倪金节：外储投资日债是现实最佳选择

倪金节

        中国外汇储备投资正在朝着多元化的方向行进。美国财政部最新数据显示，继5月份大规模减持后，6月份我国再减持美国国债240亿美元，同时继续增持日本国债。

        刚刚过去的这半年，中国对于美日国债截然相反的态度，正日益引起市场的关注和狐疑。由于中国政府持续减持美债，使得国际投资者对美元的态度更为暧昧。若由此而导致美元继续下跌，那么全球的通胀压力将进一步攀升。

        而从中国自身的角度来看，在经历2009年金融海啸、美元资产差点“打水漂”的惊魂之后，目前重新调整外汇资产的投资结构，实乃是明智之举。

        从未来几年来看，2009年，奥巴马的经济刺激计划资金已经消耗掉80%，而失业率依然处于两位数，新经济增长引擎看不到丝毫迹象，这都使得美国政府不得不再次启动新经济刺激计划。如今，美国年均高达1万亿美元的财政赤字，美联储继续实施量化宽松的货币政策，这都使得美债的急速贬值风险增加。我们再也不能继续死抱美国国债不放。

        之所以选择日本国债，其原因主要有二：一是日元持续坚挺具备理论和逻辑的支撑。过去3年，日元对美元升值了近30%，日元在金融危机之后的坚挺走势并不是偶然。由于日本和中国类似，长期保持着贸易账户的盈余，占到GDP的比例超过3%，而且至今依然是世界最大的债权国，对外净资产占到GDP的一半。二是在金融危机的时候，全球央行都是扩张资产负债表，而唯独日本央行未实施大规模的经济刺激，货币流动性与危机之前比，并没有发生实质性变化。这就使得外汇市场上日元相对紧缺，日元套利交易的大行其道，尽管中长期内美元对日元汇率走势仍具较大不确定性，但短期内日元仍有望对美元保持强势。所以，日元较美元更具升值潜力。

        而从持有主体来看，由于日本国债的主要持有人是日本机构和民众，外国投资者的持有比例不到5%，这与美债截然不同。由于日本自身持有国债的比例较高，就规避了日本放任国债和日元贬值的风险。持有结构要比美债稳定得多，应是中国持续增持日本国债的一大战略考虑。毕竟，日元走势的不确定性依然巨大。

        当然，这些年，民间呼吁投资黄金、石油等战略资源的声音一直不减。但是，别忘了，对于国际大宗商品市场而言，中国因素始终是最能激起多头交易员神经的故事，哪怕是宏观经济数据的月度走势，在一定程度上都能十分深刻地影响着大宗商品价格的涨跌，何况现在有高达2万亿美元的诱惑？

        没错，资源为王的时代已经到来，利用外汇储备购置中国急缺的能源和资源不失为一种选择。但从金融事务操作的角度来分析，一旦这样做的结果是黄金价格迅速攀升到2000美元/每盎司，石油再次到120美元/桶，铜价上涨到1万美元/吨，这些都是巨额外汇储备宣布进入大宗商品市场的必然结果。在中国成为世界第二大经济体之后，中国因素对于大宗商品市场的刺激，将更加强烈。

        实际上，对于不断攀升的能源资源价格，寄希望于通过外汇储备增加更多的实物储备，并非理想的选择，最要紧的是大力发展中国的衍生品市场，争夺大宗商品定价权，这才是解决问题的根本之策。如果继续在定价权上毫无发言能力，纵使将外储的实物储备比例拉升至一半以上，依然不足以保证中国在资源为王时代，能够比现在更主动和舒坦多少。

        综上分析来看，投资日债在当下无可奈何，但又不得不为之的选择。在多重难题之下，选择理论次优，也可以看成是现实最优。



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