项峥：存准率下调带来想象空间

项峥

一如市场预期，2月18日晚，中国人民银行宣布，自2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。周一上午，两市股指跳空高开，对此进行了积极回应。

本次存款准备金率下调，是今年以来的首次下调，距离上次下调不到3个月时间，这充分反映了货币政策的预调和微调。2012年1月，全国社会融资总量同比减少8001亿元。同期，全国人民币信贷增量也低于市场预期，市场流动性相对收紧限制了金融机构的信贷投放能力。据测算，本次存款准备金率下调，将释放4000多亿元的流动性，这势必增强金融机构的信贷投放能力，有利于支持实体经济发展的资金需要。与此同时，本次存款准备金率下调，也带来较大想象空间。

想象之一：年内存款准备金率下调几次？目前看，要准确判断年内存款准备金率的下调次数，无异于猜谜游戏。但能够肯定的是，本次存款准备金率下调绝不是年内的唯一一次。重要的是，当前经济增长延续放缓态势，货币政策对此应有所反应，增强政策的预调和微调，进一步提高针对性和灵活性。

想象之二：利率工具是否很快被动用？近年来，央行交叉使用存准率和利率工具。2011年上半年，每月上调1次存款准备金率，每两个月上调1次基准利率。因此，本次存款准备金率下调后，中国人民银行是否会很快动用利率政策工具？目前看，存款准备金率工具属于经常使用的工具，而利率政策工具的政策含义太明显，通常不轻易使用。而且，1月份物价仍在高位，近期降低基准利率的可能性很小。除非确认物价进入下行通道，同时经济保增长任务凸显，利率政策工具才有可能被动用。特别是，利率政策工具有明确的方向性，从下调到上调，或从上调到下调，均需要一个较长的观察期。

想象之三：信贷增长存在多大空间？1月份全国人民币贷款增长7000余亿元，低于市场预期。本次存款准备金率下调后，尚难判断今年一季度剩下两个月的信贷是否会有明显增长。金融机构经营存在明显的顺周期性，在经济上行期间，倾向于做大信贷规模；而在经济下行期间，出于风险考虑，信贷投放节奏会明显放缓，信贷规模也会减小。虽然金融机构可运用资金多出4000亿元，但难以保证这些资金完全转化为贷款，并投入到实体经济之中。因此，一季度信贷增长空间仍需进一步观察。

想象之四：房地产贷款是否会松动？存款准备金率调整从来都不是针对房地产的。应该说，金融机构房地产贷款的政策，很大程度上取决于房地产市场运行的态势。当前房地产市场运行疲软，很难想象金融机构会主动放松房地产信贷政策。

想象之五：当前货币政策是否已转向？中央经济工作会议决定2012年我国实施稳健的货币政策，同时要求加强货币政策的预调和微调。因此，本次存款准备金率下调，属于政策执行层面的预调和微调，货币政策方向没有发生变化。

总体看，当前经济增长“稳中求进”的任务十分艰巨，需要通过政策的预调和微调，稳定经济增长的基础。