风向突变 亚洲仍将持续健康增长

星展银行首席经济分析师 柯大任

去年这个时候，到处是一片生气勃勃景象。许多人预测，美国2011年的经济增长将达4%，欧洲也开始复苏，而亚洲增长的步伐则被质疑是否过快。

事实却恰恰相反。美国经济增长今年初就停滞，联储局也开始商议推出第三次货币量化宽松政策（QE3）。欧债危机于2010年5月露出端倪，并在今年夏天尾端爆发。中国去年这个时候离缩紧货币政策很远，许多人担心通货膨胀可能影响社会稳定，但金融监管部门最近已将存款准备金率下调50个基点。

欧债危机本身是一个定时炸弹。银行，主要是来自欧洲的，持有几亿的垃圾政府债。这些银行如果再次陷入像2008年末的信贷危机，将再次引发全球经济衰退。不过，这一次，亚洲所受的影响，相信将比2008年小一些。

从技术性的角度来说，走出危机和拯救欧元并不难。短期内有3个事项需要发生，以避免次序打乱而引发破坏性的衰退。首先，葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙（简称PIIGS）的坏账需要被减记至一个合理的水平。其次，银行需要进行资产重组，因为减记坏账将使财务出现大赤字。不这么做的话，银行不能也不愿意借贷。第三，银行需要一大笔资金来圈住PIIGS未偿还的债务。充足的资金才能确保资产受保护，而且还债有次序。

放眼长期，还有两个事项需要发生。一是欧元区需要建立更紧密的财政协作。只有对债务和借贷行为采取更严格的法规才能避免类似的危机重演。二是欧元区各国的竞争力优劣需要被正视和重组，否则PIIGS产生的外债压力将东山再起。

上述五个事项没有一项能够轻易完成，尤其需要17个政府同时参与，这也是危机不断恶化的原因。何况，第五个事项（重振欧元区内竞争力）需要PIIGS通货紧缩，而法国及德国需要通货膨胀，这将是一个多年的工程。

不过，星展银行预计，欧洲央行很可能在1月或2月份，危机恶化、大量主权债券到期时回心转意，就像当初插手拯救西班牙和意大利一样。而一旦欧洲央行出手，加上危机防范长效机制的框架开始运行，预计欧债危机将从2012年第二季度开始渐渐被市场淡忘。然而，这并不代表危机已过去，PIIGS的危机预计将继续持续5至10年。

美国方面，星展银行预计其经济将在2012年取得2.5%的增长，但失业率将继续上升，达9%~9.5%，将再次引发推出第三次货币量化宽松政策的讨论。由于财政政策解决失业率上升问题受阻，这个工作将最终落在联储局的身上，因此QE3成为可能的选项。增长缓慢、民主共和两党对减赤和扩大宽松争论不休，以及失业率走高，将使美国遭遇降级、美元在下半年再次趋软的风险。

在这样的情况下，亚洲的增长是否会像2009年那样暴跌？机会相信不大。亚洲面对的最大风险是信贷危机再次来袭，而并非欧洲或美国经济增长放缓或零增长。由于亚洲的债务占GDP的比例比过去低，而外债的比例仅为1997年的小部分，预计信贷危机重演的机会要比2008年或2009年时来得低。此外，近3年来，亚洲的财富增长越来越大部分是由内需驱动，亚洲的消费增长了25%，而欧洲和美国的消费增长则为零。

尽管欧洲的增长预计为负或零（并非一个急速的衰退），以及美国的增长预期低于标准 （并非衰退），但亚洲对G3国家的依赖已低于过去，因此相信亚洲将仍然保持着持续而健康的增长势头。星展银行预计，亚洲10国的GDP增长在2012年将达到5%，略低于6.5%的平均水平，但远高于2009年的1.3%。

星展银行认为，欧洲的债务问题迟早将获解决。一旦这个不稳定因素被排除，亚洲的增长将再次好于其他国家，再次享受2009年和2010年初的V型经济增长是有可能的。亚洲市场将会继续往上走，而货币也将较2011年底升10%。