何志成：“小牛”慢慢走 加快改革在“扬鞭”

何志成（经济学家）

2011年底前后，绝大多数经济学家都不相信2012年上半年会有针对股市的任何利好。刚刚过年，很多人转向了，普遍看多。为什么？说明白的不多，因为还是看不到利好。直到沪指突破了2350点，证监会主席郭树清表示大盘蓝筹股仍然处于估值洼地，具有极佳的投资价值，很多人才意识到——政府在鼓励做多。这可能是2012年上半年A股走牛的最大利好。

这种理解，说服力不大。谁都知道，蓝筹股虽然估值低，但要持续地上涨，经济的大周期应该向好。而2012年开年的所有经济数据都告诉市场，不仅看不到利好，而且很可能有大利空。而这几个月笔者一直认为，2012年的全球经济、当然包括中国经济都是有惊无险的，即使有危机，也一定能转危为安。几乎所有的风险所导致的“境地”都不是危境、绝境，当前的经济趋势很可能是“病树前头万木春”、“柳暗花明又一村”。股市会有调整，但最终会走出牛市。

流动性偏松是利好

病树与春天对股市来说应该怎样理解呢？客观地分析中国经济1月份数据，CPI上涨超预期，将限制央行降低存准率的幅度和概率，是利空；银行业贷款只有不到8000亿元，与市场普遍预期的1万亿差了不少，流动性不及预期，也是利空。虽然笔者与很多人都相信，2月份的CPI会较大幅度回落，一季度央行降低存准率仍然是大概率事件，但这不构成推动牛市的重大利好。

当前市场流动性到底是略松还是偏紧？这可能是推动大盘第一波反弹的关键点，对此需要作辩证的分析。表面上看，开年流动性不及预期，这是指总盘子。考虑到楼市整体偏冷，已经不具有吸收流动性的能力，加之实体经济吸收流动性的能力也在降低，再想一想去年同期的资金流向，总盘子如果还是那么大，进入股市的流动性相对应该是多，这是真正的利好。

去年1月份银行业贷款1万多亿元，2月份却少了，今年1月份的放款量不及去年，2月份却可能增加。这是春节因素所致，今年M2计划增加14%，多于去年，相对进入股市的资金当然会多于去年。更重要的是，政府在鼓励银行业理财产品进入股市。去年上半年，银行业理财产品大约卖了两万亿左右，其中70%都转为房地产信托或者转个弯投向了急需资金的房地产企业，变相推升了高利贷，几乎没有一分钱是买股票的。而今年的情况与去年相比，简直是天壤之别，理财产品虽然卖得会少了点，但几乎没有一分钱流向房地产业，也很少会流向高利贷市场。理财产品投向哪？证监会最近已经不仅是暗示了，甚至在直接鼓励：理财产品可以买股票，多多益善！试想一下，如果上半年再发两万亿理财产品，只要拿出1/3买股票，也比养老金入市的规模大很多倍。这也是真正的利好。

2012年初的A股市场根本不是因为宏观经济转好而上涨，相反，正是由于宏观经济环境仍然处于下滑态势之中，政策面才暖风频吹，才有预期。股市是春江未暖鸭先知——提前沐浴了流动性偏松的春风。经济数据的确在下滑，但居民收入却在增长，房地产调控的确不可能松动，但流动性的盘子相对却在扩大，它们除了流向实体经济，流入股市的相比往年会更多。这就是股市走出底部的动力。

加快改革是最大利好

经济趋冷，靠什么改变？从温总理最近召开的几次座谈会中，我们可以看到，要靠改革，而且是真改革。改革不仅是保证经济稳增长的第一条件，还是保证中国经济长治久安的第一条件。改革的大方向是什么？不是均贫富，而是启动民营经济，做大蛋糕，加大以市场调节宏观经济的比重，这才是股市的后续利好。要加快改革，经济基本面需要配合，必须尽快对宏观经济环境进行微调及预调。对此，总理的态度很明确，不能等，一季度就要办。

我们也必须认清，当前宏观经济环境稍差，并不等于政策面很差，并不等于二季度以后还差；相反，一季度经济数据越差，政策面越可能出大利好。

为什么笔者对2012年A股市场走出小牛市有信心？相信改革，相信中国经济将走向真正有特色的社会主义市场经济，包括减少垄断，扩大民营经济准入领域，启动新的市场化改革等。过去30多年的历史证明，凡是民营经济出现飞跃式发展的时期，都与经济下滑周期有关，与经济危机有关。危机并非绝对坏事，相反却是政策面走向宽松之始。当经济基本面趋冷时，政策面却可能越来越热，预调微调节奏会加快。2012年是中国的关键年，政治环境需要稳，经济环境也需要稳，绝不容许出现持续的、大幅度下滑。怎么扭转当前趋势？改革力度必须加大。

从股市的角度，目前不希望看到经济增速立即加快，如同不希望股市上涨过快。从宏观面分析，2月份、甚至整个一季度经济增长或许会进一步减速。这个预期源于房价还会跌，但房价的急跌，不仅会使经济进一步下滑，还可能促使宏观经济环境进一步转暖，发出股市第二波上涨的信号弹。

笔者预计3月前后主要城市房价会出现一次急跌，届时政府将开始注重“发挥市场机制”作用，微调政策，房地产市场转暖，宏观经济也将转暖；股市应该提前一个月反应这个转暖趋势。预计房价急跌的小周期应该在三四月份。A股市场应该在全国“两会”前后结束调整，走出突破性行情。

16日收盘，沪指已经快触及半年线了。技术派认为，突破半年线可以认定今年有牛市了。但若考虑到宏观面还有很多不确定性，技术指标又没有一次类似“洗盘”样的调整，因此，笔者判断下周至“两会”前后，大盘会有一次“牛回头”行情，小牛需要吃草，需要更多的利好，下一步的利好很可能是加快改革，包括宏观经济环境的整体改革和证券市场的改革，这才是牛市所需的利好。当然，改革措施的出台需要到全国“两会”以后了。因此，股市将在半年线附近回头，给更多的投资者进场的机会。回到哪？预计在60天均线附近。如果投资者相信A股市场2012年有牛市行情，可不能再错过机会了。