中石油的教训到底是什么？

中石油已经成为A股的逆向标杆，A股投资者的悲剧缩影。

上市的中石油是不成功的，在业绩成长期，没有给最大多数的投资者带来回报，定价极大扭曲，如果说这是中国大型公司定价过程中必须付出的代价，那么这个代价大到承受不起。

中石油的上市过程像钓鱼，钓的是A股投资者。

2000年4月6日和7日，中石油股份分别在美国纽约发行存托凭证，在中国香港上市。2007年11月5日在境内上市。香港H股上市每股1.27港元，A股上市发行价每股16.7元，上市当天开盘价飙升到48.6元。在人民币兑美元汇率异常坚挺享有汇率溢价之时，两个市场发行价差相差10倍以上，是个十足的奇迹，只能得出两个结论：中石油在境外资本市场毫无定价权；国内的定价体制异常扭曲。扭曲的定价系统，为日后的拉高出货、压价做空，提供了广阔的空间。

中石油A股发行之前境外市场经历了一轮哄抬行情。2007年9月20日，中国证监会宣布，4天后发审委将召开发审会审核中国石油A股IPO申请。中石油的H股价格开始上升之旅，当港股高达20港元左右时，A股发行创出天价。很明显，这是境外市场对境内公司定价权的操纵，其手法与中国人寿等公司一模一样。

由于信用不彰，大公司在境外上市时必须提供额外信用，中石油提供的是低价，以及分红。巴菲特看中的是中石油每年占当年净利润45%的现金分红能力。

有两类投资者获得了实在的红利：一是境外长期持有中石油的投资者，通过现金分红回收成本获得净利。中石油、中石化、中移动、中联通，最近4年海外分红高达7000亿元。从上市至今，中石油等公司是境外投资者的“大笨象”，既有业绩也有信用。因此，在美国股市上表现相对平稳；二是大股东，中国石油集团以流通股占比86.35%具有绝对优势，也就是说，绝大部分的现金分红流入了中国石油集团，羊毛出在羊身上。以高价购入中石油的境内普通投资者，受到股价与收益率下行的双层损失。即便市值损失60%，大股东仍然稳赚不赔。中石油在A股天量天价发行，摊薄每股红利，以巴菲特为首的境外投资者陆续退出中石油，锁定收益。

中石油案例很容易得出错误的结论，其中之一就是，既然境外机构如此狡猾，境内公司不应该到境外上市，中国也不应该开辟国际板，让国外公司来圈钱。线性思维，将让中国市场走向闭关的老路。

A股投资者之所以在中石油股票上大上其当，是因为定价机制扭曲与大小股东利益南辕北辙造成的。从日后的走势看，境外机构的定价显然更加准确，此时要做的是校准A股市场的定价系统，让定价体系离准确近一步。

决策者吸取了教训，境外市场发行股票在境内之后，以便掌握定价权，同时，四大会计师事务所中方合伙人成为硬性制度，这是向正确的道路上迈进了一小步。即便如此，在股市上获得收益的投资者仍然凤毛麟角，A股市场扭曲的定价体系无法获得话语权，而话语权的缺失进一步弱化了国际定价市场的竞争力，因此，按照市场体系进行定价，披露完整、详尽的信息，斩断利益链条是唯一的出路。

另一个错误结论是，关起门来圈自己的钱，以为圈投资者的钱是发展中国经济的大战略，是为了中国经济的未来着想。

尊重市场之外，还需要拥有正确的市场理念，股票市场是为了资源的优化配置，而不是让大股东获得免费的午餐，一家公司没有经历市场的考验，在最短的时间达到万亿元的市值，一度全球排名第一，绝不是什么好事。比这更糟糕的是，为了圈钱，不惜在境外低价发行。打如此算盘，要小心了，市场正在以瘫痪进行报复。

国际能源巨头们也实行分红，欧洲投资者偏好现金分红。欧洲大型能源公司投其所好，壳牌公司的股息率是4.2%，道达尔为5%。《巴伦周刊》报道，大能源企业开始关注投资者要求增加分红的呼声。雪佛龙公司过去12个月两次提高股息，现在它的股价为109美元，而股息率是3.3%。一向小气的埃克森美孚也提高了股息，股息率为2.7%，很有可能年内再次提高股息率。

看到没有，以中石油目前3%不到的股息率，实在不值得大惊小怪，分红不是问题，圈钱与高昂的成本、含糊的关联交易、在新能源战中的失败才是大问题。