从“美林投资时钟”看风格轮动

华宝兴业上证180成长ETF基金经理余海燕

作为一种中观投资哲学，风格投资正日益受到投资者青睐。风格投资是指对具有某种风格的资产的一种投资策略，其精髓不在于精选个股而在于对股票组合某种共性的把握，其中最经典的价值股/成长股投资风格在海内外市场也早已被成功践行。

研究还发现，价值型投资与成长型投资存在明显轮动效应，在不同经济景气周期中表现各有差异。通常，在市场景气高度扩张至泡沫产生阶段，成长型投资会优于价值型投资。在市场大幅修正或涨跌互现时，价值型投资往往能起到较好的防御作用。

从历史经验看，在政策放松周期中，经济复苏期、牛市初期成长类风格指数通常都表现较好，而在经济景气过热阶段，政策逐步紧缩，经济景气由高位不断下滑的环境下，价值类风格指数表现较好。

其实在不同景气周期下价值/成长风格投资轮动效应显著背后的逻辑也很清晰：在经济复苏期，通常都伴随着宽松的政策，经济景气在宽松政策推动下逐步向好，经济逐渐复苏，需求和补库存活动会沿着产业链从下游-中游-上游传导，周期性成长股票会表现较好；而在经济过热期，经济增长率超过潜在经济增长率，市场需求旺盛，固定资产投资增加，导致企业盈利显著增长，在过热期经济活动的加速会推高通胀水平，央行会加息以求降温，但是生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度，估值波动小的价值型股票在过热期表现较好。

其实，将经济景气周期分析应用于积极资产配置的杰出典范——“美林投资时钟”早已简明地揭示了这一关系：经济衰退期最佳股票配置为防御成长型风格，经济复苏期最佳股票配置为周期成长型风格，经济过热期最佳股票配置为周期价值型风格，经济滞胀期最佳股票配置为防御价值型风格。

正是由于在不同经济景气周期下风格投资具有明显的轮动效应，把握风格轮动机会可提高投资收益，近年来基于风格投资的指数化及其ETF基金产品也日渐兴起，满足了投资者多样化的投资需求。