货币政策变动路径：先数量后价格

每经记者 李玉敏 发自北京

世界经济将在增长乏力的泥淖中迎来2012，中国经济也难以独善其身，增速放缓或已成定局。中央经济工作会议明确了2012年“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。

随着GDP和CPI的双双下行，接受《每日经济新闻》记者采访的专家们纷纷表示，2012年的货币政策将偏向“稳中带松”，调整的路径也将会是，先动用存准率后降息，也就是由数量工具到价格工具。

下调存准率到利率逐步放松

对于2012年中国货币政策的放松路径，某外资行的高管给《每日经济新闻》记者做了一个比喻：“有一缸水要放掉，按照中国人的习惯，肯定是先用瓢慢慢舀出来，最后才是把塞子拔掉。”他指的“瓢舀”是下调存准率，“拔塞子”是降息。

中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉表示：“目前，价格动用的可能性很小，利率整体还处于负利率状况。即便2012年中期通胀回落到3%，正利率的水平也是比较低的。”

刘煜辉认为，利率下调的空间不大，除非碰到比较极端的事件。正常的话，经济的自然减速不大可能产生一个很离谱的利息，通胀的水平不可能一下子掉到很离谱的水平。

农业银行战略管理部研究处副处长付兵涛在接受《每日经济新闻》记者采访时也表示：“政策的一般做法是渐进的，根据轻重缓急和影响力，可能从数量工具再转到价格工具。现在数量工具已经开始了，存准率的下调，配合公开市场的微调。根据经济形势，2012年存准率下调3～5次都是有可能的。预计到2012年年中会迎来价格工具调控的窗口期。”

之所以预计2012年年中降息，付兵涛表示，主要是2012年年中CPI是比较低的。目前通胀是4.2%，2012年上半年也是在4%左右的水平，年中的时候回到3%左右。利率2012年至少有两次调整空间。

英大证券李大霄也告诉《每日经济新闻》记者：“2012年的货币政策调控，方向还是以稳为主，会经过先数量型后价格型的过程。从这个转变的角度来看，可能是慢慢转。原来收紧也是一步一步的，这次下调也不会非常的快。调整的频率受外汇占款、CPI、经济下滑程度、信贷紧张程度等几个方面因素影响。”

存准率调整效果更明显

与通胀相比，保增长成了2012年更为重要的议题。12月5日起，央行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2011年以来，央行对存款准备金率6次调升1次调降，而加息却才3次。在所有调控工具中，央行为何偏爱存准率？

银河证券首席经济学家左晓蕾说：“调利率存准率干什么？要搞清楚，否则讨论这个问题没有什么意义。因为利率不是市场化的，怎么调整？该动什么不该动什么中央银行清楚得很。现在要调一下货币供应量，利率不是那么直接地调整，利率也没有市场化，调起来影响未必就那么明显。”

中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞也曾表示，“存款准备金率的变动对宏观经济的影响持续的时间最短，大约一年左右，而一年期利率的变动对于宏观经济的影响，持续的时间就比较长，在两年左右。”

另外，还有一个原因就是，“病急也不应盲目下猛药”。付兵涛表示：“跟国外相比，我国的利率是直接调整，国外是间接调整利率。因为利率直接调整对整个经济影响非常大，轻易不会调整方向。而流动性的调整，相对会缓和一些。流动性调整先改变银行间市场的利率，再传导到实体经济。”

此外，负利率一直饱受诟病，央行降息也不得不三思。刘煜辉表示，长期来讲中国过去8年的经济，主要特征就是家庭部门长期承担负利率，为投资做补贴。利息率的调整降低家庭收入，也不符合中国未来转型的方向。

刘煜辉认为，在数量工具中，用存准率还是公开市场操作也有讲究。主要原因是成本的考虑。比如，要释放流动性，央票逆回购和准备金率的比较，哪个划算就用哪个。准备金存款利息才1.62%，而央票利率的话则要高得多。