A股投后管理新动向：股东提案数量增长 投反对票更具针对性

在新“国九条”、“新公司法”等一系列改革政策出台的背景下，中小股东参与股东大会的积极性如何？机构投资者倾向于反对哪些议案？A股投票实践还有哪些提升空间？

12月3日，富达国际与紫顶联合发布2024年《中国公司投后管理报告》指出，尽管少数股东投票参与率增长趋于平稳，但在表达反对意见时更具针对性，2022年至2024年上半年，“章程修订”和“关联交易”是被反对最多的几类议案。

紫顶联合服务合伙人唐淑薇向《每日经济新闻》记者表示，成熟资本市场参与公司治理的方式多样，包括投票、沟通、发表公开信、提交股东提案及提起诉讼等，当前A股机构投资者参与投后管理的程度尚处于觉醒阶段，尽管有部分议案受到了股东力量的影响，但整体来看，中小股东投票行为尚未形成规模。

紫顶联合服务合伙人唐淑薇 图片来源：每经记者 张韵 摄

股东大会投票参与率增长趋于平稳

成为上市公司股东后，除了买卖股票外，尽职地参与并促进资产长期保值和增值是一个重要环节，在富达国际与紫顶看来，投后管理是一项虽难但正确的工作。

近年来，国内各层级监管机构正努力推动上市公司治理改进。新“国九条”发布对上市公司信披、治理水平、现金分红、大股东减持等议题提出新的要求，沪深北交易所的ESG信披规范与国际接轨，关键中介审计机构面临着更加严格的监管约束，上市公司独立董事强化履职要求⋯⋯上述监管政策的出台正推动中国公司治理和投后管理水平持续提升。

唐淑薇表示，“新公司法”降低了行使提案权的持股比例门槛，并明确规定股东可以查阅上市公司会计账目等信息，为中小股东在法律上提供了更多权益保护。此外，今年上半年，中小投资服务机构还首次牵头提名了一位独立董事进入上市公司履职，这都体现了中小股东积极行权的态度。

据上述报告，2022年至2024年上半年，A股市场少数股东共计提交了14项提案，其中有13项涉及董事和监事的选任。唐淑薇告诉记者，提名董事或监事是股东直接参与公司治理、拥有更多话语权的一种方式，但投票结果表明少数股东提名的候选人想成功进入董事会仍然非常困难。

除提案外，投资者更多采取投票形式参与股东大会。据唐淑薇观察，剔除第一大股东，2022—2023年，少数股东参与股东大会的平均出席率为28.4%，与2020—2021年相比略有提升，但增幅仅为0.85%。

投票参与率增长趋于平稳的背后有两方面的原因，一是A股市场的股权分散度增幅较往年有所下降，二是外资机构降低了在A股市场的配置，导致积极行权的股东力量增长乏力。针对这些现状，唐淑薇认为，目前内生力量已经到达了一个相对平稳的区间，可能需要外部力量进一步助推中小股东发展壮大。

尽管投票参与率增长放缓，但唐淑薇注意到，少数股东在表达反对意见时变得更加有针对性。尤其是对于有疑虑的议案，少数股东参考机构投资者意见投出反对票的趋势正在增强，主要集中在“章程修订”和“关联交易”两大类。在关联交易议案中，为规避利益输送风险，控股股东作为关联方被要求回避表决，从而增强了中小股东的话语权和影响力。

在A股市场，有关财务公司的关联交易议案备受境内外投资者关注。唐淑薇举例，若上市公司有大量资金存放在财务公司，但实际贷款余额却很小，融资需求主要通过外部途径解决，未充分利用财务公司的放贷资源，投资者易产生财务公司占用大量资金的担忧，最终这类议案的反对率较高。

全面ESG评估与互动沟通是投后管理的关键

此外，在ETF产品数量大幅增长的当下，聘请专业ESG分析师进行投后管理的必要性如何体现呢？

富达国际大中华区可持续投资分析师赵彬妤对此表示，从海外成熟市场经验来看，即使投资被动型基金，投资机构仍需关注并参与投后管理，因为在复制指数的过程中，也需要确保指数中每个标的的质量。若发现指数内公司治理或ESG表现不佳，被动型基金团队也应投票反对不良议案，以保护基金资产质量和维护投资人利益。

根据富达投后管理的实践，采用互动沟通和代理投票相结合的方式可以有效提升所投公司的ESG表现，从财务回报角度也能提升投资组合的韧性。

在互动沟通中，赵彬妤强调，首先需要设定明确的目标，不仅仅听取企业的经营数据，而是需要讨论未来公司在环境、社会和治理方面的提升点，重点协助企业制定可行的计划，以应对监管披露要求，从而发现并规避投资组合中的ESG风险。

“如果沟通效果未达预期，我们可能会采取升级措施或撤资，比如联系其他股东一起合力行动，与上市公司的顾问或独董对话，向监管机构反馈情况，在股东大会上投票等。”赵彬妤表示，投票会让反馈更有分量，即使有时候投票结果难以形成最终影响，但通过投票表明态度和期望也能成为向公司传递信息的有力工具。

如何更好地在中国开展可持续投资与投后管理？赵彬妤建议，首先，需要进行全面的ESG评估，将ESG分析与基本面分析紧密结合，才能为投资决定提供正确价值；其次，加强互动沟通，尽责管理是一个双向甚至多方合作的过程；此外，监管方应提供指引和规则规范，培养A股耐心资本的成长环境。

而当面对企业基本面与ESG投资理念相冲突时，赵彬妤认为，为了实现效益最大化，需要找到二者之间的平衡点。投资者可根据个人风险偏好和价值观，选择适合自己的投资产品。同时，长期投资视角有助于更好地评估企业的ESG表现，专业投资机构应提供更多定制化的产品和服务，以满足不同投资者的需求。