A股积重难返套牢大股东 4个月超半数增持股跑输大盘

每经记者 李文艺 实习记者 杨维波

准确地说，8月28日宝钢股份（600019，收盘价4.36元）公布的50亿元回购计划只让市场“兴奋”了半天，在周二下午出现一波拉升后，本周后半段又重回跌势。而宝钢的股价也只走出了一个涨停，还未摸高5元的回购价格上限，就停止了上涨。

事实上，在宝钢股份具有里程碑意义的回购方案发布前，A股市场已出现了一波上市公司大股东的增持潮。iFinD数据显示，5月份以来，有95家公司发布了大股东增持公告，不管是只有几万股的象征性买入，还是几千万股的诚意购买，目的都只有一个——维护股价稳定，提振投资者信心。但从结果看，这95家增持公司中，超过半数的公司跑输大盘，5月份以来跌幅在14%以上，从而也套住了增持的大股东们。

增持失效，有异曲同工之妙的“回购”将会接力成为上市公司稳定股价的撒手锏吗？有市场人士称，每到一轮熊市，大股东增持就会涌现，但回购却稀少得多，能像宝钢这样推出巨额回购计划的公司更是寥寥。不过，公司层面的增持和回购都难以改变整个市场的趋势。

产业资本被套 增持潮不代表市场底

“产业资本进来，是一个估值偏低的信号，但不是绝对的低估值，所以不能成为扭转股价的决定因素。”华安证券分析师张兆伟告诉《每日经济新闻》记者。

iFinD数据显示，2012年5月份至今，已有95家上市公司发布了大股东增持A股的公告，其中94家都是通过二级市场买入。增持潮出现往往是熊市的一个特定现象，今年5月以来A股从2450点左右下跌至目前的2050点，4个月跌去400点，跌幅超过16%。

大跌之中，代表产业资本入场的大股东增持正在陆续上演。其实，本轮增持潮始于去年。2011年，股价率先下跌至历史估值底部的A股中，有公司大股东首先抛出增持方案，其中超过20家公司的增持时间持续一年。如洪城水业（600461，收盘价7.18元）、综艺股份（600770，收盘价6.27元）的大股东更是积极买入，在1年时间尚未到期前增持比例就已达到公司总股本的1%，但股价并未明显获得支撑。洪城水业自开始增持以来，二级市场股价下跌近20%，综艺股份目前股价较去年11月大股东开始增持计划时下跌了约30%，这些早早增持的大股东几乎都已被套。

难怪市场人士认为，产业资本入市并不表示底部的到来。大股东增持潮与行情走势密切相关，去年底开始一波增持过后，今年上半年行情回暖之时大股东基本暂停动作，而5月以后增持股再次大量涌现，获得大股东首次增持的公司数量已超过去年底。

就像股东增持不能扭转单只个股的股价走势一样，增持潮的涌现并不表示市场进入底部。张兆伟称，很多人看到2008年下半年出现大股东增持潮后，市场迎来了2009年的牛市行情，其实增持只是次要因素。“2008年政府出台了很多经济刺激方案，包括4万亿投资等，资本市场上，证监会、国资委等都大力呼吁公司增持。而现在的市场中还没有出现救市信号，实体经济也不乐观。我认为，大股东增持是公司层面单纯地想要维持股价。”

试探？做秀？真诚？ 三种增持态度结果迥异

“产业资本入市”的直接原因通常是公司价值被二级市场低估，但最近4个月发布大股东增持公告的95只个股中，目前市净率低于1倍的只有1家，45只增持股的市净率在1~2倍之间，有9只个股的市净率在5倍以上。另外，从动态PE看，95家公司动态市盈率最低的在11倍左右，34家在15倍至30倍间，46家市盈率超过30倍。而目前沪市的平均市盈率为11倍，深市平均市盈率在20倍左右。所以，获大股东增持的公司市盈率整体是高于两市平均水平的。那么，这些大股东增持的动机是什么呢？

翻阅各家公司的增持公告，几乎千篇一律地表示，大股东增持原因都基于对公司未来前景的看好，对业绩和发展有十足的信心。但从实际增持的情况看，并非每家公司的大股东都诚意十足，《每日经济新闻》记者发现，95家公司增持“风格”各不相同，大体可以分为三类。

一类是“试探型”。大股东表示将在未来一段时间内（通常是12个月），从二级市场买入公司股份，总量不超过总股本的2%等。如渝三峡A（000565，收盘价6.91元），其控股股东重庆化医控股今年5月表示，未来1年内，在公司股价不高于9元的情况下，将继续增持不超过总股本2%的股份，但在首次增持中大股东只买了2万股，涉及资金17万元左右，目前股价从开始增持时的8元多跌至6元多，大股东还未第二次出手。中小板公司爱施德（002416，收盘价6.48元）大股东也是如此。2011年6月8日，公司控股股东神州通投资集团就开始增持计划，预计12个月内买入不超过2%，但就在2011年6月8日，以30.07元/股的价格买入10.18万股之后，直到今年6月承诺到期再未增持，而大股东当初买入的股票已被深套50%以上。

大股东增持的第二种类型可称为“做秀型”，只象征性买入。如深赤湾A（000022，收盘价8.82元），2011年7月13日，大股东从二级市场购买7.51万股后，公司股价第二天大涨，且在接下来的6个交易日中累计最高涨幅达到7%。不过，大股东的增持也仅限于这7.51万股，再没有后续。

而那些真正看好公司长期发展的大股东一定会投入真金白银，这一类型可称之为 “真诚型”。友好集团（600778，收盘价10.72元）二股东新疆广汇实业投资集团是其中的代表。截至今年6月19日，新疆广汇实业从二级市场买入公司股份1559.88万股，在总股本中占比超过5%，且不排除继续增持的可能。可能是真金白银感染了投资者，友好集团的股价在增持之后没有出现与大盘一样的单边下跌，目前仍在增持价格之上。

增持失效 上市公司使出回购“撒手锏”

弱市中，A股积重难返，增持概念对股价的影响也是昙花一现。《每日经济新闻》记者统计发现，5月以来，超过半数增持股跑输大盘。

盘面显示，大盘指数今年5月至今下跌了14%，而95只增持股在此期间的走势也很难说有亮点。华邦制药（002004，收盘价24.21元）股价表现最好，有近30%的涨幅。但值得注意的是，其不仅仅有增持概念，2011年和2012年上半年，公司业绩都翻倍增长，今年上半年净利润更是同比增长了290.32%，此外，公司还毫不吝啬地大举分红，自2011年进行10转10派5的分红扩股后，上半年继续10转5。

包括华邦制药在内的17只增持股在最近4个月内股价维持上涨，另外78只增持股都出现下跌，其中跌幅超过14%的有50只，意味着本轮大跌行情中有超半数的增持股跑输大盘，几乎80%的增持股东被套，而跌幅在30%以上的竟然有14家公司。海通证券日前发布研究报告称，统计历年大股东增持数据发现，增持对公司股价的驱动效果是否明显或持久，需要考察多个维度，增持日公司估值在20倍以下的获得超额收益比较明显；市值50亿元以下的公司增持后超额收益更明显，而300亿以上的大市值公司就仅仅在增持发生后2日内表现较好；大股东增持比例在0.05%~0.1%的超额收益更好。不过，在目前市况下，95家公司的整体走势表明，公司层面依靠增持措施稳定股价恐已失效。

一投行人士认为，上市公司维持股价稳定能够采取的措施有限，特别是在疲弱的市场环境下，增持是最常用的方法，也最能成为普遍现象。相比之下，回购就要难得多，且不能成为普遍现象，回购注销股份可以从财务上直接提升每股收益、每股净资产，对股价能形成更好的支撑。“从这个角度看，宝钢股份为什么会推出回购计划而不是增持计划，值得市场思考，或许上市公司层面为维护股价，已经启用了撒手锏。”该投行人士表示。

/个案分析/

宝钢回购刺激 恐系昙花一现

每经实习记者 杨维波

“宝钢股份50亿元回购是具有里程碑意义的事件。”一市场人士认定。但在低迷的A股市场中，这一“里程碑事件”恐也无法扭转整个市场的趋势，甚至无法扭转单只股票的走势。宝钢股份于周二涨停后，本周后半段又重回疲弱，回购对股价的刺激效应似属昙花一现。

《每日经济新闻》记者发现，2005年大盘濒临1000点的大底时，宝钢股份曾抛出一份40亿元的增持方案，且在4个月时间里执行完毕。尽管投资者并不怀疑公司回购的诚意，但上次的增持实际上也没能直接稳住股价的跌势。

回购刺激股价“一日游”

8月28日，宝钢股份抛出巨额回购方案，公司拟以不超过每股5.00元的价格回购股份，回购总金额最高不超过50亿元。消息一出，立刻获得市场的热捧，当日股价高开9.34%后迅速涨停。

《每日经济新闻》记者通过盘后龙虎榜数据发现，当日买入力量主要是营业部席位。中信证券（浙江）杭州延安路营业部买入4496.08万元位列榜首，西藏同信证券成都东大街营业部紧随其后买入3165.07万元。而卖出席位中两家机构专用席位合计卖出1.46亿元。游资热捧，机构跑路，在一定程度上说明机构对宝钢后市走势的悲观。

宝钢股份打响的蓝筹回购第一枪，引爆了28日的大盘行情。当天钢铁股集体暴涨，石油板块、券商板块午后飙升，当日大盘上涨17.44点，一改前期的颓势。不过，市场整体的悲观预期仍然没能扭转，随后两天，宝钢股份虽有回购的利好，但依旧难改股价颓势。

50亿重磅回购计划一经抛出，就引来了市场各方人士的热议。有市场分析人士认为，这次回购主要是为了维护形象，钢铁龙头企业股价长期处于破净状态，且前段时间证监会鼓励破净股回购，宝钢正好借机表现一下。还有人士认为“拟回购不超过50亿”的诚意还需观察，还要看宝钢的后续动作。

深圳挺浩投资董事长康浩平表示，钢铁目前是结构性过剩，宝钢出手回购股票主要反映了公司认为目前股价低估，其原因主要是市场过度悲观的预期，回购股份然后注销能够提高每股净资产，对股价也有支撑作用，更重要的是这次回购计划能够提振股市信心。

2005年曾抛40亿增持计划

似乎在每一次估值超低时，宝钢股份都有大动作。2005年，上证指数跌破1000点的整数关口，市场信心跌至冰点，宝钢股份控股股东宝钢集团就启动了总额40亿元的增持计划。

当时提出的增持计划为，若宝钢股份股票价格低于4.53元，宝钢集团将投入累计不超过40亿元用于增持股份。事实上，在增持计划抛出不久，股价就跌破了4.53元的承诺增持区间，宝钢集团随即启动增持计划。资料显示，宝钢股份当时一共购入约9亿股流通股，占当时宝钢股份流通盘逾20%的比例。

但是，2005年的那一次增持计划并没能立即提振股价。从股价跌破4.53元、增持计划开始时刻计算，宝钢股份最低跌至3.76元，跌幅达到17%。产业资本出手被套，估值底没能成为市场底，一时间市场各方人士议论纷纷。虽然短期被套，但一年以后开启的大牛市让控股股东赚得盆满钵满。有了这一次产业资本出手增持的成功经历，宝钢股份似乎也更有信心。

康浩平表示，其实这次回购计划和2005年的增持计划的背景是相似的：一是市场信心严重不足；二是市场对钢铁行业的过度悲观；三是股价低估明显。对于这次回购计划，他认为会产生一个示范效应，不管是回购还是增持，都说明目前市场应该买入而不是卖出。

有市场人士认为，增持与回购具有明显的差别。大股东采取增持上市公司股票的方法，一方面有利于维护二级市场的价格；另一方面大股东实际上是提高了控股权，这部分股权也要参与分红。而回购不一样，回购以后要注销这一部分股票，公司的流通盘缩小，每股收益、每股净资产等相应都会有所提高，从实质上改变了公司股本结构，对股价有实质性的推动。

业绩会高管再表回购诚意

面对市场质疑，宝钢股份在日前中期业绩说明会上的表态，无疑让投资者吃了一颗定心丸。

有投资者问到，一方面公司回购股份数量只设置上限，未设置下限；另外回购的条件过于宽泛，表面上承诺的数量上限很大，时间周期很长，实际上可操作性不强。公司前董秘陈缨对此表示，“公司的想法是愿意拿出50亿元来做回购，而且希望能够足额实施，并不是只想走走形式，做做样子”。

有投资者担心在公司回购股票期间，大股东宝钢集团会不会乘机减持股票？宝钢股份董事长何文波回答道：“截至目前，宝钢集团并无减持宝钢股份的计划。”

还有投资者认为公司回购上限价格5元相比于每股净资产6.43元过低，陈缨回答称，“公司宣布的最高回购价相对于前一天股价有22%以上的溢价，回购价格是综合考虑目前的市场价格、公司股票的历史价格、A股估值水平、拟回购的数量等因素决定，体现了公司实施回购的诚意和对投资者负责任的态度。另外以低于净资产的价格回购有助于增厚每股净资产和每股收益，公司大小股东也都会从中受益。”

国都证券钢铁行业分析师王树宝认为，宝钢这次回购在A股市场具有标杆意义，是一种责任的体现。对二级市场来说，相当于一个50亿元的巨大买盘，在5元以下买入宝钢的股票，这对股价的支撑力度很强。

也有分析人士认为，宝钢股份回购或存在一定的套利机会，之前的长安B（200625，收盘价2.78元）就是一个例子。2011年12月6日，长安B拟以不高于3.76元港元/股，回购不超过2.69亿股，回购资金总额不超过6.1亿港元。公告之后，长安B有两个涨停，但12月15日最低曾跌到2.48港元。2012年3月12日开始实施回购，3月20日累计回购1.71亿股，回购总金额6.09亿港元，回购方案实施完毕，回购股份全部注销。在此期间，长安B最低价为2.48，最高3.69港元，给投资者带来了40%以上的无风险套利机会。

/前景展望/

“撒手锏”用尽股价还待基本面支撑

每经记者 李文艺 实习记者 杨维波

宝钢股份的回购行为代表上市公司已使出了股价维稳的 “撒手锏”，市场纷纷猜测是否会有其他上市公司跟进。

不过，有投行人士称，回购与增持不同，很难普遍出现，需要上市公司付出大量现金，而目前的宏观经济形势正是许多公司渴求资金的时候。事实上，即使不止宝钢股份一家使出回购的绝招，能否稳住股价依然存疑，关键是还需要经济面的支撑。

增持年年有 罕见“回购潮”

宝钢股份打响了上市公司回购第一枪，迅速得到市场各方人士的热烈追捧，赞扬之声不绝于耳。市场人士纷纷称赞这是一种对投资者负责任的行为，也体现了一个央企社会责任感的一面。那么，是否会有更多的破净公司、更多的央企加入这一行列中来呢？

《每日经济新闻》记者发现，“增持潮”轮轮熊市都有，但“回购潮”却在A股市场没有出现过。

分析人士认为，虽然回购股票有利于提高每股净资产，提高公司的股票价值，但实际操作难度很大。以往A股上市公司中提出回购股票的公司历来就不多。2008年底，在市场极度低迷、投资者信心极度低迷时，有个别公司曾经有过回购计划，但实施起来就变成了“象征性行为”，没有实际效果。像这一次宝钢这种回购力度的例子还是头一回。

从目前市场各方的反应看，喝彩者众，跟随者寡，有几家公司对媒体称“正在研究中”。

分析人士曹中铭认为，大盘蓝筹股回购需要大量现金，像宝钢一样有条件、有实力的上市公司并不多。虽然银行股破净的也不少，但银行股向来都是 “圈钱”的主力军，求“钱”若渴的银行股大都有补充资本金的压力，要想其掏出真金白银回购股份似乎不太容易。另一方面，对于企业高管而言，股价高低与其本身的利益关联不大，回购动力不足。

其实，持有观望态度的央企们还有另一层意图：看看50亿回购案对宝钢股价的稳定效果。如果没有正面拉动、股价仍然下跌，那么即使是跟宝钢股份一样有实力的央企，也很难对回购“动心”。

经济数据不乐观

有券商分析师表示，虽然宝钢50亿元的回购计划短期提振了市场信心，但中长期来看，决定股市走势的还是经济数据和政策走向，由于目前难以看到经济数据好转和进一步的刺激政策出台，要改变下跌趋势恐怕不太乐观。

从宏观面看，中国经济增速今年明显放缓。数据显示，上半年GDP同比增速为7.8%，3年来首次“破8”。上半年，居民消费价格同比上涨3.3%，涨幅比一季度回落0.5个百分点，比上年同期回落2.1个百分点。经济学家许小年在微博上称，当前的经济最大的结构性问题是产能相对于有限的国内购买力而言过剩。还有经济学家认为，经济不会出现类似2008年那样的大规模下滑，政策的预调微调会存在，但不会出现大规模的刺激。根据日本的经验，如果是大规模刺激会带来泡沫化。

一个宝钢的回购行为不足以从整体人气上影响大盘，更何况目前的钢铁业仍然处在极度深寒之中。正如中钢协一位领导所言，每吨钢仅能赚可怜的1.68元钱！俗话说得好，百花齐放才是春。“市场当然期待更多行业龙头公司加入到回购大军之中，一旦形成潮涌，又将记入A股历史，但理性的上市公司恐怕很难跟风。”有市场分析人士如此表示。