江铃汽车：受益产业政策 产销量猛增

每经记者 朱秀伟 行业：汽车 据统计，目前整个汽车行业的资产负债率约为60%，因此江铃汽车30.38%的资产负债率是目前A股汽车行业内最低的。另外，江铃汽车实行的以销定产的方式，产成品库存量并不大，因此原材料大跌等因素会直接提升产品的毛利率，这无疑给2009年江铃汽车带来了良好的预期。 在金融风暴中，该股有望成为一只抗衰退的“尖刀”股，用世纪证券研究报告中的一句话，“江铃汽车是汽车股中典型的价值类品种。” 有人用“塞翁失马，焉知非福”来形容处在全球金融风暴的中国汽车业，不论是燃油税改革、降低汽车购置税，还是近期提出的新能源汽车财政补贴、“汽车下乡”、鼓励汽车产业兼并重组等政策。在金融风暴中管理层推出一系列的救车市措施让中国汽车业在经济“寒冬”中不断地感受到“春”的温暖，与国际市场相比甚至有人用“这边风景独好”来形容。 2月份汽车销量出人意料地大幅增长，江铃汽车（000550，收盘价12.97元）就是一个代表，其2月份发布的产销快讯显示，当月完成销量7526辆，不仅环比大幅增长76%，同比也实现了25.22%的增长。 多数分析认为未来增长将持续，有券商“预计3~4月份将迎来国内轻卡销售的高峰”，原因除了良好政策环境外，还有原材料价格大跌以及优秀的内部治理等利好因素。 在金融风暴中，该股有望成为一只抗衰退的“尖刀”股，用世纪证券研究报告中的一句话，“江铃汽车是汽车股中典型的价值类品种。” 政策利好刺激消费 近段时间以来，国家针对车市，出台了一系列支持政策，大大降低了车主使用成本和购置成本。 “市场普遍认为江铃的轻卡产品定位于中高端市场，很难受益于轻卡下乡政策。我们对此问题的看法是，在农民工返乡后，轻卡生产资料的特性越发明显，消费者选购产品时并非完全单纯考虑价格，如果考虑到更新需求，购买一款具有高性价比的轻卡更为重要”，银河证券分析师李丹在针对江铃汽车2月份销量进行点评时指出。 李丹还认为，江铃汽车2007年推出的顺达，在动力系统等核心系统上与JMC轻卡无异，而价格下探到6万元以下区间。即便部分轻卡产品农民接受起来有困难，公司部分皮卡产品的价格并不高昂，这部分产品会充分受益于产业政策的扶持。 比如对于一辆售价为9万元排量2.8L的高端轻卡，假设年行驶里程5万公里，年油耗为5000L。在国家出台一系列政策后，使用、购置成本将降低不少：油费可节约5000元，养路费节约4800元，合计将节约9800元，已经超过售价的10%。如果购买者满足“汽车下乡”规定的条件，还有5000元的补贴。因此一系列的国家政策给购买者带来了优惠，主要以生产高端轻卡的江铃汽车也不例外。 海通证券认为，江铃汽车是重要的高端轻卡生产商，也将从国家政策中受益。江铃汽车是我们国家最重要的高端轻卡生产商，其所产轻卡和皮卡在国内全部属于高端产品，产品平均售价在8万元左右。受国家各种利好政策的刺激，预计2009年我国轻卡销量将出现15%以上的增长，其中高端轻卡销量增长也会超过10%，江铃汽车无疑也将从中获益。 有利的政策环境对任何一个车企都是公平的，独特的内因是江铃汽车成为汽车股中典型不可或缺的因素，这从刚刚公布的年报中就可见一斑。 资产负债率最低 从江铃汽车公布去年年报来看，2008年管理水平有较大的提高，比如，2007年（合并报表后）江铃汽车的销售费用为6.18亿元，但2008年下降至5.26亿元，同比减少近15%。 中信证券在研究报告中指出，2008年公司销售费用为5.26亿元，是公司盈利超出预期的主要原因。在市场环境相对低迷的情况下，公司通过提升管理水平，实现费用率的下降，这无疑显示出江铃汽车有良好成本控制能力，而且多数分析认为在2009年有望得到延续。 除了成本控制外，公司财务状况也十分健康，年报显示，截至去年年末应收账款为1.67亿元，比前年锐减0.92亿元。去年全年营业收入为85.87亿元，原因正是江铃汽车销售采取了经销商买断制度。江铃汽车现金也很充裕，达到了15.11亿元，同时短期借款和长期借款总和为0.46亿元。在“现金为王”的今天，江铃汽车将在研发、扩张上拥有更多的主动权。 据统计，目前整个汽车行业的资产负债率约为60%，因此江铃汽车30.38%的资产负债率是目前A股汽车行业内最低的。另外，江铃汽车实行的以销定产的方式，产成品库存量并不大，因此原材料大跌等因素会直接提升产品的毛利率，这无疑给2009年江铃汽车带来了良好的预期。 去年四季度机构集中增仓 从去年下半年开始，我国汽车市场陷入了低迷时期，包括江铃汽车等车企为了保住市场份额，采取了降价促销。加上原材料价格高企，以及去年下半年开始的国Ⅲ排放实施使产品成本上涨，均导致了毛利率出现下降。江铃汽车的毛利率较去年同期下降2.17个百分点至22.62%，去年第四季度甚至一度低于20%。 不过进入2009年后，情况迅速调整，由于江铃汽车库存低，因此钢铁等原材料价格大幅回落将推高毛利率。海通证券认为，根据公司年报和半年报披露的原材料库存情况，预计江铃汽车原材料的采购方式是以季度采购为主。 由于钢材价格在去年第四季度大幅回落，因此预计2009年一季度产品有出现大幅反弹的可能，预计2009年一季度公司产品毛利率将达到23%。中投证券也认为，江铃汽车2009年毛利率将会回升至24%~25%的历史平均水平，这无疑会给投资者提供更大的想象空间。 从去年年报数据来看，机构增仓明显，而且筹码开始集中。年报显示，去年第四季度包括博时新兴、招商先锋以及一家QFII在内的机构进入了江铃汽车的前十大股东，买入数量均超过500万股。此前已经持有该股的一些机构，还加仓了该股，比如博时主题去年下半年增持了855万股，诺安价值增持109万股。股东的账户数也显著下降，显示出筹码开始集中。 大智慧超赢数据显示，从今年2月底开始，持续有大资金流入该股。因此后市该股值得期待，多数分析师给该股“买入”评级。中投证券更是维持“强烈推荐”，给出16元的目标价。 媒体转载、摘编本报所刊作品时，请注明来源于《每日经济新闻》及作者姓名。 每经订报电话 北京： 010-65072776 上海： 021-61213899 深圳： 0755-33203568 成都： 028-86516389 028-86740011