4日，新年后第一个交易日。大盘延续去年年末的弱市，当天沪指以下跌1.37%报收。“开门绿”让投资者们非常郁闷，因为曾有一句股谚流传甚广：“开门红，红一年；开门绿，绿一年”。

看着绿油油的大盘，大部分融资者做出的选择是割肉。当天沪深两市发生融资买入12.38亿元，融资偿还13.16亿元；融资端资金净流出7828万元。而融券者则继续看空，当天融券端净卖出金额为6604万元。也就是说两融客净做空1.44亿元。

1月5日，沪指继续下跌0.97%，更多融资者开始恐慌。这一天两市融资买入仅为11.75亿元，融资偿还却达到15.40亿元。融资端资金净流出3.64亿元；加上融券，这一天两融客净做空3.84亿元，较1月4日大增167%。

但是1月6日，那些在5日融资偿还，或者融券卖出的投资者就开始郁闷了。这一天沪指见底2132点后强劲反弹0.70%。随后两个交易日（1月9日和10日）又大涨2.89%和2.69%。元旦后头两日信奉股谚的融资客割肉割到地板价。

更为关键的是，在1月9日和10日的反弹中，融资客趁反弹卖出股票还钱，融券客则寄希望于高位卖出后低位接回，因此这两天两融交易与大盘背离，仍是空头力量胜：9日和10日，融资端发生3.38亿元和2.09亿元净偿还；而融券端则发生6161万元和5189万元净卖出。11日，沪指冲高回落后调整，此后两个交易日下跌，这一天，两融交易偏偏出现1.85亿元净做多。虽然9日和10日融资融券客做得不错，但11日的反向操作又让他们在随后两个交易日蒙受损失。

春夏之交：融资者越跌越买 割肉就涨

2月27日，今年A股市场又一个关键的时间点。这一天沪指见顶2478点后回落，并进入今年以来首次中级调整，时间长达一个月。

但令人惊异的是，在这一个月的调整中，两融客基本都在做多。也就是说，融资端净买入，融券端净偿还。从2月27日～3月30日，沪指从最高2478点，下探至最低2242点，大部分时间内融资者们不惧大盘破位，越跌越买；而融券者却害怕大盘反弹，越跌越踊跃低位接回后偿还。而其中只有3月16日、29日、30日两融交易是做空为主，三天净做空金额分别为5960万元、2.90亿元和8.46亿元——而29日和30日这两天净做空忽然增加，却又正是大盘反弹前夕。

3月30日～5月8日，大盘在券商、白酒等带动下反弹一个月时间，沪指区间涨幅近9%。5月7日，沪指见顶2453点，这一天两融客净做多7.49亿元，较前一交易日猛然放大30倍。

5月8日～10日，两融客做多热情依然不减。三天净做多金额达到22.05亿元，其中融资端净买入20.53亿元，融券端净偿还1.52亿元。但此时，由于冲击2478点无功而返，大盘其实已经非常危险地形成了双头。

5月后调整：融资客屡遭血洗

5月8日以后这一波调整力度，无论是时间还是强度都远远超过3月份。截至周五收盘，沪指已经跌去400余点，个股跌幅超过30%的比比皆是。特别是本周，即8月最后一个交易周，多空双方在2050点附近的争夺硝烟弥漫。2000点已经近在咫尺，近四个月的阴跌使得数万亿市值灰飞烟灭，而这一关口注定对市场心理具有重要作用。

在A股不断走熊之际，融资融券客又多次在关键点位不幸充当了反向指标。6月25日，沪指破2245点，十年涨幅再次归零；但是在6月24日，两融净做多高达4.29亿元，较前一交易日的3021万元急剧放大。

7月31日，沪指触及2100点，而在7月30日，两融发生净做多2130.73万元，与前一交易日净做空1.62亿元形成鲜明对比。

一个明显的迹象是，在本轮调整中，融资客做多的激情明显减小，8月单日融资买入几乎都在20亿元左右波动。考虑到现在越来越多的券商已经获得了融资融券资格，这种情况最合理的解释只有一个：在大盘不断寻底过程中，投资者对于借钱买股票变得越来越谨慎。

谨慎是好事，但令两融客无奈的是，他们常常做到了大部分时候谨慎，却在最该继续保持谨慎的时候变得激进，最后令自己蒙受很大损失。8月20日，沪指2100点告破，盘中最低探至2089点，虽然收盘时重回2100点，但弱势特征无法改变。而此前一个交易日（8月17日），两融客再一次大举净做多2.85亿元，其中融资端净买入2.06亿元，融券端净偿还7924万元；较16日放量两倍多。

此时，面对摇摇欲坠的大盘，大部分融资客并不慌张，8月20日～23日，两融客合计净做多10.52亿元。特别是8月21日，即沪指盘中跌破2100点次日，当天融资客净买入金额达到3.77亿元。

越跌越买，越买越跌，这种煎熬终于在8月24日达到顶点。当天，沪指首次收盘跌破2100点大关。融资者忍耐不住开始还钱，当天沪深两市融资偿还金额达到24.07亿元，而买入金额仅21.55亿元。27日，这种割肉状况继续，当天两市发生融资净偿还2.49亿元。

8月30日，融资融券市场迎来历史性一刻。这一天，筹备多时的转融通终于在中信、海通等11家试点券商中上线。为了保证平稳过渡，管理层先推出转融资。市场因此乐观预期，转融资将为市场带来新的增量资金，有助于大盘企稳。

但从交易所延时数据来看，转融通让券商们热血澎湃，却并不能吸引融资客们的注意。8月30日，沪深两市共发生融资买入23.61亿元，仅较29日小幅增加16.58%；同时融资偿还高达25.09亿元，增长27.31%。当天融资端发生净偿还1.48亿元。而融券端却恰恰相反，当天两市融券卖出和融券偿还金额分别为8.73亿元和9.23亿元。

在转融资已经上线、而指数又在2000点附近徘徊时，融资客是否又成为反向指标？只能靠时间来证明了。