手游企业是“苦干公司” 估值两年内回归理性

◎每经记者 黄丽 岳琦

近年来，国内手游行业热度不减，但热潮背后，市场已呈一片“血海”。为厘清手游热背后的商业逻辑，记者深入调研采访了正IPO排队的手游企业——成都尼毕鲁科技有限公司（Tap4fun，以下简称尼毕鲁）。尼毕鲁的几位“80后”创业者深切感受到手游的疯狂与风险，即手游公司借助优质现金流和移动互联网概念，在国内资本市场风生水起，但大多已悄然步入转型期。在这些创业者看来，手游企业若不能构建一条支撑长期发展的“护城河”，很难成为一家好公司。

85后的徐子瞻，已是手游行业的老兵。在手游行业野蛮成长的这几年，徐子瞻经历了市场从蓝海到“血海”的变迁。对于如今的手游市场，徐子瞻也感触颇深，“尽管游戏公司看上去并不缺钱，现金流很好，但其实每年都很累，我们都只是一个做内容的，并没有‘护城河’。”

在徐子瞻看来，手游回归理性将在两年内发生。那么，尼毕鲁又将如何规划公司的未来？以及如何看待手游企业与资本市场结合的内在逻辑？

近日，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）就此专访了尼毕鲁CEO、创始人之一的徐子瞻。

手游企业属于“苦干公司”

NBD：尼毕鲁开展手游业务是在2011年左右，并主要面对海外市场。如今，公司也走到A股IPO排队阶段，相比同时期走向海外的企业，尼毕鲁算是活得比较好。您如何看待公司这几年的发展？

徐子瞻：算是今天还活着，不敢说活得很好，IPO以后可能会站到另外一个平台上。事实上手游公司每年的发展都很艰难，每年对企业来说都是一个新挑战，过去的成绩和积累，对于今天的挑战帮不了多大忙。因为行业的竞争非常激烈，手游毕竟是做内容，从头到尾没有什么用户或者流量积累。因为没有流量，很传统。所以我们这种做内容的互联网公司，基本上是“苦干公司”，每年都很累。

NBD：现在，尼毕鲁已进入A股IPO排队阶段，您怎么看待资本市场在企业发展过程中的作用？

徐子瞻：我们对资本有一些更深的理解。我常说资本这个武器一定要用，但不能随波逐流，更不能被资本所“奴役”。比如游戏公司，刚一赚钱就把公司卖掉，这是第一种。第二种，比如说近段时期A股很火，大家都去炒股。

上市算不算是被资本奴役呢？个人认为，要看上市的最后目的是什么，如果只是想做大市值，然而揣钱走人，这还是被资本所操作；如果是想利用资本去收购一些非常好的资产进来，把自身业务再做大做强，这就是所谓的拥抱资本。

海外资本不待见游戏公司

NBD：之前很多游戏公司都选择海外上市，尼毕鲁的主要业务也在海外，为什么最终选择在A股上市？

徐子瞻：因为我们知道游戏公司在海外，特别是在美国这种成熟市场不被待见，而且我觉得这是对的。游戏公司是内容生产商，没办法百分之百地实现收益稳定，所以海外成熟资本市场上的游戏公司的PE很低，这很正常。

由此也可以看到，游戏公司去海外上市会非常困难。比如，一家企业的估值连5亿美元都不到，可能流通性就会非常差。如果这样一家企业还做得很好，且不缺钱，就更找不到任何去海外上市的理由。

NBD：目前，公司的IPO进展如何？你预计的上市时间大概是什么时候？以及对估值有何预期？此外，上证所正在研究设立战略新兴板，公司是否会考虑上这个版块？

徐子瞻：如果顺利的话，我们预计应该是在今年底或明年初，估值应该不会低于A股一些已上市手游公司IPO时的水平。此外，战略新兴板作为一个新鲜事物，变数可能会比较大，所以我们也只能观望。

中概股回归打破国内手游稀缺性

NBD：就国内市场来看，手游行业的泡沫已较为明显，怎么看待这种泡沫？

徐子瞻：事实上，对整个资本市场来说，可以认为所有投资都有泡沫。而对于外界来说，只是当泡沫达到一定程度时，才讲它有泡沫。我认为，手游行业是有泡沫，但是从另一个角度上来看，主要是稀缺性使它的估值有一些缺乏理性。

目前，一些游戏中概股正在逐步回归，所以我们认为，未来18~24个月，国内手游行业的估值就应该能够回归理性。现在大家都是灰姑娘，都在趁马车变成南瓜前，赶紧找到王子。因为大家都清楚，迟早会回归理性，稀缺性马上就会没了。

NBD：您觉得未来国内外手游市场的发展趋势如何？

徐子瞻：国内未来的发展趋势，基本上是越来越集中到腾讯、网易这类企业，也就是往大厂商聚集。海外则可能会出现自研自营的新锐占据最前面的位置。未来5年，全球市场都不太可能有大发行商站在前面，原因就是在全球市场上流量更“自由”，谁也没法垄断流量，也不可能垄断游戏，再好的内容都会过时。

NBD：您对国内做游戏的创业者有什么建议？

徐子瞻：抓住一切机会出海。因为目前，国内死了很多团队，这些团队死的原因，表面上看是竞争加剧，但本质上是流量的“不自由”。如果说出海，第一市场很大，第二东边不亮西边亮，如果说美国打不下来，有可能俄罗斯打下来了，总有一个地方可能还有一些机会。

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公司动态

手游企业做大仍缺“护城河”尼毕鲁上市后拟玩众筹

◎每经记者 岳琦 黄丽

6月底，美国iOS畅销榜上出现了一个来自中国的面孔——尼毕鲁最新战争策略游戏《Invasion》。排在iOS游戏畅销榜第17位已是目前国产手游在美国市场的第二好成绩。尼毕鲁是位于成都的一家老牌游戏商，今年5月刚刚披露IPO招股说明书，拟登陆上证所。

在国内移动游戏市场中，尼毕鲁这类主攻境外市场的公司并不多见。从3000元创业到6000万元净利润，尼毕鲁走得看似平坦。事实上，尼毕鲁先后两次转型，最终押注海外市场策略游戏。

2014年，尼毕鲁共拥有8款游戏，其市场推广费用达到1.5亿元，同年公司净利润达到6259万元。风起云涌的手游市场也让尼毕鲁CEO、创始人之一的徐子瞻意识到，游戏公司缺乏一条支撑长期发展的“护城河”。《每日经济新闻》记者还了解到，尼毕鲁计划，公司上市后将一方面强化手游主营业务，另一方面欲借资本力量到好莱坞探路“电影+游戏”模式，甚至借助创业经验运营众筹平台。

去年推广费用1.5亿

尼毕鲁在A股进行IPO成为国内罕见的手游业务出海，国内上市案例。事实上，2010年左右，进军海外游戏市场的中国企业并不少，但最终活下来并保持业绩高增长的公司很少。在国内众多手游研发企业中，绝大部分收入来自境外者更是寥寥无几。

记者了解到，从2008年开始，尼毕鲁创始人团队在成都居民楼里开始创业，初期公司注册资本仅10万元。2014年，公司营业收入逾5亿元，净利润超6千万元。

徐子瞻是尼毕鲁创业团队的一员。据其介绍，创业初期公司先后两次转型，放弃了有收入但商业模式落后的外包、新闻客户端等业务。2010年，中国第一款网游在美国上线，尼毕鲁的创始团队很快就看到了机会。“不管哪个行业，对创业来说最重要的是时机。”徐子瞻向《每日经济新闻》记者表示，当时是做手游最好的时机，早一点游戏变现很差，晚一点就是一片红海。

虽然站在了手游发展的“风口”，但要在风云变幻的市场中立足并不容易。徐子瞻总结尼毕鲁迅速崛起的商业模式，即公司能活下来的原因在于坚持做全球市场，并专注于一个类型的游戏。

目前，尼毕鲁的移动网络游戏收入中，绝大部分都来自海外市场。2012年至2014年，公司来自海外的游戏收入分别为8621.12万元、29131.19万元和48700.16万元，占游戏收入总额的比例都在90%以上。

此外，在海外游戏市场，尼毕鲁开发的游戏能屡屡冲榜，发行因素不可或缺。徐子瞻表示，“我们从2012年下半年开始组建自己的发行团队，这也是我们能够活到今天的一个很重要的原因。”

尼毕鲁披露的招股说明书显示，2012年到2014年，公司市场推广费占营业收入的比例持续增长，2014年达到29.66%。尼毕鲁2014年共拥有8款游戏，其市场推广费用达到1.5亿元，而该年公司来自海外的游戏收入为近5亿元。

虽然避开了国内发行市场巨头激战的局面，但尼毕鲁仍难以摆脱手游行业的商业模式局限。“平台分成比例”和“玩家获取成本”已成为高悬在手游厂商头上的利剑。

海外游戏市场的运营成本主要包括支付给App Store和Google Play等第三方平台的分成，以及支付给推广商的推广费。第三方平台将收取一定比例的玩家充值分成，而游戏玩家导入也要依靠与Facebook及其代理商等进行流量交易。

迫于业绩持续增长压力，尼毕鲁必须陆续推出多款新游戏产品，并在多个国家和地区进行推广和运营，随着全球移动游戏竞争的日趋激烈，尼毕鲁的市场推广费用大幅度上升。

2014年，尼毕鲁的销售费用率达到33.98%。在游戏同质化越发严重的背景下，精准而高效的市场推广对于新游戏迅速吸引用户越来越重要。手游行业的另一大风险是，新游戏和新技术与市场需求不符，将导致公司失去竞争优势，对业绩持续增长产生不利影响。

针对全球市场做游戏意味着更多的市场机会，而策略性游戏在各类型游戏中市场蛋糕更大。对此，一些业内人士看来，在持续增强游戏发行能力的背景下，尼毕鲁已经最大限度地保持了盈利可持续性。

不过，业绩的持续性已经成为手游行业共同的难题。徐子瞻对《每日经济新闻》记者坦言，“对于一家企业说，我们认为游戏业务是做不到一家好公司，原因是没有护城河。”

拟上市后“玩众筹”

虽然缺乏“护城河”，但手游业务无疑让尼毕鲁财报光鲜靓丽。创业早期就已接触资本的尼毕鲁，似乎顺其自然地走上了上市融资的道路。从其招股说明书来看，上市募资均围绕现有主营业务进行，且发行当年和未来两年的具体发展规划，主要是对公司现有的移动网络游戏产品、运营模式和管理体系的深度优化。

尼毕鲁显然试图极力稳住手游的基础，但其野心并不止于手游。招股说明书显示，截至2014年12月31日，尼毕鲁累计对外投资28家企业。

在徐子瞻看来，上市的一个重要目标就是通过资本的力量构建手游业务不具备的“护城河”。而尼毕鲁实际控制人杨祥吉接受媒体采访时也曾表示，公司定位于一家综合性的科技型公司，并非单纯的手游公司。

手游泛娱乐化延伸或是尼毕鲁多元化的第一步。在国际市场，电影+手游的商业模式已十分流行。在最新好莱坞大片《侏罗纪世界》热映同时，环球影业授权的侏罗纪世界手游也同期火爆开测。“游戏这个业务再往下拓展的话，其实是所谓的泛娱乐。”徐子瞻认为，游戏再往下发展，IP很重要，能使流量获取被大大加强。所以现在有很多游戏公司自己去搞电影公司。

徐子瞻对《每日经济新闻》记者表示，“电影+游戏”模式上，游戏有很强的变现能力，游戏和电影同时做，电影可以不赚钱，只要免费的IP和演员站台推广。徐子瞻认为，“这是我们认为资本可以帮我们做的一件事情，如果不对接资本市场可能就会非常困难。”

在非游戏领域，尼毕鲁的布局则更加明显。杨祥吉的关联公司已经开始运营一个股权众筹创业平台。徐子瞻直言，现在最看好的一个行业实际上是众筹，公司也做了一些储备，未来也可能需要上市公司的平台。

在徐子瞻看来，众筹是有规模效应的，众筹平台上投资者越多，就能吸引越多的项目进来，而越多的项目进来就会吸引越多的投资者进来。而他也坦言，做众筹业务是排他的，最后只能是一两家独大，挑战非常大。