A股今年领涨全球 2008年“危机见底”欲重现？

钟舒 每经记者 杨可瞻

最近一份调查显示，有高达八成的网友抱怨“被上涨了”，理由是尽管A股今年涨幅全球第一，但大多数人仍在过着赔钱的日子。但不要太早丧气，在情况相似的2009年一季度，随着全球央行货币政策集体倒向宽松，A股在领先见底后亦曾领涨全球。

领先触底

在回答未来会否重演次贷时A股领先见底这个问题前，先看看这组数据：截至5月24日，深成指年内累计上涨了12%，领涨全球主要股市。其他指数方面，德国表现最好，涨幅为7%。新加坡和日本股市分别上涨了5%和2%。相比之下，本月才经历抛售潮的美股表现难如人意，其中道指仅上扬2.6%。另外欧洲其他国家和部分金砖国家成为“重灾区”，其中法国股市下跌4%，巴西则狂泻5%。

这意味着，素有“阿斗”形象的A股表现竟轻松跃升至全球第一，尽管这一切听上去有些讽刺：比如美国经济表现好于中国，但美股仍不及A股给力；又比如同样采取了宽松货币政策的金砖国家——巴西，其股市却远远落后于中国A股。

然而，如果你将目光投向2008年四季度至2009年一季度，就会发现一些奇妙的迹象。

2008年9月注定是黑色的，随着雷曼、贝尔斯登等大行轰然倒下，全球经济集体陷入恐慌和衰退。为抵抗经济快速下滑风险，中国央行果断在一夜间将货币政策从“从紧”扭向“适度宽松”。事实上，这并不是当年唯一一次降息。9月16日、10月8日、10月29日、11月27日，央行在70天内以平均每20天降息一次的频率，将货币宽松推向了最高潮。

同年11月，国务院推出了4万亿元的经济刺激方案，以期扩大内需并稳定经济增长。通过如此大规模的印钱来刺激经济，中国走在了全球前面。这也可以从一个侧面理解为何A股当时能领先全球见底。

资料显示，沪指于2008年10月见底至1664点，并在随后9个月当中累计上涨了97%。相比之下，美联储直到2009年3月才宣布推出第一轮量化宽松（QE），这时全世界才如梦初醒，由超额流动性推动的牛市要来了！

于是我们目睹了这样一幕：全球几乎所有股市都在2009年3月见底，但A股却将这个时间向前拨动了5个月。而在2009年一季度中，A股表现同样是全球最惊艳的。据统计，深成指期间累计涨幅为38%，沪指涨幅30%。与此相比，道琼斯工业指数和标普500均暴跌超过11%，恒生指数跌6%，日经指数跌8%。欧洲方面，德国DAX、英国富时100和法国CAC跌幅均在10%以上。

新一轮宽松

然而，我们并不能由此判断中国目前的货币政策就领先于全球，毕竟美联储已连续推出了两轮规模超过2万亿美元的QE，并在今年实施了4000亿美元的扭曲操作。

在债务危机缠身的欧洲，德拉吉带领的欧央行已分别拍卖出两轮超万亿的3年期LTRO（长期再融资计划），目的是以极低利息为超过500家欧洲银行提供流动性。当然LTRO还有另外一个重要作用，即机构可通过套利利息差（约4%），来提高对主权债务国国债的认购率，进一步压低国债利率。由于这个效果与QE相似，LTRO被市场称为欧洲版的量化宽松。

而在过去几个月中，中国的货币政策显然更为 “稳健”。今年2月和5月，央行连续2次下调了存款准备金率，合计达到1个百分点。而在公开市场上，央行的动作更是谨慎，一方面于年内停发了央票，另一方面直至今年5月才重启逆回购 （上次是1月19日），这一切都让那些寄望货币政策大幅宽松的人们备感失望。

即便如此，我们仍然有充分理由相信全球将联手启动新一轮宽松，这在很大程度是因为全球经济仍徘徊在悬崖边。以中国来说，其GDP同比增速已连续9个季度回落，截至今年一季度放缓至8.1%，这相当于2009年3月时水平；工业增加值方面，今年4月同比增速为9.3%，创2009年5月以来新低。

欧洲方面，其经济仍处于整体下滑中，连德国这样的超级经济体也无法幸免。Bloomberg资料显示，今年一季度德国GDP同比增长1.7%，创两年来新低。同期欧元区GDP增速更回落至0，离衰退只有一步之遥。而相较于中国和欧洲，美国经济表现最好（一季度增速2.2%，已恢复至危机前水平），但考虑到联储政策声明曾明确强调欧元区风险，这意味着美国是否推出进一步宽松还得看欧洲人脸色。

据花旗最新预测，希腊将在2013年1月1日离开欧元区，这将导致其货币急速贬值与经济衰退，而风险将不可避免传染至其他经济体。预计欧洲央行将降息至0.5%，并重启LTRO。

而就中国而言，降息则成为最值得期待的重量级事件。国信证券认为，温总理关于稳增长讲话至少暗示了两条信息：目前形势还在政府掌握之中，但国内经济下行的压力正在变大，未来不确定性因素增加；如果情况进一步变糟，政策可能会适度进行调整。要保证货币政策的有效性，改善信贷投放的能力，降低企业融资成本，就要加快贷款利率下降速度，而降息无疑是最有效的手段。预计未来数周内就会看到首次降息。

另外，中国国债收益率曲线陡峭化也能反映出降息概率大增。截至本周二，1年期和10年期债券收益率差在上周扩大了20个基点，至94个基点，创自去年11月以来最大增幅。这暗示资金正在押注短期利率走低。

历史或部分重演

接受《每日经济新闻》记者采访的光大期货金融创新部股指期货研究员张钦智指出，历史行情肯定不会完全重演。因为除政策层面的某些相似性之外，还需要到注意两次刺激计划中资金流动方向的区别。

对于这一次怎样保证稳增长，决策层很注重从扩大内需着手。所以在消费领域，未来可期一系列利好政策出台。而资金面上，也料将从紧缩转向宽松。另外，在社保基金和养老金入市方面，监管方与政策方对于资金流向也有一定掌握和引导的，对于社保基金，它未来的投资标的料是全指数的，而并非针对像银行或房地产这样某一个特定的行业或板块。记者留意到，23日嘉实和华泰柏瑞的沪深300交易型开放式指数基金（ETF）上市公告显示，两个社保组合进入十大基金持有人名单，分别为博时基金管理的社保402组合和易方达基金管理的407组合。

此外，张钦智指出，对于这两次刺激政策，尤其应该注意决策层对房地产行业的态度。正是因为房地产行业目前存在的这些政策限制，所以未来市场的行情不会完全复制2008年之后强势上扬的情况。

但张钦智表示，随着政策层面的推进，国内经济基本面有所改观是可以肯定的。

值得一提的是，除了刺激政策本身以及国内经济状况，当下所面临的外围状况也和2008年不同。张钦智认为，现在的外围市场情况非常差，而在这种外部环境下，A股目前能领涨全球主要股指，这也反映出国内国外经济基本面的差别。

此外，对于未来欧美等国继续推出大规模刺激计划，将会对中国国内市场产生何种影响，张钦智认为，一方面这些刺激政策从2008年到现在其效用本身是递减的；另一方面，去年欧美市场持续推出包括扭曲操作，长期再融资操作等政策，但A股却经历了10年零涨幅的尴尬，所以外围刺激政策即使对A股有一定影响，最后的决定性条件还是国内经济状况和资本市场成熟本身。同时，从决策层的“稳”增长这一提法来看，未来的努力方向就是尽量使国内经济不受外围负面的影响，在这样的逻辑下，市场对于未来政策继续宽松，比如降息的预期非常强烈。而随着财政、货币政策的推进，A股未来将迎来一轮上涨，但是上涨的幅度则取决于资金落实的程度和利好消息出台的密度。未来国内经济基本面会不断好转，投资者应该抱有信心。