叶檀：减少内幕交易要诀：减少重组游戏、上市权归交易所

每经评论员  叶檀

　　《人民日报》连发数文，呼吁打击内幕交易。目前，我国内幕交易可能获得的最大溢价是重组溢价，而打击内幕交易执行不力的重要原因则是由于监管层杂事缠身。

        我国处于重组高峰期，《人民日报》所报道的“宏达股份”就属于重组股，赶在停牌之前的交易日，两家机构大举买入，占宏达股份19日成交量的17.46%，占此前一周总成交量的70%。

        何止宏达，在南京高科、*ST威达等上市公司中，屡屡有埋伏者狙击重组收益。而重组股的表现不负重望。如ST华龙重组方案有条件通过，即现涨停；*ST威达有十几个涨停板；武汉塑料涨停；还有前期的ST天桥、*ST北生，近期的*ST威达、*ST天一、*ST海鸟、ST华龙在内的7家公司涨停。有时凤凰直接飞上天，如“ST长运”，在2007年底至2008年1月28日创下了连续45个涨停板的纪录，而*ST金泰也不遑多让。有吉林制药等上市公司专玩重组溢价，就有投资者专门埋伏重组板块，某基金“股神”以神奇的精准埋伏于岳阳兴长、*ST昌河等冷门股，获利如有神助。

        资金逐利，哪里有厚利，就会聚集在哪里。在中国这样的粗放型市场，严厉打击内幕交易固然重要，但是从激励机制着手方可从根本上减少内幕交易土壤。

        中国的资本市场却人为培育了内幕交易的温床，重组、注资一浪高过一浪，给资本玩家提供了极大的操作便利。根据WIND统计，去年有176家公司提出重大资产重组预案或草案。按照已提出的重大资产重组预案计算，通过并购重组注入上市公司的资产共计约1248亿元，增加上市公司总市值13250亿元，相关公司平均每股收益提高78%。2009年，ST公司中有超过30宗买壳重组案例顺利完成，无一例失败案例。

        地方政府想保住上市之壳，上市公司想快速提升业绩，中间商想通过重组获利，而投机性强的投资者通过重组获得数倍暴利。内幕交易层出不穷且屡禁不止，根源就在于中国证券市场的土壤毒性太强：前有壳管制，后有退市难，中间有各种利益博弈。

        从根本上降低内幕交易，就要降低证券市场土壤的毒性，严格执行退出政策，减少资本市场的重组、注资等拉长杠杆的游戏，让更多诚实经营的实体企业上市。但情况相反，由于中国证券市场为国有企业脱困、在地方上市公司之间搞平衡的特殊性，直接退市困难重重，目前为了整合过剩的产能，上市公司并购重组处于高峰期。证监会近几年接连发布《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司收购管理办法》和《上市公司重大资产重组管理办法》，就是试图鼓励并购的同时规范并购。还嫌激励机制不够扭曲，为了鼓励大企业创新，监管部门公开宣扬分拆上市，这又是资本市场的一大杠杆游戏。

        不能说监管层不尽力，对于出现股价异动者上市公司除了需要公告，重组获得批准的可能性会因此大为下降。去年176家提出重大资产重组预案或草案公司中，有16家公司重组失败。

        也不能说司法者无所事事。5月18日发布的《最高人民检察院、公安部关于公安机关管辖的刑事案件立案追诉标准的规定(二)》，制订了公安机关经济犯罪侦查部门管辖的内幕交易、操纵证券市场等违法行为立案追诉标准。标准可谓苛刻，内幕交易证券交易成交额累计在50万元以上、期货交易占用保证金数额累计在30万元以上、获利或者避免损失数额累计在15万元以上、多次进行内幕交易、泄露内幕信息、其他情节严重的情形，就会被立案追诉。

        证监会虽然拥有准司法权，却面临尴尬处境，他们既无法对如此之多的股价异动进行一一追溯，自身工作人员的诚信也屡受质疑，前有王小石后有李莉，一再受到市场人士质询。原因就在于证监会权力极大，且职能之间互相冲突。

        证监会拥有公司上市与重组注资的审核权，这就表明在无数个可能泄露内幕信息的关节点中，证监会工作人员本身就是重要一环。证监会在负责监管的同时，还要为降低社会成本尽心、为经济发展服务，这两个向度的责任南辕北辙；并且，证监会还有自己的子弟兵，上证所推出权证后遗症不断，证监会并未及时喊停，几个大券商获得厚利。

        人们疑惑的是，证监会怎么在这几个目标之间寻求平衡？证监会拥有企业上市审核权，莫非让成为空壳的交易所成为监管主力？那么，证监会的监管职责从何体现？



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